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廣發郭磊評降準的宏觀含義:“M1底”出現的概率加大

http://finance.sina.com   2018年10月07日 01:35   北京新浪網

  【廣發宏觀郭磊】央行降準的宏觀含義

  來源 郭磊宏觀茶座 

  作者 郭磊

  摘要

  第一,降準是經濟進一步放緩的政策確認,預計Q2以來的穩增長政策將繼續疊加。

  第二,降準置換MLF,有助於適度釋放流動性的同時降低商業銀行負債成本,推動商業銀行信用擴張,以進一步緩解信用二元化和中小及小微企業融資難問題。

  第三,在美債收益率突破3.2,全球無風險利率隨之的上行階段,降準另一目標應是穩利率。美債收益率上升週期中,央行理論上有三種政策可能(引導利率上行、引導利率下行、數量化政策+中性的利率),目前看政策選擇的是中性穩妥路線。

  第四,“不可能三角(貨幣政策獨立性、資本流動、匯率)是一個邏輯上自然而然的推論,對匯率擔憂央行有直接回應,即一則降準有利於經濟基本面,經濟基本面支撐匯率;二則是央行將繼續採取必要措施保證外匯市場平穩運行。

  第五,對房價的影響往往是貨幣政策的另一掣肘。降準出來意味着政策對這一塊並不擔心。這一點可能和目前房地產量價偏弱、信貸資金流向調控持續,以及長效機制的預期逐步上來有關。

  第六,假期期間外圍市場尤其新興市場資產價格出現異動,主要背景是美聯儲進一步緊縮預期形成,以及美債收益率超預期上行。政策選擇在這個時點降準,有助於穩定國內經濟和資產價格預期。

  正文

  第一,降準是經濟進一步放緩的政策確認,預計Q2以來的穩增長政策將繼續疊加。節前出來的9月PMI回落0.5個點,其中訂單、就業、原材料庫存顯著偏低,生產經營活動預期亦回落明顯。降準是經濟放緩的政策確認。我們看到政策在5-6月穩融資、6-7月穩財政、7-8月穩匯率、8-9月以來穩內需,隨着經濟放緩的確認,穩增長爲導向的政策還在繼續疊加, 此次降準後“M1底”出現的概率進一步加大。

  第二,降準置換MLF,有助於適度釋放流動性的同時降低商業銀行負債成本,進一步緩解信用二元化和中小及小微企業融資難問題。“降準+置換”操作的信號意義在於,一方面有控制銀行間流動性總量的印象;另一方面又有打開貨幣乘數、降低金融機構負債成本(MLF的利率較高而負債期限較短,替代以法定和超額準備金可以改善這點)的效果,有助於推動商業銀行信用擴張,以惠及更多企業。

  第三,在美債收益率突破3.2,全球無風險利率上行階段,降準另一目標應是穩流動性和穩利率。美債收益率上升週期中,央行理論上有三種政策可能,目前看政策選擇的是中性路線。10月3日後美國10年期國債收益率快速上行,目前已在3.2以上。美債是全球無風險收益率的錨,非美區域利率均有一定反應。在美債收益率上行週期中,政策理論上有三種可能:一是穩定利差和內外均衡,加息或引導市場利率上行;二是順應自身經濟週期,降息或引導市場利率下行;三是利率政策儘量保持中性,打消兩種預期,用數量化政策解決內外週期錯位,直到美國名義GDP觸頂。目前看,政策可能選擇的是第三種相對偏中性和穩妥的路線。

  第四,不可能三角是一個邏輯上自然而然的推論,對此央行有直接回應,即一則降準有利於經濟基本面,經濟基本面支撐匯率;二則是央行將繼續採取必要措施,保證外匯市場平穩運行。從年對年來看,2018年至今人民幣兌美元貶值5.3%,從近年經驗看(過去4年升貶值都在年率7%的範圍),基本上仍在合理穩定的範圍之內。

  第五,對房價的影響往往是貨幣政策的另一掣肘。降準出來意味着政策對這一塊並不擔心。這一點可能和目前房地產量價偏弱、信貸資金流向調控持續,以及長效機制的預期逐步上來有關。

  第六,假期期間外圍市場尤其新興市場資產價格出現異動,主要背景是美聯儲進一步緊縮預期形成,以及美債收益率超預期上行。政策選擇在這個時點降準,有助於穩定國內經濟和資產價格預期。

  風險提示

  經濟環境變化超預期

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