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興證宏觀王涵:換一個角度看今年的“債強股弱”

http://finance.sina.com   2018年09月09日 18:57   北京新浪網

  王涵論宏觀

  投資要點

  用傳統的投資時鐘理論,可以很好的解釋,今年經濟下行壓力加大導致大類資產整體“債強股弱”的格局。而在本篇報告裏,我們試圖從另一角度—資產“性價比”—來觀察其對於資產配置的影響。

  從量化的角度去思考大類資產的“性價比”。包括Calmar比率在內的一系列指標顯示,2017年股票性價優於債券,而2018年則是債強於股。而如果構建一個簡單的均值方差模型,模型在2017年給出了罕見的大幅超配中證100的建議。

  從“性價比”來看,短期內信用債對場外資金或更有吸引力。從風險收益比角度來看,信用債當前可能對從場外資金更有吸引力,而權益類資產要吸引短期資金進入仍有一定的難度。

  2017年的大市值股票的“特殊性”,可能源自投資者結構的變化。2016年下半年至2017年底,中證100與200、500、100指數的“性價比”差異之大,實屬罕見。此前儘管均值方差模型也曾給出超配股票的建議,但很少會如此強烈、如此持續的建議超配中證100。這背後,或與理財推動機構投資者佔比大幅上升有關。

  如果上述邏輯成立,則那些外資持續買入的資產,或值得我們更加重視。如果機構資金持續流入會提升資產“性價比”,那麼在資管新規仍制約理財資金入市的情況下,外資的持續流入的股權資產,是否會因此而更加穩定,是值得思考的問題。

  風險提示:地緣政治風險超預期上升,市場波動率出現大幅變化。

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