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興證策略:外資有望帶來新增量資金 A股反擊繼續

http://finance.sina.com   2018年10月07日 02:28   北京新浪網

  【興證策略—大勢研判】 反擊繼續,過程曲折 ——A股市場策略月報

  王德倫 李美岑

  來源 XYSTRATEGY 

  投資要點

  反擊繼續,過程曲折。9月2日《佈局反擊下半場》提出中美貿易摩擦有坑亦是佈局良機,關注低估值核心資產、“科技基建”。9月24日《反擊下半場如約而來》參與反彈趁早、降低預期收益率。國慶節期間,美聯儲主席表態、美國國債收益率上升、海外與香港股票市場出現不同幅度調整。對於即將開市的A股市場,市場情緒會有所壓制,但反擊仍繼續,只是過程可能更加曲折。秋天已來,冬天未到,早晚注意保暖防寒,投資者的操作過程亦是如此。已持股的投資者可繼續持有,隨着反擊持續,達到預期收益率標的可適當兌現,增加淨值安全墊,避免凍傷。還有倉位或尚未參與的投資者,節後可選擇參與尚未充分反彈的低估值核心資產、受益政策催化不斷的“科技基建”、具備高彈性優質成長龍頭。中期維度,由於內部全A盈利底部未到,外部中美貿易尚未解決、新興市場的衝擊尚未結束,我們仍然維持謹慎態度。

  外資與理財子公司有望爲A股帶來新的增量資金。我們在三季度策略、9月月報《三缺一,靜待盈利底部》,我們與市場觀點最大不一樣,在於對市場長期樂觀。其中很重要一個原因是從全球權益資產配置視角,海外資金會增加對中國權益市場的配置。而9月25日,MSCI考慮提高A股納入因子比重。9月27日,富時羅素FTSE宣佈明年納入A股。如果通過審覈此舉可能爲明年A股至少帶來600多億美元的配置盤。9月30日,銀保監會公佈理財新規正式稿,相比於此前的徵求意見稿整體思想等內容符合預期,規定更細化、更具可操作性。同時,正式稿將符合條件的私募基金納入理財合作範圍,相比於審覈意見稿只有公募基金,範圍略有擴大。此外,《商業銀行理財子公司管理辦法》允許理財子公司發行公募理財產品直接投資或者通過其他方式間接投資股票的細則,將成爲後續資管新規系列配規定中對A股市場最值得期待的一份文件,如果最終允許銀行理財子公司直接投資投票,將是A股繼養老金、外資後又一重要的增量資金。

  外部擾動增多,內部政策對衝繼續。中期外部的貿易摩擦、美聯儲加息對新興市場衝擊等仍需觀察,我們對市場維持謹慎。國慶長假期間,我們看到這兩重擾動再度來臨。其一、美墨加三國完成新版北美自貿區談判。其二、美聯儲主席鮑威爾宣稱:“目前利率與美聯儲認爲的中性利率之間距離非常遙遠”。外部擾動增多,但我們內部也針對性的做出相應對衝措施,穩定投資者預期,改善風險偏好,反擊仍將繼續,過程有所曲折。其一、降低1585個稅目的最惠國稅率,關稅總水平將由2017年的9.8%降至7.5%。其二、央行宣佈下調銀行存款準備金率1%。資金一方面對衝4500億元的MLF到期、月底的財政繳款。另一方面對於資金外流壓力、銀行需要重點支持的科創企業、小微企業長期資金需求均有所緩解。

  ★投資策略:短期外資流入預期、銀行理財資金可以配置公募基金、央行降準等多重利好因素,低估值核心資產繼續受益。同時,以“科技基建”爲代表的核心技術關鍵能力和補短板方向仍將繼續受益。關注計算機(自主可控、雲計算等龍頭)、通信(5G)、軍工(航空航天)、半導體產業鏈等細分方向。

  ★主題投資關注鄉村振興+海南自貿區。

  風險提示:中美貿易摩擦超預期,全球資本回流美國超預期

  報告正文

  回顧:《核心資產:股票中的“京滬學區房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監管成爲下個階段主要矛盾》《大創新時代》《正是春耕時》《靜待反彈,擁抱大創新》《關注信用風險對市場的擾動》

  ——20160503《核心資產:股票中的“京滬學區房”》:核心資產對於宏觀經濟來說,是在整個國民經濟中佔有最重要地位的行業;對於一般企業來說,是企業創造持續性超額收益的競爭優勢。對於二級市場來說,核心資產就是全市場中,最具競爭優勢的代表、最具龍頭效應的代表,就像京滬地區的學區房,擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

  ——20161201發佈2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》:節奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環境邊際轉緊是主要制約因素,需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去槓桿四重製約。上半年對經濟復甦的樂觀預期將逐步消退。之後伴隨“十九大”效應增強、寬鬆預期再起,市場有望重新迎來機會。

  ——20170416《金融監管成爲下個階段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我們即認爲金融去槓桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。後續金融去槓桿的影響將繼續發酵,在當前金融監管已成爲市場主要矛盾的前提下,我們對股市保持謹慎。

  ——20171127發佈2018年年度策略《大創新時代》:我們正處在新一輪創新週期的起點,各項條件已然具備。與上一輪小公司的模式創新不同,這一輪創新主要以大公司引領的技術創新爲特徵。六個方面的因素正在催化這個“大創新時代”。我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段,多個細分製造業龍頭,正快速地進入“量”到“質”的升級發展中!關注五大創新硬科技行業推薦:電子、通信、大機械(含軍工)、醫藥、電車。

  ——20180101《正是春耕時》:積極信號已現,正是春耕時。經濟運行平穩,經濟增長仍有支撐,海外經濟向好,或對我國出口形成拉動。央行建立臨時準備金動用安排,有助於穩定金融機構及投資者的流動性預期,緩解市場對出現突發性流動性缺口或資金價格波動的擔憂。年底機構考覈期過去,機構倉位博弈及絕對收益投資者年底減倉這兩大擾動因素消失,市場風險偏好回暖。在11月以來經歷連續調整、市場此前積聚的風險充分釋放後,我們認爲春季行情即將開啓。

  ——20180211《靜待反彈,擁抱大創新》:等市場擔憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去後,市場將逐漸企穩、迴歸常態,開啓反彈行情。大創新此前調整相對充分,估值水平和倉位結構顯著改善,如市場調整結束進入反彈窗口,大創新板塊將更具彈性。中長期,十九大報告對創新的地位強調增強,具備行業創新磐石的五大硬科技產業(電子、通信、機械、醫藥、電車等)將加速發展,其中基本面過硬的個股長期前景光明。

  ——20180527《關注信用風險對市場的擾動》:信用風險或成爲下一個擾動市場的重要變量。近期信用風險的頻繁暴露引發股債投資者擔憂加劇。今年以來,中安消、凱迪生態、神霧環保等多家上市公司密集出現債務違約事件,東方園林的債券發行也遭遇“閉門羹”。市場已開始進一步擔憂後續會否出現集中性違約潮。當前,信用風險很可能繼貿易戰“外患”後,成爲擾動市場的重要變量。短期關注消費“三免疫”特性,做好防禦。中長期,持續看好大創新中醫藥(2018年年度策略起持續推薦創新藥,市場對基本面認可度高)、機械軍工(細分子行業的核心龍頭企業)、電子等方向。

  展望:反擊繼續,過程曲折

  1、反擊繼續,過程曲折。9月2日《佈局反擊下半場》提出中美貿易摩擦有坑亦是佈局良機,關注低估值核心資產、“科技基建”。9月24日《反擊下半場如約而來》參與反彈趁早、降低預期收益率。國慶節期間,美聯儲主席表態、美國國債收益率上升、海外與香港股票市場出現不同幅度調整。對於即將開市的A股市場,市場情緒會有所壓制,但反擊仍繼續,只是過程可能更加曲折。秋天已來,冬天未到,早晚注意保暖防寒,投資者的操作過程亦是如此。已持股的投資者可繼續持有,隨着反擊持續,達到預期收益率標的可適當兌現,增加淨值安全墊,避免凍傷。還有倉位或尚未參與的投資者,節後可選擇參與尚未充分反彈的低估值核心資產、受益政策催化不斷的“科技基建”、具備高彈性優質成長龍頭。中期維度,由於內部全A盈利底部未到,外部中美貿易尚未解決、新興市場的衝擊尚未結束,我們仍然維持謹慎態度。

  2、外資與理財子公司有望爲A股帶來新的增量資金。我們在三季度策略、9月月報《三缺一,靜待盈利底部》,我們與市場觀點最大不一樣,在於對市場長期樂觀。其中很重要一個原因是從全球權益資產配置視角,海外資金會增加對中國權益市場的配置。而9月25日,MSCI考慮提高A股納入因子比重。9月27日,富時羅素FTSE宣佈明年納入A股。如果通過審覈此舉可能爲明年A股至少帶來600多億美元的配置盤。9月30日,銀保監會公佈理財新規正式稿,相比於此前的徵求意見稿整體思想等內容符合預期,規定更細化、更具可操作性。同時,正式稿將符合條件的私募基金納入理財合作範圍,相比於審覈意見稿只有公募基金,範圍略有擴大。此外,《商業銀行理財子公司管理辦法》允許理財子公司發行公募理財產品直接投資或者通過其他方式間接投資股票的細則,將成爲後續資管新規系列配規定中對A股市場最值得期待的一份文件,如果最終允許銀行理財子公司直接投資投票,將是A股繼養老金、外資後又一重要的增量資金。

  3、外部擾動增多,內部政策對衝繼續。中期外部的貿易摩擦、美聯儲加息對新興市場衝擊等仍需觀察,我們對市場維持謹慎。國慶長假期間,我們看到這兩重擾動再度來臨。其一、美墨加三國完成新版北美自貿區談判。其二、美聯儲主席鮑威爾宣稱:“目前利率與美聯儲認爲的中性利率之間距離非常遙遠”。外部擾動增多,但我們內部也針對性的做出相應對衝措施,穩定投資者預期,改善風險偏好,反擊仍將繼續,過程有所曲折。其一、降低1585個稅目的最惠國稅率,關稅總水平將由2017年的9.8%降至7.5%。其二、央行宣佈下調銀行存款準備金率1%。資金一方面對衝4500億元的MLF到期、月底的財政繳款。另一方面對於資金外流壓力、銀行需要重點支持的科創企業、小微企業長期資金需求均有所緩解。

  投資策略:短期三利好因素推動低估值核心資產,中長期大創新持續受益

  國慶期間行業相關因素的表現

  國慶期間,港股市場整體表現疲軟,各行業也普遍跟隨市場走弱。在含A股的H股中,有色金屬是唯一上漲的行業,平均漲幅1.09%,主要是受巴西Alunorte氧化鋁精煉廠產能削減的提振。通信、汽車、建材、化工等表現較差,跌幅均超過了6%。其中通信行業個股主要是受中興通訊週五大跌11%的影響,平均下跌9.12%。

  能源價格大漲。受美國即將在11月4日對伊朗實施第二輪制裁影響,國際油價一度突破關鍵點位,布油突破了86美元/桶、NYMEX原油突破了75美元/桶的關口。隨後受沙特和俄羅斯可能增產的影響有所回落。國慶期間ICE布油和NYMEX原油收盤價分別上漲1.4%、1.01%。油價上漲也帶動了作爲替代能源的天然氣價格上漲,國慶期間累計上漲5.03%。

  LME鋁在大宗金屬中表現強勢。10月3日挪威海德魯(Norsk Hydro)宣佈,受赤泥堆場問題限制將關停位於巴西的Alunorte氧化鋁廠剩餘50%約320萬噸年產能。這一消息推動LME鋁在國慶期間大漲2.51%。LME銅、LME鉛表現較弱,分別下跌1.17%、2.29%。

  農產品普遍也有上漲。受巴西貨幣雷亞爾走強,疊加巴西中南部糖產量降至較低水平的影響,ICE11號糖國慶期間大漲13.69%。受美國、加拿大和墨西哥達成新版北美自由貿易區協議的提振,玉米、大豆、小麥期貨分別上漲3.15%、2.82%、2.45%。

短期低估值核心資產受益短期低估值核心資產受益

  利好因素1:外資持續流入,初步合計,2019年,MSCI和FTSE兩大指數納入A股的行爲(分別於9月25日和27日宣佈)將爲A股帶來570億美金的資金流入,對比2018年,A股加入MSCI的納入因子爲5%帶來170億美金的資金流入。

  2018年在A股加入MSCI系列指數的帶動下,外資流入速度相比2017年進一步提升。截止到9月20日,2018年北上資金流入達到2353億元,2017年全年北上資金流入爲1997億元,2018H1外資持股佔A股流通市值的比例爲3.2%(2017年底和2016年年底分別爲2.63%和1.66%),2019年外資流入速度預期將進一步加速,境外機構影響力對A股的影響越來越大,2018H1外資規模與境內公募基金公司持A股規模之比約爲1.28 vs 1.72萬億,持股規模差距進一步縮小。且外資集中持有白馬股,對白馬龍頭的話語權進一步加大。根據兩大指數納入A股的成分看,核心資產中的低估值金融、消費龍頭仍爲納入的主要成分構成。

  利好因素29月28:日,銀保監會正式下發《商業銀行理財業務監督管理辦法》,放開公募理財產品不能投資與股票相關公募基金的限制,允許公募理財產品通過投資各類公募基金間接進入股市。繼養老金、外資後,理財子公司有望成爲A股市場增量資金的第三增長極,針對投資標的更多地將選擇低估值、高分紅收益的投資類型,核心資產中的金融和消費龍頭也將受益於此。

  利好因素310月7日,據中國人民銀行官網消息,央行決定,從10月15日起,下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點,當日到期的中期借貸便利(MLF)不再續做。除去到期的MLF,降準還可再釋放增量資金約7500億元,首要利好的變爲銀行、非銀等金融企業。

  中長期推薦大創新

  國內高端技術產業已經具備創新人才和科研基礎,總統籌政策有《中國製造2025》的整體規劃和支持,證監會此舉更從二級市場上角度來支持創新企業的發展,中長期來看,中國創新發展勢不可擋。興業策略作爲市場上最爲堅定的大創新龍頭的推薦方持續看好具備行業創新磐石的硬科技行業的投資機會,關注其中基本面過硬、前景光明的大創新龍頭(《大創新時代——2018年年度策略》20171127)。

  大創新之“科技基建”——長期補短板下的投資機會,7月31日中共中央政治局要求把補短板作爲當前深化供給側結構性改革的重點任務,除了基建外,科技成爲補短板的第二個方向,且爲我國中長期不論是政府還是企業均大力發展投資的方向,此爲“立國之本”,主要推薦以下子行業:

  •  軍工:十九大報告確定近中遠三個建設規劃階段。裝備批產加速、裝備補償式採購將分別拉動主戰裝備承製企業、非主戰裝備承製單位企業釋放業績彈性。

  •  計算機龍頭:主要推薦自主可控和雲計算的龍頭公司。

  • 半導體產業鏈: 關注補庫存週期,及政府對相關企業免徵所得稅。

  • 通信:主要推薦流量免費化、5G建設等設備建設商。

  大創新之“技術消費”

  • 消費電子: 國產品牌二季度新機推出的需求提升,疊加蘋果下半年新機規格和價格調整,有利於刺激換機需求。

  • 政策變革推動創新藥從“中國新”逐步變爲“全球新”。1)人口老齡化催生的醫保控費將直接影響醫藥行業整體增速,倒逼企業轉型升級。2)臨牀試驗數據覈查、仿製藥一致性評價和新藥優先審評等政策變革引入“供給側改革”,推動藥品的研發壁壘、CRO行業的規範度和集中度不斷提高。3)PE/VC資金關注度上升爲創新藥研發解決後顧之憂。

  同時,應當注意,相比大盤股更看好中盤股——中小盤股更能代表大創新相關行業

  • 滬深300指數中,銀行、非銀金融、食品飲料、家電、地產的權重分別爲16.8%、15.6%、7.9%、5.1%、4.8%。這幾個傳統行業權重合計達到了50.2%。因此從行業層面來看,滬深300指數更多地還是代表傳統經濟。

  •  中證500和中證1000指數中,醫藥生物、計算機、電子、電氣設備、機械、傳媒、通信等新興領域企業較多的行業的權重合計都能達到40%附近。從權重分佈來,中小盤股相比大盤股更加能代表新興經濟。

  相比小盤股更看好中盤股——小盤股的商譽減值問題可能更加需要關注

  •  小盤股的商譽規模和增速高於中盤股:中證500和中證1000的2017年商譽分別爲2987億、3376億,同比增速分佈爲21%和35%。

  • 小盤股的商譽減值規模、商譽減值佔資產減值損失比高於中盤股:2017年,中證500和中證1000的商譽減值分別爲85億、110億,佔當期資產減值淨損失的比分別爲15%、20%。小盤股商譽減值的絕對和相對規模都要高於中盤股。

  •  小盤股的商譽佔淨資產比重高於中盤股:2014年以來,小盤股的商譽佔淨資產比重快速上升,2017年中證500和中證1000的商譽佔淨資產比重分別爲8.6%和11%。這意味着未來小盤股的如果集中計提商譽減值,可能會對資產負債表產生更大的衝擊。

  主題投資:“內外共振”下的新機遇

  今年以來,內外形勢不確定性加強。對外,在經濟長期依賴於外需的情況下,中美貿易戰下中國的日漸短板凸顯;南海擾動加劇,邊防海防形式嚴峻。對內,“三駕馬車”中進出口和投資的拉動在今年作用或有下降,消費成今年經濟的重要支柱;各領域改革推進,市場活力成爲經濟新動能。

  綜合4月23日中央政治局會議對下一階段工作內容安排,我們認爲三條主線需要關注:

  ——擴大內需:電動汽車市場回暖,高端車型銷量開始爆發,驅動轉向需求驅動。

  ——改革開放:改革開放40週年深化改革開放,海南自貿區是新一輪改革開放的新起點。

  ——軍工行業:受貿易戰與南海爭端擾動,整體需求強化,軍品定價機制改革,利潤率或將出現拐點。

  政策紅利退坡期,消費驅動電動汽車高端化

  政策紅利退坡,行業不改上行趨勢。2018年新補貼政策於2月12日開始實施,純電動汽車方面,2018年的補貼政策對中低端車型補貼有較大幅度下降,整體向續航里程在300km以上的中高端車型傾斜。預計我國電動汽車銷量仍將持續增長,2017年銷售接近80萬輛,2018年預計將超100萬輛。

  2018年將是電動汽車產業從政策驅動向消費驅動的轉型年。補貼調整後,車企在補貼金額分化的情況下大規模投放續航里程較高的高端車型。下半年上汽Ei5、Marvel、新帝豪EV等高質量新一代電動汽車車型上市,行業供給端的提升將刺激行業的內生需求。具體建議關注:華友鈷業、杉杉股份、創新股份等。

新一輪開放先行者,南海門戶新機遇新一輪開放先行者,南海門戶新機遇

  南海門戶,戰略地位突出。美方軍艦多次擅自進入中國西沙羣島領海,又在“環太平洋”軍演排除中國,給南海形勢帶來諸多不確定因素。而海南省近傍香港、珠三角,遙望臺灣,外鄰東南亞,地理位置特殊,在海洋爭端不斷的外部影響下,其發展具有一定的戰略意義。

  對外開放新格局,自貿港與國際旅遊島相結合。國家宣佈將先在海南全境建設自由貿易試驗區,然後探索建立中國特色自由貿易港,自貿港作用不是轉口貿易和加工製造,而是發展旅遊、現代服務業以及高新技術產業。海南國際旅遊島項目迎來新看點,包括國家體育訓練南方基地和省級體育中心,鼓勵發展賽馬運動等項目,探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票,離島免稅購物、醫療旅遊、國際郵輪航線開通等。建議關注中國國旅、海南瑞澤、海南高速以及海峽股份等。

軍品定價機制改革推進,盈利水平或迎來拐點軍品定價機制改革推進,盈利水平或迎來拐點

  傳統成本加成定價機制下盈利低下。長時間以來,軍品定價機制以成本加成爲主,單一來源採購方式下軍工企業的淨利潤率論上限接近於成本價的 5% ,軍工企業缺乏動力,盈利水平低下。

  民參軍首先獲益於採購模式改革。2002年《中國人民解放軍裝備採購條例》改革定點採購單一模式爲新五種方式,2009年後,大量配套類企業和民參軍企業在市場化競爭中合理合法的獲得了超出5%。

  深化改革在即,軍品理論利潤上限有望提升至10%2017年9月22日,習近平主持中央軍民融合發展委員會第二次全體會議,會議內容強調軍品定價與裝備採購制度改革在抓緊推進。2018年政策的推動有望推升以主機廠爲代表的軍工標的業績提振的市場預期。重點標的:中直股份、中航機電、內蒙一機、航天電器、中航沈飛、中航飛機等。

興業證券研究院每週重點推薦股票池興業證券研究院每週重點推薦股票池
本週A股市場回顧本週A股市場回顧
A股資金面跟蹤A股資金面跟蹤
A股盈利和估值A股盈利和估值
海外市場跟蹤海外市場跟蹤

  注:文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

  證券研究報告:《反擊繼續,過程曲折——A股市場策略月報

  對外發布時間:2018年10月7日

  報告發布機構:興業證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

  本報告分析師 :

  王德倫 SAC執業證書編號:S0190516030001

  李美岑 SAC執業證書編號:S0190518080002

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