北美首頁 | 新聞 | 時尚 | 大陸 | 臺灣 | 美國 | 娛樂 | 體育 | 財經 | 圖片 | 移民 | 微博 | 健康
美股佣金對照表
Value Engine Stock Forecast
ENTER SYMBOL(S)

方正策略:逢低佈局反彈行情 關注石化、銀行等行業

http://finance.sina.com   2018年10月07日 02:49   北京新浪網

  【方正策略】逢低佈局反彈行情—10月月報

  來源 策略研究

  市場觀點

  逢低佈局反彈行情

  反彈行情的驅動力在於風險偏好的提升而非經濟和流動性的變化,9月中旬以來的反彈市場風險偏好的提升主要是兩點:一是貿易戰落地引發的風險偏好提升但持續性不強;二是國內政策變化是更爲重要的推動力,政府穩增長力度進一步提升,後續將繼續扭轉此前的極度悲觀預期。市場反彈終結的信號關注出口增速的變化以及三四線房地產市場的變化,目前這兩個指標目前仍處於相對高位,關注其趨勢,一旦確認經濟下行壓力加大,從而引發業績進一步下調的擔心。我們梳理了2008年至今的4次擴大內需政策,其中2008年和2014年較爲類似,一系列政策組合拳出臺經濟出現了回升,而目前和2012年政策環境更爲類似,房價約束房地產調控政策,匯率掣肘貨幣政策,因此在加大基礎設施補短板力度和結構性消費支持政策的同時要加大減稅降費的力度,纔有可能穩住經濟。從行業配置角度來看,在市場調整過程中佈局石化、銀行、保險等行業。

  正文

  1、市場:反彈行情仍在,逢低佈局

  市場觀點:逢低佈局反彈行情。反彈行情的驅動力在於風險偏好的提升而非經濟和流動性的變化,9月中旬以來的反彈市場風險偏好的提升主要是兩點:一是貿易戰落地引發的風險偏好提升但持續性不強;二是國內政策變化是更爲重要的推動力,政府穩增長力度進一步提升,後續細化和配套政策後續將陸續出臺,尤其是市場關注的降稅減費等,有助於扭轉此前的極度悲觀預期。市場反彈終結的信號關注出口增速的變化以及三四線房地產市場的變化,目前這兩個指標目前仍處於相對高位,關注其趨勢,一旦確認經濟下行壓力加大,從而引發業績進一步下調的擔心。我們梳理了2008年至今的4次擴大內需政策,其中2008年和2014年較爲類似,一系列政策組合拳出臺經濟出現了回升,而目前和2012年政策環境更爲類似,房價約束房地產調控政策,匯率掣肘貨幣政策,因此在加大基礎設施補短板力度和結構性消費支持政策的同時要加大減稅降費的力度,纔有可能穩住經濟。從行業配置角度來看,在市場調整過程中佈局石化、銀行、保險等行業。

  1.1 此輪反彈行情驅動力在於風險偏好提升

  (1)在經濟趨勢和流動性沒有明顯變化的背景下,9月中旬以來的反彈行情源於風險偏好的提升。經濟基本面仍延續增速回落的局面,9月份中採和財新PMI數據均回落明顯,並顯著超越了季節性,除了購進價格指數外,其他分項均有所下滑,意味着一季度以來的經濟趨勢並沒有改觀;流動性層面,雖然金融市場利率有所回落但實體融資利率仍偏高,長端利率仍在相對高位,人民幣貶值壓力有增無減,流動性並沒有明顯的拐點;風險偏好的提升主要源於兩個層面,一是2000億美元商品貿易戰的落地,二是國內穩定經濟的相關政策陸續出臺,此前市場擔心的“國進民退”以及稅務改革等均有所緩解。

  (2)貿易戰落地引發的風險偏好提升,目前看持續性並不強。9月中旬2000億美元商品加徵關稅落地後,市場風險偏好出現提升,核心指標在於港幣和人民幣匯率的短期變化,但隨着國慶期間美國的一系列政策,使得市場對於中美關係的關注度提升,而港幣和離岸人民幣再次出現貶值趨勢,意味着該因素仍存在着擾動。

  (3)國內穩定經濟的配套政策出臺,仍是風險偏好提升的重要推動力。在7月份之後,政治局和國務院推出了一系列穩定經濟的政策,包括基礎設施補短板、完善消費體制機制、降稅減費等,各部委以及省級的細化和配套政策後續將陸續出臺,尤其是市場關注的降稅減費後續將有明確的政策穩定市場預期,增值稅、所得稅、社保費率等都將有不同程度的下調,從而減輕企業和居民的負擔,尤其是在貿易戰的背景下,穩定內需至關重要。

  (4)市場反彈終結的信號關注出口增速的變化以及三四線房地產市場的變化。海外市場波動引發的調整是反彈的佈局機會,市場風險偏好的提升並未終結,後續可以關注穩定經濟增長的細化政策和配套政策,特別是降稅減費等實質性政策。市場反彈終結的信號可以關注出口增速的回落以及三四線城市房地產市場景氣度確認回落,這兩個指標目前仍處於相對高位,關注其趨勢,一旦確認經濟下行壓力加大,從而引發業績進一步下調的擔心。

1.2 歷次擴大內需的政策借鑑以及演繹1.2 歷次擴大內需的政策借鑑以及演繹

  (1)貿易戰持續加碼的背景下,穩定內需政策必要性提升。7月份500億美金出口商品加徵25%關稅,9月份2000億美元商品加徵10%關稅,明年1月1日提升至25%,中美貿易戰愈演愈烈,隨着北美自由貿易區協定以及美歐日貿易協定逐漸落地,中國的外需環境正在惡化,在此背景下,有必要穩住內需。黨中央國務院從7月份開始持續出臺了穩定內需的相關政策,包括基建補短板、消費體制機制建設等,後續仍有降稅減費等政策落地。我們梳理了2008年以來擴大內需的政策以及後續效果演繹,有助於理解此次政策變化。

  (2)2008-2009年的擴大內需政策。在面對次貸危機衝擊的背景下,國內經濟下行壓力加大,失業問題凸顯,中央出臺了穩增長擴內需的政策。主要包括:1)央行降準降息;2)投資層面,2008年11月,國務院常務會議確定了進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施,明確表示未來基建、生態環境建設將進一步加快,推出了4萬億投資計劃;3)消費層面,家電下鄉、汽車家電以舊換新、節能和新能源產品補貼等;4)房地產政策,2008年11月普通住房契稅下調,免徵印花稅,免徵土地增值稅,貸款利率7折優惠,首付最低下調至20%。政策效果評估:一系列組合拳,經濟增長出現了明顯的回升,2010年經濟過熱政策開始收緊,此後出現了持續的經濟下行。

  (3)2012-2013年擴大內需政策。2012年經濟出現了明顯的下行趨勢,年中國務院總理提出要穩增長,後續政策持續出臺。主要包括:1)央行2次降息1次降準;2)投資層面,2012年7月國務院實施了大力推進中部崛起戰略,交通等領域投資力度加大;3)消費層面,2013年8月,國務院印發《關於促進信息消費擴大內需的若干意見》;4)房地產層面政策依然偏緊,沒有出現明顯的調控放鬆,但出現了2次降息有間接效果。政策效果評估,經濟出現了2個季度的回升,但隨後繼續回落。

  (4)2014-2015年擴大內需政策。14年後經濟出現了明顯的下行壓力,政策力度明顯加碼,具體如下:1)央行連續降準降息;2)投資層面,推出PPP投融資模式、地方產業基金擴莫不斷擴大,基礎設施投資加碼;3)消費層面,2014年10月國務院部署推進消費擴大和升級,促進經濟提質增效,重點推進6大領域消費,包括信息消費、綠色效率、住房消費、旅遊休閒消費、教育文體消費、養老健康家政消費等,2015年汽車購置稅大幅下調;4)房地產,各地開始限購鬆綁、首付比例下調、利率折扣加大等。政策效果評估,隨着一系列組合拳出臺,經濟從2016年一季度觸底回升,2018年一季度確認回落,小幅回升了近2年。

  (5)2018年擴大內需借鑑。從2008年之後的擴大內需政策來看,2008年和2014年比較類似,全方面的組合拳,包括降準降息、房地產、消費、投資等,經濟出現了一定程度的回升,2012年的擴大內需政策相對比較溫和,房地產仍在嚴厲調控過程中,貨幣政策有一定的掣肘,主要是物價仍較高,目前的整體環境類似於12年,即房地產調控仍不會放鬆,貨幣政策受到明顯的掣肘,加大基礎設施補短板力度和結構性消費支持政策的同時要加大減稅降費的力度,從而一定程度上提升企業投資意願和個人消費意願。

◆

  行業景氣度跟蹤

  ◆

資本品漲跌互現,關注石油產業鏈;可選消費表現低迷,汽車、家電銷量下滑明顯資本品漲跌互現,關注石油產業鏈;可選消費表現低迷,汽車、家電銷量下滑明顯

  上游領域:9月油價繼續上漲,發電日均耗煤量大幅下行,經濟下行壓力較大。國內鐵精粉價格均小幅上漲,國外鐵礦石價格均上漲。生豬價格先漲後跌,總體小幅上漲,雞苗價格下跌,繼續看好白羽雞板塊的反轉機會。

  中游領域:鋼材價格9月份先漲後跌,下旬價格出現回調,短期鋼價具備支撐,中期鋼價承壓。水泥價格9月份上漲,後續將保持震盪向上。9月份基本金屬大部分下跌,貴金屬價格亦下跌,後續關注稀土板塊。化工綜合價格指數9月上漲,產品價格大部分上漲,細分領域繼續關注醋酸和純鹼。基建投資增速有望回升,研發抵稅新規出臺長期利好高端裝備行業。

  消費品領域:9月房地產銷售同比增速繼續回落,房產稅落地徵收規模預期不到萬億,全面推行中長期影響有限,關注龍頭公司。9月乘用車零售數據不佳,對四季度車市應保持嚴峻冷靜態度。白酒價格小幅度變動,芝加哥脫脂奶粉價格小幅下跌,繼續關注行業內優質龍頭。空調市場表現繼續弱勢,量價形勢不容樂觀。

  服務方面:9月費城半導體指數下跌;兩融餘額繼續下跌;9月電影票房收入下降,環比下跌;波羅的海乾散貨指數下跌,原油運輸指數上漲,成品油指數上漲。

  首選行業

  石油化工 | 銀行 | 保險

  石油化工的核心邏輯在於:中報業績不錯,淨利潤增速和ROE雙雙提升;全球原油供給仍處於緊平衡態勢,油價突破80美元后加速上揚;歷史上油價突破80美元之後,石油化工產業鏈表現較好。

  銀行的核心邏輯在於:中報盈利能力小幅改善,行業業績估值匹配度較好,外資持續配置。

  保險的邏輯在於:中報業績延續改善,保費收入有望轉正,板塊估值處於低位,外資持續配置,龍頭效應顯著。

  石油化工

  標的:中國石化、榮盛石化、桐昆股份、恆逸石化、恆力股份、新奧股份、華魯恆升等

  支撐因素之一中報業績不錯,淨利潤增速和ROE雙雙提升。中報業績顯示,石油化工行業18年H1歸母淨利增速達到73.2%,較18年Q1 32.7%的增速提升明顯,單季度ROE也由4.3%提升至5.4%。

  支撐因素之二全球原油供給仍處於緊平衡態勢,油價突破80美元后加速上揚。8月美國啓動對伊朗的限制之後,全球原油供應一直處於緊平衡態勢。伊朗原油出口面臨挑戰,出口下降幅度較大,制裁效果開始顯現;10月3日,美國終止與伊朗在1955年簽署的友好條約,11月中期選舉結束後,沙特如果增產放緩,屆時再疊加伊朗禁運完全落地,短期衝擊巨大。供給緊平衡態勢下,油價將保持強勢。

  支撐因素歷史上油價突破80美元之後,石油化工產業鏈表現較好。2007年以來油價兩次突破80美元,目前的環境和2010年較爲類似,2010年9月底,油價突破 80 美元關口後的半年時間內,表現最好的行業分別是油氣開採(+36.39%)、煤化工(27.72%)、化學纖維(20.43%)、跑贏同期大盤的漲幅(13.28%)。

  銀行

  標的工商銀行、建設銀行、招商銀行、興業銀行、光大銀行、浦發銀行、中信銀行、南京銀行等

  支撐因素之一:中報盈利能力小幅改善。綜合中報來看,26家上市銀行18H1歸母淨利潤同比增長6.49%,較一季度的5.6%有所提升,ROE同一季度持平。

  支撐因素之二:行業業績估值匹配度較好。目前銀行PB爲0.87倍,18H1和18Q1ROE均爲12.6%,業績估值匹配度較好。大行PB除建行以外均在0.8倍以內,股份制商業銀行除招行以外均在0.8倍以內。

  支撐因素之三:外資持續配置。9月26日,MSCI將中國A股大盤股納入因子從5%提升至20%,預計將帶來9月27日,富時羅素宣佈,將A股納入其全球股票指數體系,分三階段進行。預計兩者將分別帶來600億美元和100億美元的資金增量。金融是外資配置的主要行業,18年2季度QFII超配比例接近3%。

  保險

  標的中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險等

  支撐因素之一:中報業績延續改善,保費收入有望轉正。18H1,保險板塊歸母淨利潤合計同比增長31.2%,較一季度的30.8%小幅改善,較去年上半年的11.7%提升明顯。上半年ROE達到8.5%,較去年上半年提升1.1%。保費收入降幅持續收窄,今年1至8月,整個保險行業實現原保險保費收入27449.58億元,同比下降0.74%,較1至7月的-2.36%進一步收窄。

  支撐因素之二:板塊估值處於低位。目前保險板塊估值僅爲0.88-1.27 倍 PEV,合理估值爲 1-1.5倍PEV,估值處於低位。

  支撐因素之三:外資持續配置,龍頭效應顯著。A股納入MSCI和富時將帶來至少700億美元的增量資金,金融是外資配置的主要行業,對龍頭股青睞程度更大。中資保險股比較優勢突出,平安的ROE達到20.8%,顯著超過友邦、保誠15%的水平,且估值水平更低。

  查看以下圖表,爲達到最優效果,請將手機橫屏

風險提示:貿易戰升級、外圍市場大幅下跌、經濟大幅下行。風險提示:貿易戰升級、外圍市場大幅下跌、經濟大幅下行。
Bookmark and Share
|
關閉
列印

今日焦點新聞