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廣發策略:A股“水窮處”階段性企穩 配置大金融板塊

http://finance.sina.com   2018年10月28日 01:59   北京新浪網

  【廣發策略】從三季報挖掘配置線索——週末五分鐘全知道(10月第3期)

  廣發策略研究 

  戴康、曹柳龍 

  ●  A股“水窮處”階段性企穩

  我們在10.7《水窮處,候佳音—A股2018年四季度策略展望》中提出全球流動性拐點進一步確認,全球權益類資產波動率增加,跨境資金流動壓力上升是影響A股的核心因素;上週五高級別領導人發聲支持股市後,我們在10.21《水窮處迎來階段企穩》中指出,股權質押問題將有所緩和,風險偏好修復(本週A股ERP高位回落),A股市場迎來階段性企穩。

    交易性問題有所緩解,仍在等待盈利的穩定預期

  近期的政策主要解決交易性問題提升風險偏好,有助於緩解A股市場的流動性風險,中期需要等待:1)信用企穩;2)改革落地。社融仍在下滑,投資者對於企業盈利下滑的時間和幅度尚難形成穩定預期。

  ●  三季報(預告)來看,A股確認盈利進一步下滑的拐點

  A股剔除金融三季報預告盈利增速22.7%,相對於中報的29.3%回落。其中,三季報盈利加速的板塊主要分佈在:必需消費品(農業綜合、商業物業經營),部分偏上游週期品(金屬製品、橡膠、化學纖維、包裝印刷)以及部分TMT細分行業(元件、電子製造、互聯網傳媒、計算機應用)。

  ●  A股估值處於底部區域,何時擴張取決於信用和改革

  A股剔除金融石油石化的估值僅高於08年10月份的低點,已處於歷史底部區域。週五央行副行長再提人民幣匯率,守匯率使得短期中國的貨幣政策尚難更爲寬鬆。A股估值何時擴張主要取決於兩個關鍵因素:信用何時企穩,減稅降費等改革措施是否能有效降低A股的股權風險溢價。

  ●  偏股型公募基金倉位不輕,三季度加金融減消費

  偏股型公募基金三季報相對中報均小幅加倉,當前的股票持倉也都處於歷史相對高位。(2)在偏股型+靈活配置型公募基金的股票持倉中,三季報可選消費和必需消費均小幅減倉、而金融板塊明顯加倉;(3)消費行業(食品飲料、醫藥生物、家用電器)的超配比例仍然偏高,而週期行業(銀行、公用事業、建築、非銀、化工等)大多處於低配狀態。

  ●  水窮處階段性企穩,配置大金融+必需消費細分行業

  維持“水窮處、候佳音”的判斷,高級別領導人發言後A股迎來階段性企穩,建議從兩條主線選擇行業:(1)政策放鬆主線,政策底通常都從金融鬆起,從“政策底”到“市場底”的歷史覆盤中,有較高概率取得超額收益的大金融板塊(銀行、券商);(2)三季報預告較好,與經濟週期相關度不大且機構持倉較輕的必需消費(農林牧漁、零售)。短期股權質押流動性風險緩和,自下而上挖掘質押比例高但質地較好的標的。

  ● 風險提示:

  中美貿易爭端升級,企業三季報低於預期,信用傳導不暢。

  報告正文

  1本週策略觀點

  本週值得關注的變化有:1、1-9月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額49713.4億元,同比增長14.7%。9月份,規模以上工業企業實現利潤總額5455億元,同比增長4.1%;2、螺紋鋼價格指數本週漲1.18%,本週全國水泥市場價格環比上漲1%,化工品價格穩中帶跌,國際大宗商品價格全線下跌;3、央行本週公開市場操作淨投放(含國庫現金)4600億元;4、本週陸股通北上資金淨流出49.11億元,上週淨流入25.84億元。

  繼上週五監管層發聲支持A股之後,本週“維穩股市”的政策持續出臺,A股ERP(股權風險溢價)階段性企穩。同時,公募基金三季報持倉數據已經完整披露,上市公司三季度財報數據也已披露過半。目前市場關注的焦點主要有:(1)近期“維穩股市”的政策對A股的運行邏輯有怎樣的影響?(2)上市公司財報(預告)和公募基金三季報中有哪些亮點?(3)A股市場階段性企穩後應該配置什麼?

  對此,我們的看法如下——

  1、部分投資者較爲擔憂中長期的基本面趨勢,同時,全球流動性拐點又對跨境資金流動形成影響間接傳導至A股流動性問題。近期監管層出臺的一系列政策有助於緩解流動性風險並修復市場短期的風險偏好,A股市場從上週五開始迎來階段性企穩。1)我們在10月7日發佈的四季度策略展望《水窮處,侯佳音》中指出,A股四季度面臨的重要影響因素在於:全球流動性拐點進一步確認,美、歐、日三大央行持有證券規模出現次貸危機以來的首次趨勢性下降(上週歐央行公佈從10月開始將每月購債規模縮減至150億歐元),跨境資金流動壓力增大,全球權益類資產波動率增加,A股流動性問題加劇短期市場波動;(2)上週五多位高層領導人同時發聲支持A股之後,我們於10月21日的週報《水窮處迎來階段企穩》中指出,流動性問題將有所緩和,風險偏好修復(本週A股ERP高位回落),A股市場迎來階段性企穩。

  2、本週監管層出臺的一系列政策,緩解A股市場的流動性風險,並在短期內穩定市場預期。不過,這些政策主要解決的是交易性問題,投資者中期面臨的問題是需要看清A股基本面的走勢——斜率、幅度和時間。近期的政策有助於緩解A股市場的交易性問題——(1)放寬股票回購制度潛在增加上市公司股票回購的規模,穩定資本市場的預期;(2)證券業協會組織券商設立“千億資管計劃”、交易所發行“發行紓困專項債”,都能有效降低股權質押風險;(3)銀保監會取消保險資金開展股權投資的行業範圍限制、允許險資參與化解質押風險,爲資本市場帶來更多的增量資金,改善市場的“籌碼”結構。而這些政策尚未解決更本質的企業盈利問題——(1)在信用尚未企穩的情況下,投資者較難判斷A股的盈利底部:A股非金融的盈利增速一般滯後於社融增速1-2個季度,在緊信用環境下,社融增速尚未出現明確見底跡象;(2)投資者對經濟基本面下滑的擔憂在近期的經濟數據上有所體現:A股非金融的盈利增速和工業企業利潤增速高度相關。今年1-9月工業企業累計利潤增速14.7%,已經連續3個月下滑;今年9月工業企業單月的利潤增速僅爲4.1%,相對於8月的9.2%大幅回落。

  3、從三季報(預告)業績增速來看,A股確認盈利進一步下滑的拐點,大消費和大週期的三季報整體的盈利均明顯減速。細分行業來看,盈利加速的板塊主要集中在:農業、零售等必需消費品,部分偏上游的週期品以及部分TMT細分行業;盈利減速的板塊主要分佈在:醫藥、食品飲料以及部分偏下游的週期品。截止本週五,A股非金融上市公司中,已經有78%的公司披露了三季報(預告),其利潤的佔比達到55%,具有部分的代表性。整體來看,A股三季報盈利增速並不樂觀——A股整體三季報預告盈利增速14.7%,相對於中報的20.0%明顯回落;A股非金融三季報預告盈利增速22.7%,相對於中報的29.3%回落。其中,大週期(資源類回落13.4%、中游製造回落9.6%)和大消費(可選消費回落5.5%、必需消費回落11.8%)板塊三季報(預告)盈利增速均出現回落。結構上看,農業、零售等必需消費品,部分偏上游的週期品以及TMT三季報預告盈利增速有所改善——三季報(預告)盈利加速的細分行業主要有:必需消費品(農業綜合、商業物業經營),部分偏上游週期品(金屬製品、橡膠、化學纖維、包裝印刷)以及部分TMT細分行業(元件、電子製造、互聯網傳媒、計算機應用)。

  4、A股估值處於底部區域,何時擴張取決於信用和改革。A股剔除金融石油石化的估值僅高於08年10月份的低點,已處於歷史底部區域,但何時擴張需要等待流動性改善和風險偏好上行。(1)本週五央行副行長、外匯管理局局長潘功勝明確表示“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”,基於“蒙代爾不可能三角”理論,中國的貨幣政策空間將受制約。(2)風險偏好上行需要等待信用環境的企穩(如社融增速是否見底回升)以及後續降稅費在內的改革持續落地見效。同時,我們也需要密切關注11月6日美國中期選舉的結果,美國的政策取向在一定程度上也會影響A股的風險偏好:如果川普在衆議院選舉中失利,他的減稅基建政策主張可能受到一定的約束,美國經濟增長過熱風險邊際緩和,近期強勢上行的美元美債收益率也將邊際緩和,有助於修復A股風險偏好。

  5、根據公募基金披露的三季報數據統計,偏股型公募基金倉位不輕,三季度加金融減消費。本週五公募基金全部披露完三季報前十大重倉股的持倉數據:(1)偏股型公募基金三季報的股票持倉仍不低:普通股票型基金三季報的股票持倉85.1%,偏股混合型基金三季報的股票持倉80.2,相對中報均小幅加倉,當前的股票持倉也都處於歷史相對高位。(2)在偏股型+靈活配置型公募基金的股票持倉中,三季報可選消費和必需消費均小幅減倉、而金融板塊明顯加倉;(3)從18Q3的偏股型+靈活配置型公募基金超配比例來看,消費行業(食品飲料、醫藥生物、家用電器)的超配比例仍然偏高,而週期行業(銀行、公用事業、建築、非銀、化工等)大多處於低配狀態。

  6、維持“水窮處、候佳音”的判斷,高級別領導人發言後A股階段性企穩,建議從兩條主線選擇行業:政策放鬆的方向大金融+與經濟週期相關小且機構持倉較輕的必需消費細分行業。(1)政策放鬆主線,政策底通常都從金融鬆起,從“政策底”到“市場底”的歷史覆盤中,有較高概率取得超額收益的大金融板塊(銀行、券商);(2)三季報較好,與經濟週期相關度不大且機構持倉較輕的必需消費(農林牧漁、零售)。短期股權質押流動性風險緩和,自下而上挖掘質押比例高但質地較好的標的。

  2

  本週重要變化

  2.1 中觀行業

  下游需求

  房地產:Wind30大中城市成交數據顯示,截至2018年10月26日,30個大中城市房地產成交面積累計同比下跌8.87%,較10月第3周-8.80%有所下降,30個大中城市房地產成交面積月環比下降10.91%,月同比下降4.84%,周環比上漲0.79%。

  汽車:乘聯會數據,10月第3周乘用車零售銷量同比下跌29.2%,較10月第2周-13.6%有所下降。

  中游製造

  鋼鐵:本週綜合鋼價指數微幅上升,各地區鋼價主要爲上升,各品種鋼價主要爲下降。螺紋鋼價格指數本週漲1.18%至4730元/噸,冷軋價格指數跌0.30%至4843元/噸。本週鋼材總社會庫存下降4.76%至980.96萬噸,螺紋鋼社會庫存減少8.24%至377.68萬噸,冷軋庫存漲0.03%至123.27萬噸。本週鋼鐵毛利均下跌,螺紋鋼跌0.48%至1712.65元/噸,冷軋跌5.40%至1476.43元/噸。截止10月26日,螺紋鋼期貨收盤價爲4228元/噸,比上週上漲4.27%。鋼鐵網數據顯示,10月上旬重點鋼企粗鋼日均產量198.74萬噸,較9月下旬上漲0.13%。

  水泥:本週全國水泥市場價格環比上漲1%,價格上漲區域主要是華東地區。全國高標42.5水泥均價環比上週上漲1.04%至437.33元/噸。其中華東地區漲1.93%至491.43元/噸,中南地區漲1.07%至474.17元/噸,華北地區保持不變爲415.00元/噸。

  化工:化工品價格穩中帶跌,價差漲跌相當。國內尿素漲0.86%至2184.29元/噸,輕質純鹼(華東)漲2.57%至1938.57元/噸,PVC(乙炔法)跌1.18%至6619.86元/噸,滌綸長絲(POY)跌4.38%至10592.86元/噸,丁苯橡膠漲1.10%至12450.00元/噸,純MDI跌2.09%至22750.00元/噸,國際化工品價格方面,國際乙烯跌4.39%至963.86美元/噸,國際純苯跌4.32%至777.93美元/噸,國際尿素漲0.86%至303.75美元/噸。

  上游資源

  煤炭與鐵礦石:本週鐵礦石價格上漲,鐵礦石庫存下降,煤炭價格上漲,煤炭庫存下降。國內鐵礦石均價漲0.48%至617.18元/噸,太原古交車板含稅價本週漲4.38%至1670.00元/噸,秦皇島山西優混平倉5500價格本週漲2.30%至667.40元/噸;庫存方面,秦皇島煤炭庫存本週減少8.99%至430.50萬噸,港口鐵礦石庫存減少0.06%至14518.64萬噸。

  國際大宗:WTI本週跌2.96%至67.61美元/桶,Brent跌2.16%至77.82美元/桶,LME金屬價格指數跌0.75%至2945.10,大宗商品CRB指數本週跌0.87%至195.49;BDI指數本週跌3.62%至1519.00。

  2.2股市特徵

  股市漲跌幅:上證綜指本週上漲1.90%,行業漲幅前三爲房地產(6.18%)、非銀金融(4.27%)和有色金屬(3.02%);漲幅後三爲建築材料(-1.97%)、計算機(-2.13%)和食品飲料(-10.20%)。

  動態估值:本週A股總體PE(TTM)從上週12.99倍上升到本週13.58倍,PB(LF)從上週1.41倍上升到本週1.47倍;A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上週17.92倍上升到本週18.42倍,PB(LF)從上週1.70倍上升到本週1.75倍;創業板PE(TTM)從上週37.87倍下降到本週39.62倍,PB(LF)從上週2.53倍下降到本週2.63倍;中小板PE(TTM)從上週22.96倍下降到本週23.55倍,PB(LF)從上週2.12倍下降到本週2.18倍; A股總體總市值較上週上升4.74%;A股總體剔除金融服務業總市值較上週上升3.52%; 必需消費相對於週期類上市公司的相對PB由上週2.05倍下降到本週2.00倍;創業板相對於滬深300的相對PE(TTM)從上週3.61下降到本週3.62倍;創業板相對於滬深300的相對PB(LF)從上週1.97倍上升到本週1.98倍;本週股權風險溢價從上週2.01%下降到本週1.89%,股市收益率從上週5.58%下降至本週5.43%。

  北上資金:本週陸股通北上資金淨流出49.11億元,上週淨流入25.84億元。

  基金規模:本週新發股票型+混合型基金份額爲99.07億份,上週爲411.64億份;本週基金市場累計份額淨減少806.11億份。

  融資融券餘額:截至10月25日週四,融資融券餘額7737.84億,較上週下降0.19%。

  限售股解禁:本週限售股解禁478.70億元,預計下週解禁894.51億元。

  大小非減持:本週A股整體大小非淨增持19.53億,本週減持最多的行業是醫藥生物(-4.25億)、有色金屬(-0.68億)、電氣設備(-0.28億),本週增持最多的行業是家用電器(16.19億)、傳媒(4.74億)、輕工製造(1.46億)。

  AH溢價指數:本週A/H股溢價指數上漲至125.83,上週A/H股溢價指數爲122.94。

  2.3 流動性

  截至10月26日,央行共有4筆逆回購,總額爲4900億元;一筆逆回購到期,金額爲300億元;公開市場操作淨投放(含國庫現金)4600億元。R007本週上漲4.76BP至2.66%,SHIB0R隔夜利率下跌37.80BP至2.0670%;長三角和珠三角票據直貼利率本週都上升,長三角上升5.00BP至3.25%,珠三角上升5.00BP至3.30%;期限利差本週上升3.39BP至0.70%;信用利差上升7.54BP至0.97%。

  2.4 海外

  美國:週三公佈美國10月19日當週MBA抵押貸款申請活動指數週環比4.9%,高於前值-7.1%;美國10月Markit製造業PMI初值55.9,高於預期值55.3,高於前值55.6;美國9月新屋銷售(萬戶)55.3,低於預期值62.5,低於前值58.5;美國10月19日當週EIA汽油庫存變動(萬桶)-482.6,低於預期值-174.9,低於前值-201.6;美國10月19日當週EIA原油庫存變動(萬桶)634.6,高於預期值370,低於前值649;週四公佈美國10月20日當週首次申請失業救濟人數(萬人)21.5,與預期值持平,高於前值21;美國9月耐用品訂單環比初值0.8%,高於預期值-1.5%,低於前值4.6%;週五公佈美國三季度實際GDP年化季環比初值3.5%,高於預期值3.3%,低於前值4.2%;美國10月密歇根大學消費者信心指數終值98.6,低於預期值99,低於前值99;

  歐元區:週三公佈歐元區9月M3貨幣供應同比3.5%,與預期值持平,與前值持平;歐元區10月製造業PMI初值52.1,低於預期值53,低於前值53.2;週四公佈歐元區歐洲央行存款便利利率-0.4%,與預期值持平,與前值持平;歐元區歐洲央行主要再融資利率0%,與預期值持平,與前值持平;

  日本:週一公佈日本8月所有產業活動指數環比0.5%,高於預期值0.4%,高於前值-0.2%;週三公佈日本10月製造業PMI初值53.1,高於前值52.5;週五公佈日本10月東京CPI(除生鮮食品)同比1%,與預期值持平,與前值持平;

  海外股市:標普500本週跌3.94%收於2658.69點;倫敦富時跌1.56%收於6939.56點;德國DAX跌3.06%收於11200.62點;日經225跌5.98%收於21184.60點;恆生跌3.30%收於24717.63。海外股市:標普500本週跌3.94%收於2658.69點;倫敦富時跌1.56%收於6939.56點;德國DAX跌3.06%收於11200.62點;日經225跌5.98%收於21184.60點;恆生跌3.30%收於24717.63。

  2.5 宏觀

  工業企業利潤:1-9月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額49713.4億元,同比增長14.7%。9月份,規模以上工業企業實現利潤總額5455億元,同比增長4.1%,增速比8月份放緩5.1個百分點。

  3下週公佈數據一覽

  下週看點:中國10月官方製造業PMI;中國10月財新制造業PMI;美國10月Markit製造業PMI終值;美國10月ISM製造業指數;歐元區三季度GDP同比初值;歐元區10月製造業PMI終值;英國10月製造業PMI;日本9月失業率;日本10月製造業PMI終值

  10月29日週一:美國9月個人消費支出(PCE)環比;美國9月個人收入環比

  10月30日週二:日本9月失業率;日本9月求才求職比;歐元區三季度GDP同比初值;歐元區三季度GDP季環比初值;美國10月諮商會消費者信心指數

  10月31日週三:日本9月工業產出環比初值;中國10月官方製造業PMI;美國10月ADP就業人數變動(萬人)

  11月1日週四:日本10月製造業PMI終值;中國10月財新制造業PMI;英國10月製造業PMI;美國10月Markit製造業PMI終值;美國10月ISM製造業指數

  11月2日週五:歐元區10月製造業PMI終值;美國10月失業率

  風險提示

  中美貿易爭端升級,企業三季報低於預期,信用傳導不暢。

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