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中銀策略:新一輪稅制改革仍在持續 市場先生將跟上

http://finance.sina.com   2018年10月09日 05:49   北京新浪網

  【中銀策略】改革開放再出發,市場先生將跟上—— 底部系列之二十三

  樂觀市場 

  原創 陳樂天 

  根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》,本公衆號僅面向中銀國際證券客戶中的金融機構專業投資者,敬請您在訂閱、接收或使用本訂閱號中的信息前自行評估自身的適當性。感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問,歡迎聯繫中銀策略。

  摘要

  客觀世界在改變,投資行爲未反應。

  對內外環境的擔心與焦慮,是影響市場走勢的核心變量。二季度以來的市場變化,是客觀世界、主觀行爲及股票價格之間關係的完美反應。A股市場的客觀世界,分爲國內環境與國外環境,這兩個部分相互聯繫、相互影響。在美國不斷施壓的外部環境下,國內輿論所顯示的內部環境,在市場先生的眼中,似乎也在往壞的方面演變。市場先生最擔心的內部問題有三個:一是對民營經濟的政策是否發生了轉向;二是稅費改革能否以較大的力度推進;三是對外開放會不會繼續推進。這是過去、當前及未來一段時間A股市場的核心矛盾。

  改革開放再出發,國內環境必然會越來越好。

  (1)民營經濟:改革開放40年以來,民營經濟經歷了從無到有,從一波三折到積極鼓勵,再到蓬勃發展的過程。私營企業營收佔比已經超過國有企業。鼓勵和引導民營經濟發展的方向不會變。今年9月25-28日,習近平總書記在東北考察期間,強調黨中央歷來支持和鼓勵民營企業發展,黨的十八大以來黨中央出臺一系列扶持民營經濟發展的改革舉措,民營企業要堅定信心。

  (2)稅費改革:改革開放40年,稅制也在隨着經濟體制而不斷調整,稅種也不斷簡化,從37個減少爲23個再減少到18個,稅制逐漸統一化、標準化、公平化、透明化。李克強總理9月19日在2018年天津夏季達沃斯論壇開幕致辭中也表示,不僅要堅決落實已出臺的減稅降費措施,還要研究明顯降低企業稅費負擔的政策。從今年5月1日的增值稅改革以來,全國已減輕市場主體稅負1745億。

  (3)對外開放:我國對外開放以來至今經歷了7個大的節點性事件,對外開放的廣度和深度不斷擴大。在今年4月的博鰲亞洲論壇上,習近平主席宣佈了四項中國重大對外開放措施,標誌着中國對外開放進入新階段。 7月28日,新版外商投資准入負面清單中取消銀行業外資股比限制;8月23日,銀保監會取消中資銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制,實施內、外資一致的股權投資比例規則。

  市場判斷:四十年後改革開放再出發,客觀世界在改變,市場先生將跟上。1978年的改革開放,決定過去四十年中國經濟快速發展;四十年後改革開放將再出發,塑造一個高質量發展的中國經濟。客觀世界決定股票資產的內在價值,中期內決定了市場方向;它的變化則在短期內影響投資行爲與股票價格。過去一個季度,內部環境沒有惡化。但在市場先生的悲觀眼中,看到的只是悲觀的客觀世界。未來一個季度,改革開放政策有望超預期。客觀世界在改變,市場先生落在後面。我們認爲市場先生也將跟上步伐,對四季度市場不必悲觀

  風險提示:消費領域供給側改革力度不達預期,經濟超預期下滑導致居民收入增長乏力限制居民消費增長。

  正文

  對客觀世界的焦慮,是當前市場的主要矛盾

  從9月18日開始,節前市場在消費與金融板塊的帶動下出現了6%-7%的反彈,但是2018年10月8日在國慶期間海外市場調整的情緒拖累下,A股市場下跌3%以上,低開低走。同時成交量和兩市融資餘額持續低位,說明投資者情緒仍整體低迷。怎麼看待未來市場的走勢,是當前投資者最關心的問題。

  在我們9月初發布的《客觀世界、主觀行爲、均值迴歸與股票價格》這篇框架總結性的文章中,我們分析了客觀世界、主觀行爲、內在價值與股票價格之間的關係。我們認爲,客觀世界決定了股票資產的內在價值,在中期內牽引市場方向;它的變化則會在短期內影響市場情緒與投資行爲,進而影響股票價格的波動。二季度以來的市場變化,是客觀世界與主觀行爲及股票價格之間關係的完美反應。

  A股市場的客觀世界,分爲國內環境與國外環境兩個部分,這兩個部分相互聯繫、相互影響。二季度以來,外部環境不斷惡化,中美貿易衝突持續升級,美國對中國出口商品徵收關稅從無到有,從500億美元上升到2000億元,甚至會對剩下的2670億元也徵收;關稅的稅率則是可能從10%上升到25%。在外部環境不斷惡化的情況下,各種媒體所透露出來的內部環境,似乎也在往壞的方面演變。在外部環境的壓迫下,市場最擔心的內部問題,總結下來,集中在三個方面:一是對民營經濟的政策是否發生了轉向;二是稅費改革能否以較大的力度推進,減輕企業生存壓力;三是對外開放會不會繼續推進。

  海外環境的客觀變化,以及市場眼中的內部環境的可能惡化,造成所謂的“內憂外困”,是影響二季度以來市場的核心問題。就客觀世界而言,外部環境與內部環境都很重要。但在當下的特殊時期,內部環境更爲重要,即內因是主要的,外因是次要的。如果我們的客觀世界出現大的下行造成困難重重,那核心因素一定是因爲內部環境無法形成支撐。同樣,如果我們要改變客觀世界,那也一定首先從內部改變做起。

  從內部最核心的因素來看,我們的民營經濟佔比在持續提升、民營經濟發展得到越來越多的鼓勵和支持;稅費改革也在持續推進,減稅降費不斷降低實體企業負擔,爲實體經濟注入活力;同時各個領域的對外開放也在持續進行並且步伐加快。民營經濟蓬勃發展、稅費改革深化和對外開放將逐步改善國內客觀世界的基本面,政策的間接路徑將逐步發揮作用,反映在經濟數據上。投資者的情緒轉變可能需要一個過程,但是我們認爲對當前環境不必過於悲觀和擔憂。

  四十年後改革開放再出發,市場先生將跟上

  在過去的一個季度,在市場的眼中,內部環境的三個問題——民營經濟、稅費改革以及對外開放,一直都是大家的擔憂。我們認爲,事實情況可能正與此相反。從過去四十年的發展,以及最近兩個月的政策來看,這幾個方面都在向更加積極的方向前進。而市場之所以看不到,原因可能在於,悲觀時我們只願意看到悲觀的世界。

民營經濟改革與發展民營經濟改革與發展

  改革開放40年以來,民營經濟經歷了從無到有,從一波三折到積極鼓勵,再到蓬勃發展的過程。1978年以前,民營經濟幾乎是不存在的。但是1978-1988年間,明確承認了私營經濟和個體經濟的地位,並在法律上保護了其合法權利和利益,因此民營經濟快速萌芽。但是在1989-1990年間,一些民營經濟貪污腐敗等存在的問題集中暴露,政策也相應收緊,對民營經濟發展有所限制。但是大勢不可違,很快在1991年開始,便明確提出了鼓勵多種經濟成分共同發展,1999年更是認可了非公有制經濟是社會主義市場經濟的重要組成部分。從2000年開始,鼓勵民營積極的政策頻出,包括放寬市場準入、加大財稅金融支持、加強政府服務和政府採購力度、維護民營企業合法權益、簡化流程等。2009年開始,對民營經濟的發展方向也提出了明確引導,鼓勵創新、鼓勵走出去、鼓勵民間資本重組聯合和參與國企改革、鼓勵中小企業發展,民營經濟也進入蓬勃發展的時期。

  私營企業營收佔比已經超過國有企業。私營工業企業營業收入已經超過國有及國有控股企業及其他類型的註冊企業。截止到2018年8月,今年私營工業企業的營業收入累計值爲220021億元,國有及國有控股企業的營業收入累計值爲184998億元,外商及港澳臺企業爲160040億元。

  鼓勵和引導民營經濟發展的方向不會變。今年9月25-28日,習近平總書記在東北考察期間,強調黨中央歷來支持和鼓勵民營企業發展,黨的十八大以來黨中央出臺一系列扶持民營經濟發展的改革舉措,民營企業要堅定信心。民營企業也要進一步弘揚企業家精神、工匠精神,抓住主業,心無旁騖,力爭做出更多的一流產品,發展一流的產業,爲實現“兩個一百年”目標作出新的貢獻。

  稅費改革

  改革開放40年,隨着社會主義市場經濟體制的逐步完善,稅制也在隨着經濟體制而不斷調整,稅種也不斷簡化,從37個減少爲23個再減少到18個,稅制逐漸統一化、標準化、公平化、透明化。根據測算,我國曆次稅費改革都減少全年企業稅負1000億-4000億左右。從今年5月1日的增值稅改革以來,全國已減輕市場主體稅負1745億[1]。

  [1]數據來源:國家稅務總局。

  http://news.cctv.com/2018/09/14/ARTI6KZIyicHi7pummLaWaDR180914.shtml

  新一輪稅制改革仍在持續進行中。主要包括深化增值稅改革,推進地方稅體系建設等內容。消除重複徵稅問題。研究構建持續穩定增長的地方稅體系,進一步完善分稅制。2018年3月的政府工作報告明確提出要進一步減輕企業稅負。改革完善增值稅制度,按照三檔並兩檔方向調整稅率水平,重點降低製造業、交通運輸等行業稅率,提高小規模納稅人年銷售額標準。大幅擴展享受減半徵收所得稅優惠政策的小微企業範圍。大幅提高企業新購入儀器設備稅前扣除上限。實施企業境外所得綜合抵免政策。擴大物流企業倉儲用地稅收優惠範圍。繼續實施企業重組土地增值稅、契稅等到期優惠政策。全年再爲企業和個人減稅8000多億元,促進實體經濟轉型升級,着力激發市場活力和社會創造力。李克強總理9月19日在2018年天津夏季達沃斯論壇開幕致辭中也表示,中國政府正在研究明顯降低企業稅費負擔的政策,對在中國註冊的中外企業都一視同仁,積極的財政政策要更加積極,就要更大力度通過減稅降費爲企業減負,激發市場活力。不僅要堅決落實已出臺的減稅降費措施,還要研究明顯降低企業稅費負擔的政策。

  對外開放   

  我國對外開放至今經歷了7個大的節點性事件,對外開放的廣度和深度不斷擴大。不僅包括貿易港口和外商投資的開放,還包括金融領域、地產領域、旅遊業等各行各業的開放。2001年加入WTO之後,中國進入全方位的市場開放。

  在金融領域的對外開放也是逐步加深。在今年4月的博鰲亞洲論壇上,習近平主席宣佈了四項中國重大對外開放措施,標誌着中國對外開放進入新階段。而在金融分論壇上,易綱行長髮布了金融業對外開放措施和時間表,特別強調2018年年底前將分兩個階段促成金融行業開放的12項措施。2001年,中國正式加入WTO,外資金融機構有限制的進入了我國的一些領域,此爲第一輪金融業對外開放;2004-2009年,四大國有銀行爲順利上市進行了財務重組,第一次引入了外資戰略投資者參與國有重要金融機構的股份制改造,此爲金融行業第二輪對外開放潮;而本次第三輪金融業對外開放潮的正式啓動,標誌着對外開放正式進入了全新的階段。

  今年以來金融業對外開放相關政策推出和落實的速度之快前所未有。在博鰲亞洲論壇後,各監管單位分別從取消持股比例限制、降低外資准入標準和擴大外資經營範圍等角度全面推動金融業管理措施的革新,加速推出和落實各項措施。 4月27日,證監會連下三道監管文件,公佈了金融業四大開放舉措和放開保險業經營範圍通知; 7月28日,新版外商投資准入負面清單中取消銀行業外資股比限制,將證券公司、基金管理公司、期貨公司、壽險公司的外資股比放寬至51%;8月23日,銀保監會取消中資銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制,實施內、外資一致的股權投資比例規則。相關政策推出和落實的速度之快前所未有,可見我國對於金融業開放的決心和信心。

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