北美首頁 | 新聞 | 時尚 | 大陸 | 臺灣 | 美國 | 娛樂 | 體育 | 財經 | 圖片 | 移民 | 微博 | 健康
美股佣金對照表
Value Engine Stock Forecast
ENTER SYMBOL(S)

興證策略:政策組合拳密集落地 中期佈局改革新動能

http://finance.sina.com   2018年10月28日 01:38   北京新浪網

  【興證策略—大勢研判】 精選“大創新小巨人”——A股市場策略週報

  來源 XYSTRATEGY 

  作者 王德倫 李美岑 

  投資要點

  “組合拳”密集進入落地期,內部擔憂將逐步修復。上週我們認爲受益於股權質押流動性困局緩解以及市場風險偏好提升,籌碼結構較好,券商有望迎來估值修復。而上週券商板塊超額收益非常明顯,漲幅達到13.6%。同時,我們在報告中談到的政策“組合拳”,本週仍在繼續落地,並逐步進入實施期。比如:公司法對股份回購正式修改,深圳紓解股權質押百億資金首批發放,銀保監會出臺保險資管公司設立產品化解股權質押流動性風險辦法,11家券商出資210億元母基金資管計劃……本週接二連三的“組合拳”密集進入落地期,有效降低了股權質押、企業流動性“危機”等問題。

  從經濟層面看,如果這種負反饋加深,企業未來經營前景不明朗,產業鏈上下游相互傳導,疊加中美貿易摩擦影響,就可能在就業、投資、進出口等維度放大對宏觀經濟的負面影響。從金融層面,上市公司盈利預期加速惡化,由此導致現金流更加趨緊,股價形成負反饋。無論“好”資產還是“壞”資產都可能繼續下跌。而這種下跌進一步演化,就可能導致更多的資產價格螺旋式下殺,資產定價“錨”沒有了,形成流動性風險,造成更嚴重的後果。因此,連續兩週政策從上至下,逐步落地,將有效緩解市場對內部的擔憂,恢復信心。短期有美股調整擾動,但整體上看,這個階段是今年較爲難得的做多窗口期。同時,橫向縱向估值比較、今年以來市場調整幅度,我們A股相對性價比也更優。淡化指數、精選個股是這一階段更爲合適的操作方法。短線交易高手重點選擇超跌反彈個股,中長線基本面選手,可精選“大創新小巨人”個股,待價格合適買入持有,與企業分享成長紅利。“大創新小巨人”四類選擇範圍:①正在或即將進入處於產業生命週期高速成長期的細分行業個股。②擴大研究邊界,2015年以後上市的800多隻個股,着眼於基本面和行業空間,用研究創造價值,迴歸本源。③在我們年度策略報告中提出,中國未來轉型的科技創新,有望受益於政策支持維度的細分領域。④被股權質押風險以及信心危機而被過度壓制的中小盤績優股。

  中期維度,外部風險尚未消除,仍需觀察。近期我們看到美股,特別是納斯達克出現了較大幅度的調整,主要原因是投資者對於美股企業的盈利,美國經濟復甦的可持續性有所擔憂,認爲當前現階段標普500指數PE動態估值達20倍,爲歷史均值+1倍方差,難以支撐其估值。歲末年初,美聯儲進一步加息,新興市場匯率、股市、美股本身都可能會受到波及,可能引發全球的避險情緒高漲,撤離高風險資產。正所謂“覆巢之下,焉有完卵”,雖然A股今年以來已有比較大幅度調整,但在大趨勢下可能也會有所影響。同時,中美貿易摩擦對經濟、企業層面的影響在明年可能逐步凸顯,其具體影響存在不確定性,同時,11月底中美元首在G20會議上可能的會面和成果也值得關注。

  投資策略:“大創新小巨人”方向。行業以計算機、通信、軍工、電子等爲代表的“大創新”爲方向,尋找被錯殺的中小盤績優“小巨人”,裏面有很多被股權質押和信心危機而過渡壓制了優質標的。此外,券商股有望估值修復,受益於股權質押流動性困局緩解以及市場風險偏好提升,籌碼結構較好。

  ★主題投資關注進口博覽會,佈局改革新動能。

  風險提示:中美貿易摩擦超預期,全球資本回流美國超預期

  報告正文

  回顧:《核心資產:股票中的“京滬學區房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監管成爲下個階段主要矛盾》《大創新時代》《正是春耕時》《靜待反彈,擁抱大創新》《關注信用風險對市場的擾動》

  ——20160503《核心資產:股票中的“京滬學區房”》:核心資產對於宏觀經濟來說,是在整個國民經濟中佔有最重要地位的行業;對於一般企業來說,是企業創造持續性超額收益的競爭優勢。對於二級市場來說,核心資產就是全市場中,最具競爭優勢的代表、最具龍頭效應的代表,就像京滬地區的學區房,擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

  ——20161201發佈2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》:節奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環境邊際轉緊是主要制約因素,需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去槓桿四重製約。上半年對經濟復甦的樂觀預期將逐步消退。之後伴隨“十九大”效應增強、寬鬆預期再起,市場有望重新迎來機會。

  ——20170416《金融監管成爲下個階段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我們即認爲金融去槓桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。後續金融去槓桿的影響將繼續發酵,在當前金融監管已成爲市場主要矛盾的前提下,我們對股市保持謹慎。

  ——20171127發佈2018年年度策略《大創新時代》:我們正處在新一輪創新週期的起點,各項條件已然具備。與上一輪小公司的模式創新不同,這一輪創新主要以大公司引領的技術創新爲特徵。六個方面的因素正在催化這個“大創新時代”。我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段,多個細分製造業龍頭,正快速地進入“量”到“質”的升級發展中!關注五大創新硬科技行業推薦:電子、通信、大機械(含軍工)、醫藥、電車。

  ——20180101《正是春耕時》:積極信號已現,正是春耕時。經濟運行平穩,經濟增長仍有支撐,海外經濟向好,或對我國出口形成拉動。央行建立臨時準備金動用安排,有助於穩定金融機構及投資者的流動性預期,緩解市場對出現突發性流動性缺口或資金價格波動的擔憂。年底機構考覈期過去,機構倉位博弈及絕對收益投資者年底減倉這兩大擾動因素消失,市場風險偏好回暖。在11月以來經歷連續調整、市場此前積聚的風險充分釋放後,我們認爲春季行情即將開啓。

  ——20180211《靜待反彈,擁抱大創新》:等市場擔憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去後,市場將逐漸企穩、迴歸常態,開啓反彈行情。大創新此前調整相對充分,估值水平和倉位結構顯著改善,如市場調整結束進入反彈窗口,大創新板塊將更具彈性。中長期,十九大報告對創新的地位強調增強,具備行業創新磐石的五大硬科技產業(電子、通信、機械、醫藥、電車等)將加速發展,其中基本面過硬的個股長期前景光明。

  ——20180527《關注信用風險對市場的擾動》信用風險或成爲下一個擾動市場的重要變量。近期信用風險的頻繁暴露引發股債投資者擔憂加劇。今年以來,中安消、凱迪生態、神霧環保等多家上市公司密集出現債務違約事件,東方園林的債券發行也遭遇“閉門羹”。市場已開始進一步擔憂後續會否出現集中性違約潮。當前,信用風險很可能繼貿易戰“外患”後,成爲擾動市場的重要變量。短期關注消費“三免疫”特性,做好防禦。中長期,持續看好大創新中醫藥(2018年年度策略起持續推薦創新藥,市場對基本面認可度高)、機械軍工(細分子行業的核心龍頭企業)、電子等方向。

  展望:精選“大創新小巨人”

  1、“組合拳”密集進入落地期,內部擔憂將逐步修復。上週我們認爲受益於股權質押流動性困局緩解以及市場風險偏好提升,籌碼結構較好,券商有望迎來估值修復。而上週券商板塊超額收益非常明顯,漲幅達到13.6%。同時,我們在報告中談到的政策“組合拳”,本週仍在繼續落地,並逐步進入實施期。比如:公司法對股份回購正式修改,深圳紓解股權質押百億資金首批發放,銀保監會出臺保險資管公司設立產品化解股權質押流動性風險辦法,11家券商出資210億元母基金資管計劃……本週接二連三的“組合拳”密集進入落地期,有效降低了股權質押、企業流動性“危機”等問題。

  2、從經濟層面看,如果這種負反饋加深,企業未來經營前景不明朗,產業鏈上下游相互傳導,疊加中美貿易摩擦影響,就可能在就業、投資、進出口等維度放大對宏觀經濟的負面影響。從金融層面,上市公司盈利預期加速惡化,由此導致現金流更加趨緊,股價形成負反饋。無論“好”資產還是“壞”資產都可能繼續下跌。而這種下跌進一步演化,就可能導致更多的資產價格螺旋式下殺,資產定價“錨”沒有了,形成流動性風險,造成更嚴重的後果。因此,連續兩週政策從上至下,逐步落地,將有效緩解市場對內部的擔憂,恢復信心。短期有美股調整擾動,但整體上看,這個階段是今年較爲難得的做多窗口期。同時,橫向縱向估值比較、今年以來市場調整幅度,我們A股相對性價比也更優。淡化指數、精選個股是這一階段更爲合適的操作方法。短線交易高手重點選擇超跌反彈個股,中長線基本面選手,可精選“大創新小巨人”個股,待價格合適買入持有,與企業分享成長紅利。“大創新小巨人”四類選擇範圍:正在或即將進入處於產業生命週期高速成長期的細分行業個股。擴大研究邊界,2015年以後上市的800多隻個股,着眼於基本面和行業空間,用研究創造價值,迴歸本源。在我們年度策略報告中提出,中國未來轉型的科技創新,有望受益於政策支持維度的細分領域。被股權質押風險以及信心危機而被過度壓制的中小盤績優股。

  3、中期維度,外部風險尚未消除,仍需觀察。近期我們看到美股,特別是納斯達克出現了較大幅度的調整,主要原因是投資者對於美股企業的盈利,美國經濟復甦的可持續性有所擔憂,認爲當前現階段標普500指數PE動態估值達20倍,爲歷史均值+1倍方差,難以支撐其估值。歲末年初,美聯儲進一步加息,新興市場匯率、股市、美股本身都可能會受到波及,可能引發全球的避險情緒高漲,撤離高風險資產。正所謂“覆巢之下,焉有完卵”,雖然A股今年以來已有比較大幅度調整,但在大趨勢下可能也會有所影響。同時,中美貿易摩擦對經濟、企業層面的影響在明年可能逐步凸顯,其具體影響存在不確定性,同時,11月底中美元首在G20會議上可能的會面和成果也值得關注。

  投資策略:中期反彈繼續推薦“大創新小巨人”和券商

  紓解股權質押政策、支持民營經濟的發展將有效緩解當前調整嚴重的中小創相關民企的困境,行業分佈上集中於TMT、醫藥等,且近期稅收減免——研發支出加計扣除明確利好創新類相關行業,因此,看好“大創新的小巨人”投資機會。即以計算機、通信、軍工、電子等“大創新”維度,被錯殺的中小盤績優“小巨人”,裏面有很多被股權質押和信心危機而過渡壓制了優質標的

  國內高端技術產業已經具備創新人才和科研基礎,總統籌政策有《中國製造2025》的整體規劃和支持,證監會此舉更從二級市場上角度來支持創新企業的發展,中長期來看,中國創新發展勢不可擋。興業策略作爲市場上最爲堅定的大創新龍頭的推薦方持續看好具備行業創新磐石的硬科技行業的投資機會,關注其中基本面過硬、前景光明的大創新龍頭(《大創新時代——2018年年度策略》20171127)。

  大創新之“科技基建”——長期補短板下的投資機會

  7月31日中共中央政治局要求把補短板作爲當前深化供給側結構性改革的重點任務,除了基建外,科技成爲補短板的第二個方向,且爲我國中長期不論是政府還是企業均大力發展投資的方向,此爲“立國之本”,主要推薦以下子行業:

  • 計算機龍頭:主要推薦自主可控和雲計算的龍頭公司。

  • 通信:主要推薦流量免費化、5G建設等設備建設商。

  • 軍工:十九大報告確定近中遠三個建設規劃階段。裝備批產加速、裝備補償式採購將分別拉動主戰裝備承製企業、非主戰裝備承製單位企業釋放業績彈性。

  • 半導體產業鏈: 關注補庫存週期,及政府對相關企業免徵所得稅。

  大創新之“技術消費”

  • 消費電子:國產品牌二季度新機推出的需求提升,疊加蘋果下半年新機規格和價格調整,有利於刺激換機需求。

  • 政策變革推動創新藥從“中國新”逐步變爲“全球新”。1)人口老齡化催生的醫保控費將直接影響醫藥行業整體增速,倒逼企業轉型升級。2)臨牀試驗數據覈查、仿製藥一致性評價和新藥優先審評等政策變革引入“供給側改革”,推動藥品的研發壁壘、CRO行業的規範度和集中度不斷提高。3)PE/VC資金關注度上升爲創新藥研發解決後顧之憂。

     

  券商:股權質押緩解,龍頭有望估值修復

  隨着①以深圳市政府爲代表的地方國資委逐步增加對股權質押企業流動性進行補充。②以保險等爲代表的長線資金以財務投資或戰略投資形式入股,且入股不計入保險投資權益資產比例。這些都將大面積緩解企業的流動性壓力。同時,這對於前期市場擔憂有部分壞賬,影響券商等金融機構利潤,進而使其估值存在不小壓力,市場的表現也在一定程度上印證了這樣的擔憂。那麼隨着股權質押的問題逐步緩解,以券商爲代表的大金融龍頭是存在估值修復可能性的。

  繼續超配低估值核心資產

  銀行理財資金可以配置公募基金、央行降準、養老金入市等多重利好預期下,金融和消費類低估值核心資產繼續受益。從中長期看,受益於我國資本市場逐步開放的大環境,核心資產的外資資金流入是大勢所驅。

  2019年,MSCI和FTSE兩大指數納入A股的行爲(分別於9月25日和27日宣佈)將爲A股帶來570億美金的資金流入,對比2018年,A股加入MSCI的納入因子爲5%帶來170億美金的資金流入。2018年在A股加入MSCI系列指數的帶動下,外資流入速度相比2017年進一步提升。外資集中持有白馬股,對白馬龍頭的話語權進一步加大。根據兩大指數納入A股的成分看,核心資產中的低估值金融、消費龍頭仍爲納入的主要成分構成。

反彈行情推薦三類股票池組合反彈行情推薦三類股票池組合

  反彈行情推薦三類股票池組合:行業創新龍頭或潛在龍頭、超跌的核心資產、目前受股權質押影響較大但未來有望化解的標的。

主題投資:關注進口博覽會,佈局改革新動能主題投資:關注進口博覽會,佈局改革新動能

  近期市場內外擾動持續,風險偏好快速下降,我們建議可關注一些短期內有事件催化預期的中長期主題機會,例如進口博覽會、近期市場關注較高並有進展預期的財稅改革和國企改革。全球首個以出口爲主題的上海進口博覽會即將進入20天倒計時,目前有130多個國家參加,配套簽約或展示活動近300項規模龐大。而在改革開放40週年臨近之際,以財稅改革、國企改革爲代表的一系列措施再度迎來關注:劉鶴擔任國改小組組長後,“雙百行動”、國改相關細則接連下發;財政部部長劉昆在10月7月的採訪時明確提出“還在研究更大規模的減稅、更加明顯的降費措施”,後續兩項改革有望出現新進展。

  進口博覽會倒計時,擴大進口助力高質量發展

  全球歷史上首個國家級進口博覽會。2018年11月5日至10日,首屆中國國際進口博覽會將在國家會展中心(上海)舉辦,屆時將有約100 多個國家和地區的企業參展,預計國內外專業採購商將達到15萬家。本次進口博覽會是迄今爲止世界上第一個以進口爲主題,也是全球唯一一個要求展100%進口國家級大型博覽會。

  以擴大進口助力高質量發展。進口博覽會的舉辦意味着我國從過去的鼓勵出口,向擴大進口、進口與出口並重轉型,是我國外經貿發展的標誌性事件,也將給中國的高質量發展提供重要支撐。從需求側看,舉辦進口博覽會有助於滿足國內消費者對高品質生活的需求;從供給側看,通過舉辦進口博覽會,展示國外的新產品、新技術、新服務,一來可以把部分貿易轉化爲外商投資,二來有利於國內外企業近距離交流、合作,對我國技術進步、產業升級產生助力。

  稅制改革加速,關注增值稅減稅新進展

  新一輪減稅行動呼之欲出,重點或在增值稅。10月7日,財政部部長劉昆在接受採訪時,明確提出“還在研究更大規模的減稅、更加明顯的降費措施”;而2018年政府工作報告中明確提到,增值稅相關措施是減稅政策的重要組成部分,具體包括:改革完善增值稅,按照三檔並兩檔方向調整稅率水平,重點降低製造業、交通運輸等行業稅率,提高小規模納稅人年銷售額標準等。

  對比與製造業爲支撐的國家,我國增值稅仍具備減稅空間。發達國家增值稅標準稅率明顯高於中國(除了日本和新加坡),亞洲國家增值稅標準稅率明顯低於中國。兩極分化的原因可能體現在兩個方面,一方面是歐洲國家社會福利負擔較重,如法國和德國這類高福利國家,阿根廷和俄羅斯稅率較高更多可能是由於本國財政狀況較差所致;另一方面,亞洲國家,不管是發達經濟體的日本、韓國和澳大利亞等,還是新興經濟體的越南和印度尼西亞等,保持較低的增值稅標準稅率的一個重要原因是政府更重視支持製造業企業。

  增值稅三檔並兩檔下製造業最受益。基於企業稅負、財政收入壓力和國際減稅競爭壓力三個方面綜合考量,我們預計16%、10%和6%三檔增值稅將會合併爲兩檔,假設標準稅率16%下調至13%,優惠檔稅率10下調至6%,原來6%的優惠稅率保持不變。在這一假定之下,採掘、化工、計算機、機械設備、電子等製造業行業有比較明顯的利潤(8.6%~19.7%),在10%這一檔優惠稅率減至6%的條件下,通信行業具有最高的利潤增厚程度。

領導小組換帥,國企改革煥新能領導小組換帥,國企改革煥新能

  國企改革進程加快。自國務院副總理劉鶴任國有企業改革領導小組組長以來,分別主持召開了國有企業改革領導小組第一次會議和全國國企改革座談會,同時出臺了《關於推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》、《關於深化混合所有制改革試點若干政策的意見》以及《關於深化混合所有制改革試點若干政策的意見》等等,將國企改革放在經濟發展的核心地位,這些舉措充分說明了高層對國企改革的重視程度前所未有,下一步強力推動國有企業改革的決心可見一斑。

  國資接盤緩解民企融資壓力。今年以來超過20家民營上市企業受到國資系接盤:9月17日雷科防務第一大股東常發集團擬通過協議轉讓的方式將其持有的全部股份(1.91億股,佔總股本的16.74%)轉讓給北京青旅中兵資產管理有限公司等企業;10月9日千山藥機爲化解債務危機,擬聘請中國長城資產湖南分公司作爲重組的綜合服務顧問。國有資金的注入對民企經營是一種認可,不僅有利於減輕民營企業在去槓桿背景下面臨的融資包袱,緩解估值壓力,同時也能幫助公司獲得更多行業資源,從而放鬆經濟下行壓力,穩定投資者信心。

興業證券研究所每週重點推薦股票池興業證券研究所每週重點推薦股票池
本週A股市場回顧本週A股市場回顧

  A股資金面跟蹤

A股盈利和估值A股盈利和估值
海外市場跟蹤海外市場跟蹤
風險提示:中美貿易摩擦衝擊超預期,全球資本回流美國超預期風險提示:中美貿易摩擦衝擊超預期,全球資本回流美國超預期
Bookmark and Share
|
關閉
列印

今日焦點新聞