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美國稅改將令利潤分析更棘手

http://finance.sina.com   2018年02月13日 10:00   華爾街日報

  美國新稅法的實施可能會增加很多分析師和投資者考察企業盈利能力的難度。

  去年12月簽署成爲法律的稅改法案中有一個條款﹐要求對企業在美國境外累積的利潤徵收一次性賦稅。儘管這一稅項一般情況下是在企業的2017年利潤中得到體現﹐但企業可以選擇在未來八年的時間內繳納上述稅款﹐而且不必支付利息。

  企業需要在今年做出決定﹐這有可能讓投資者更加難以計算企業的淨利潤現金比率。淨利潤現金比率是評估企業利潤質量的一個傳統方法。

  投資者樂於看到一家企業的利潤完全得到其業務所創造的現金的支撐。這表明該企業有錢支付股東的股息﹐併爲自己的未來投資。但會計專家稱﹐在數年的時間內繳納針對海外利潤徵收的“過渡稅”有可能令這一比較指標變得模糊不清。

  包括微軟(Microsoft Co。, MSFT)、強生公司(Johnson & Johnson, JNJ)在內的許多公司已選擇在未來幾年分期繳納相關稅款。這意味着這些公司2017財年的利潤將減少﹐但現金流並沒有受到影響﹐因此利潤似乎是得到了更充分的現金流支撐。而接下來幾年﹐這些公司的現金流將受到影響﹐而利潤不受影響﹐所以現金流對利潤的支撐作用將顯得比實際要弱一些。

  舉例來說﹐微軟表示將支付一筆178億美元的過渡稅。這筆稅款已經體現在微軟去年的利潤中﹐而現金流不受影響;但是從今年開始﹐現金流將反映稅改影響。根據新的稅法﹐美國企業可以在未來八年時間內繳納過渡稅﹐過渡稅最高不得超過總稅款的25%。

  就微軟而言﹐稅改將導致該公司年度經營現金流減少多達44.5億美元﹐這個數字將佔微軟截至去年6月底的財年報告中披露的395億美元經營現金流的很大一塊。微軟的一名發言人不予置評。

  由於利潤與現金流受到的影響不一致﹐分析師和投資者將不得不對上市公司的業績進行一些逆向操作﹐以確保是在拿同類數據進行比較。如果不這樣做或者不意識到這樣做的必要性﹐則可能誤入岐途。

  CFA Institute財務報告政策集團負責人Sandra Peters稱﹐這是投資者需要關注的地方。CFA Institute是與個人投資者合作的特許金融分析師的代表機構。

  在分析經營現金流低於收益水平的公司時﹐現金流與收益之間的脫節問題可能是特別重要的關注點。

  例如﹐億滋國際(Mondelez International Inc。, MDLZ) 1月份宣佈2017年第四季度收益時稱﹐該公司海外累積收益需繳13億美元稅款﹐可分八年內繳納。這意味着﹐該公司每年最高應繳稅款爲3.25億美元左右﹐相當於該公司2017年經營性現金流26億美元的13%﹐而這26億美元已經低於該公司29億美元的淨利潤額了。

  麥當勞(McDonald‘s Co。, MCD)也存在類似情況﹐該公司海外利潤匯回需繳納12億美元稅款﹐這意味着﹐如果分八年繳納﹐該公司每年最高需繳稅3億美元。該公司截至去年9月份的12個月的經營性現金流爲53億美元﹐而同期淨利潤爲57億美元。

  億滋國際的一位發言人稱﹐該公司在繼續評估減稅法案所產生的會計影響。麥當勞的一名發言人不予置評。

  有關各方都在評估美國企業多年來在海外創造並持有的利潤需繳納的過渡稅﹐這些利潤將無需按美國原先最高35%的企業所得稅稅率繳稅。作爲此次稅改的一部分﹐美國將放棄對這部分利潤徵稅的權利﹐改用屬地徵稅體系(territorial tax system)﹐但先要對舊體系遺留下來的以往利潤徵收一項一次性稅。屬地徵稅體系僅對在美國境內創造的利潤徵稅。

  此外﹐還有其他更復雜的因素。比如﹐由於預見到有朝一日會把部分海外利潤匯回美國﹐蘋果公司(Apple Inc。, AAPL)此前已經爲海外利潤需繳納的稅款累計計提了一大筆款項﹐因此﹐該公司實際上已將所欠380億美元稅款中的很大一部分計入賬目之中。

  此外﹐一些企業還從遞延稅負債中受益。由於美國已降低企業所得稅稅率﹐遞延稅負債對企業利潤的影響減小了。

  到大部分過渡稅付款成爲應稅項目之時﹐企業的利潤和現金流也可能雙雙上升。強生未來八年將繳納約100億美元稅款﹐這意味着該公司年度最高繳稅額爲25億美元﹐這將拉低該公司的經營性現金流。截至去年10月1日的12個月﹐強生公佈的經營現金流爲216億美元。強生的一位發言人稱﹐該公司認爲﹐稅率下調帶來的現金流增加將在稅款應繳時間到來時幫助抵消應繳稅款的金額。

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