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國君花長春:未來幾年或形成高新技術業泡沫 但非壞事

http://finance.sina.com   2018年05月10日 01:21   北京新浪網

  新浪財經訊 5月10日消息,由國際貨幣基金組織駐華代表處、中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)及國泰君安證券研究所聯合主辦的“2018年國際貨幣基金組織(IMF)《亞洲區域經濟展望報告》發佈會”在北京舉行,國泰君安研究所首席宏觀分析師花長春參會並發表演講,他表示,對於中國的經濟相對來說是看得比較樂觀一點,是比較平穩一點。資產配置方面,二季度大宗大於權益,大於債券。

  此外,他還表示,我相信未來這幾年,中國很有可能會形成一個高新技術行業的泡沫。這個泡沫倒不是說有多大壞事,而是我們能夠看到,第一我們將會在未來3年,至少有7到8萬億研發資金的投入,這是按照十三五規劃裏面得出來的。實際上我們比這個更激進,我們認爲很有可能是10萬億以上的投入。除此之外中國的人口素質紅利也會顯現出來,中國工程師大概90萬人。

  以下是花長春演講實錄:(部分)

  尊敬的IMF代表,尊敬的張老師,還有母校的老師!首先政策界的王老師是從政策的角度看經濟。今天我非常榮幸,能夠代表國泰君安藉助這個發佈平臺,從市場的角度看經濟。

  從市場的角度來看,我們要把握不確定性,我們要把握投資機會。我們要關注一下通脹,再通脹所帶來的投資機會。對於中國經濟,兩位代表都介紹了,從我們市場的角度來看,我們看到有這麼一個特點,經濟穩,金融緊,效率纔是真正的王道,從投資的角度來看一定要看到效率,看到基本面的改善,經濟實際上是比較平穩的,這時候中國金融週期開始回落,核心的原因就是,政府是加強了金融監管。在這個時候,雖然有金融監管的風險,但核心還是要看到企業的業績,企業效率的改善,有沒有能夠支撐我們投資的這塊。

  第三個就是風險,中美貿易摩擦剛纔Alfred Schipke介紹了很多,從IMF怎麼測算。從我們的角度來看,貿易摩擦會對市場情緒影響比較大,但是它難以改變中國高端製造業崛起的趨勢。這個趨勢已經形成,而且是難以被改變的。投資的邏輯裏面,是利率是一個區間波動的,權益投資核心要關注企業效率,關注產業政策這塊的引導。

  因爲時間關係,剛纔專家介紹的,我就簡單的提一下。全球經濟來看,我們也是非常看好的。現在目前有一些投資者認爲,全球經濟持續的復甦是接近尾聲,美國、歐洲、日本,總體是處在一個比較好的形勢,尤其是新興經濟體這次也是跟着一起復蘇了。我們也是關注歐洲這一波PMI回落到底是什麼原因導致的,我們認爲它是一個短期的振盪。這裏面回落的核心原因,就是我們之前強調的,全球主要發達經濟體他們的朱各拉週期在形成,同樣帶動了貿易週期的起來。今年很多投資者對於貿易這塊是比較擔心的,但是我們對貿易是比較看好的,今天來說是全球資本開始一起往上走的過程。

  在這個裏面,尤其是發達經濟體的金融週期,實際上是處在一個向上加槓桿的過程當中,儘管已經開始收縮,貨幣政策開始專項,但是金融條件還是顯得比較寬鬆。在新型經濟體裏面,大部分國家已經觸底開始回升,除了中國。我們看到全球經濟同步的復甦,應該是17、18、19這三年相對來說比較正常的現象,這時候通脹確實會比較明顯一些。首先企業投資會打動大宗商品原料的起來,原油基本上是供需方面是保持平衡的,但是供給方面也是受到衝擊比較明顯的,美國頁岩油企業的基本開支增速是比較緩慢的,供給能力其實是不足的。我們看到整個庫存的水平是回落的,原油價格比如這說一波政治風險,中東政局不穩的情況下,能衝上80到90美元,這對全球的通脹會有比較明顯的影響,哪怕回到100美元都是有可能會發現的。

  往後走需求方面也不是滯後供給這塊了。更重要是薪資的增速還是比較強勁的,美國主要有移民政策,也有經濟確實在變好。好處是在勞動生產率小幅度的提升,如果勞動生產率和薪資共同提升的話,將有助於企業吸收薪資成本。

  回到中國,我們對於中國的經濟相對來說是看得比較樂觀一點,是比較平穩一點。中國經濟平穩市場跟我們看法區別是比較大的,大家都覺得中國經濟會一路下行,擔心的兩件事情,一個是政策會收緊得比較厲害,另外一個就是我們的M2的回落比較明顯。在這個地方我們首先回顧一下,在歷史上中國經濟金融週期回落的時候,中國的經濟增長能夠保持住,比如04年到07年這一段時間,那時候也是政策收緊,金融缺口回落,同時我們的經濟增速是一路往上走,主要原因是說我們經濟上有支撐,來源於第一是出口,第二是房地產投資。

  現在中國當前來說,有兩個事情,一個出口還是保持比較好,第二個今年的房地產投資也會超預期的比較好,通過我們的調研,整個房地產投資幾乎能夠保持9%左右的增速,如果這兩個能夠保持,基建投資回到12%、13%的水平,基本上我們的投資水平能夠起穩。

  政策到底怎麼樣?我們看到金融收緊,最近定向定準和政治局的會議表達出來,政策方面是相對來說是比較平穩的。因爲表外的融資回落導致M2是回落的,我們看到銀行的信貸是比較平穩的,另外一個我們的直接融資是開始回升,實際上政府是有意通過平穩的銀行信貸增速,和把直接融資能夠做起來,這樣去替代表外融資的回落,從而保持整個金融條件相對比較平穩,有這麼一個意圖,實際上這個裏面我相信大家後面會越來越看到這樣的政策出來。

  大家比較擔心經濟還有一個財政,這裏面的核心問題不在於財政總量上多緊,而是在於規範地方政府融資行爲,總量上保持財政是平穩的,這個就是我們跟市場看法的不同點。儘管我們的赤字率下降到2.6%,但是我們對於地方政府融資的總量額度今年還是放得比較開的。今年我們地方債的上限是21萬億人民幣,我們還有4.5萬億的空間,今年的預算2.3萬億是能夠用得到的。所以這個角度來看,我們認爲財政基建的投資增速能夠保持12、13的水平沒有太大的問題。

  中國的經濟將會有個新舊動能切換的問題,二季度很有可能我們會看到這塊。核心在於我們的企業技術改造,這個佔中國的製造業投資48%,去年增速15%,高新技術行業的投資,去年佔比14%,增速17%。我們預計這兩塊在地方產業基金的引導下,以及相關的產業政策下,我們覺得今年應該能夠進一步的往上升,從而帶動今年的製造業投資在增速7%左右。

  中國經濟的第二特點是金融緊,核心在於我們實際上是看到了比市場更多的一塊是,目前資管新規只是重塑中國金融體系的第一步,後面還會有很多的措施,將在這方面顯示出被市場擔憂的方向。比如說牌照經營對於金融控股集團的收緊等等一系列措施將會持續下去。所以我們認爲在16年年底,我們就提出來,2017年是中國金融週期回落的元年,我相信這個會持續好幾年往下走,這個是一箇中國重塑金融體系的步驟。

  重塑金融體系,如果作爲投資者要關注,從產權的角度來看,未來的幾年我們會對海外開放。但是對於民營資本的管控將會力度比較大,尤其通過金融企業加槓桿的做法可能不能做了。業務邏輯,混業經營還是趨勢,但是牌照要求會比較明顯,產業資本和金融資本的隔離一定會比較嚴格。

  最關鍵的點,在市場來看還是效率,如果離開的效率,我們第一產業增長也很難,第二,我們的投資機會也很難把握。目前處在第五波的製造業變遷的時間,核心是製造業+X,核心是在於信息技術,人工智能等等。所以說這些是我們投資的重點。

  實際上我們發現,在研究微觀經濟企業的時候,我們也發現在16年中國總體上來說,新經濟部分增長還是比較迅速的。這些我們都是公司的數據,我們就不看了。我們根據我們的測算,從製造業的角度來看,我們發現通訊設備、計算機軟件、半導體、計算機硬件等等,這些在製造業裏面是技術進步比較快的。在消費類互聯網、餐飲、傳媒、家電,這是和市場配合比較緊的。我相信這兩塊後面是投資的重點,進步明顯的是交通和水泥行業,核心是在於供給側改革。

  最後一點,中美之間的貿易摩擦,這是個長期的問題,未來5到10年很有可能會持續下去,不會有一個談判完了就結束了。我們將會不斷的再現風險。這個裏面的核心,我想強調的一點,這不是策略上的,而是戰略上的改變。美國他的國家安全戰略就說經濟是國家戰略,這是第一步,他們認爲中國在經濟上侵略了美國。2017年對於中國加入WTO履行職責來看,實際上美國已經全面否定了之前中國的努力,認爲讓中國加入WTO是個錯誤,這表明了從法律的角度來看,奠定了後面中美貿易摩擦的核心。結論就是說,這是戰略性步驟,後面我們得做好長期的準備,不要想當然的認爲短期就能解決這些問題。

  實際上對於中國高新技術行業的影響到底有沒有?我相信中國對美國的出口,實際上在整個新興行業裏面,幾乎沒有多少高新技術行業,除了手機,中國的手機也不能稱之爲高新技術行業,美國在這塊的衝擊影響並不是很大。但是有一個問題,通信和信息行業的競爭,尤其是遇到了禁止芯片出口到中國,中興被懲罰,到底是不是一個標誌性的事件,會不會蔓延到華爲、聯想,這是我們市場擔心的事情。中國有事就找高通,美國有事就出發中興,這實際上相對來說是有利的。中興在芯片出口裏面根本就不佔主導地位,壓根兒就不能拍上前十名,如果處罰了華爲和聯想,將對美國芯片的出口影響也會很大。中國有事也找高通,這也是一個大家相互之間牽制的過程,就是這麼一個笑話。核心點是什麼,中國的集成電路市場佔有率是偏低的,遠遠沒有達到國家需要的結果。

  我相信未來這幾年,中國很有可能會形成一個高新技術行業的泡沫。這個泡沫倒不是說有多大壞事,而是我們能夠看到,第一我們將會在未來3年,至少有7到8萬億研發資金的投入,這是按照十三五規劃裏面得出來的。實際上我們比這個更激進,我們認爲很有可能是10萬億以上的投入。除此之外中國的人口素質紅利也會顯現出來,中國工程師大概90萬人。

  所以我們對於資產配製的建議,核心一點,一季度,我們認爲大宗大於權益,大於債券。二季度大宗大於權益,大於債券。我們去年11月份的時候,我們就預測,今年中國的貨幣政策將以上調公開市場操作利率將定向降準比較奇怪的組合會出現,現在基本上我們相信是維持這麼一個組合下去。在這個組合下中國的利率將維持一個區間增長。利率我相信經過這一波下來之後,反而是往上升。最終我們是從市場的角度,對於我們Alfred Schipke和張龍梅的發佈做一個小補充,感謝各位領導,謝謝!

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