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姜超評政治局會議:鼓勵資本市場政策措施望密集出臺

http://finance.sina.com   2018年10月31日 16:46   北京新浪網

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  下行壓力加大,改革激發活力!

  ——政治局會議點評(海通宏觀  姜超、於博)

  摘 要

  事件:中央政治局10月31日召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署當前經濟工作,我們的點評如下:

  一、經濟下行壓力加大

  會議延續了7月底會議“當前經濟運行穩中有變”的判斷,但同時也指出,“經濟下行壓力有所加大,部分企業經營困難較多、長期積累的風險隱患有所暴露”。會議強調,對此要高度重視,增強預見性,及時採取對策。這意味着高層對經濟下行的趨勢和成因已有充分認識,對待風險的態度也從防範升級爲應對。經濟中最大的亮點來自於就業,會議提出“城鎮新增就業提前完成全年目標”。就業目標提前完成,意味着並不需要大幅刺激經濟來穩增長。

  二、加大改革開放力度

  今年是改革開放40週年,會議指出“一些政策效應有待進一步釋放”,並強調“加大改革開放力度,抓住主要矛盾,有針對性地加以解決”,並稱“使已出臺的各項政策措施儘快發揮作用”。這意味着,改革開放將是託底經濟、應對風險的重要對策,前期出臺的政策有望加快落實,未來有望出臺更大力度的改革措施,而其中最值得期待的正是財稅領域的增值稅改革。3月初政府工作報告提出“三檔並兩檔”、“減稅8000億”,9月底財政部長提及“抓緊研究更大規模的減稅”,令市場對更大力度的增值稅改革的預期逐漸升溫。

  三、財政積極基建託底

  會議強調,外部環境發生深刻變化,而爲了有效應對外部經濟環境變化,確保經濟平穩運行,我們仍應“切實辦好自己的事情”,實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。而國辦發文促進基建補短板,提出9大任務10項配套政策,但同時強調本輪基建投資的定調是盡力而爲、量力而行,要規範地方政府舉債融資,管控好新增項目融資的金融閘門,意味着基建只是託底而非強刺激。此外,本次會議對貨幣政策並未詳細展開,當前經濟陷入流動性陷阱,問題不在貨幣政策力度,而在於融資不暢導致信貸擴張偏弱,因而未來放大水刺激經濟的可能性也大幅降低。

  四、紓困民營中小企業

  會議要求,要堅持“兩個毫不動搖”,促進多種所有制經濟共同發展,研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難。而民營企業、中小企業面臨的困難主要有兩個,一是缺乏信貸資源。相比國企,民企利用更少的資產、更低的負債,創造了更多的利潤。但由於以往信貸資源傾向了政府主導的國企,過去兩年民營企業日子過的並不好,17年以來國企利潤增速遠超民企,這導致今年以來國企資產負債率小幅回落,但民企卻因信用收縮被迫加槓桿。二是稅費負擔偏重。上市公司層面,地方國企、央企有效稅率(企業支付的各項稅費/營業收入)均值分別爲5.9%、5.2%,處於低位,民企有效稅率均值爲6.2%,明顯偏高。稅費負擔偏重,推升了經營成本,也加劇了資金困境。

  五、促進資本市場發展

  會議強調,圍繞資本市場改革,加強制度建設,激發市場活力,促進資本市場長期健康發展,這在歷次政治局會議中都屬罕見,意味着未來支持、鼓勵資本市場的政策措施有望推出,有助於紓解民營企業、中小企業融資困難,激發資本市場活力,爲民企融資提供活水。經濟結構從從工業向服務業、創新的轉型意味着融資結構也將從銀行信貸融資轉向資本市場融資。

  以下是正文:

  中共中央政治局10月31日召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署下半年經濟工作。本次會議傳遞出了怎樣的政策信號?我們的解讀如下:

  1.  經濟下行壓力加大

  會議對經濟的評價發生了明顯變化,措辭變得相對謹慎。

  此前4月底會議對一季度經濟的評價是“穩中向好”,連用了五個好來形容經濟變化,而7月底會議評價上半年經濟“總體平穩,穩中向好”,但同時指出經濟運行“穩中有變”。

  而此次會議認爲前三季度經濟“運行總體平穩,穩中有進,繼續保持在合理區間”,不僅延續了7月底會議“當前經濟運行穩中有變”的判,更指出“經濟下行壓力有所加大”,並且直接點明癥結:部分企業經營困難較多,長期積累的風險隱患有所暴露。

  同時,會議對風險的態度也發生了微妙的變化,從“防範”升級爲“應對”。

  此前4月底、7月底會議仍然強調“防範化解重大風險”,而此次會議不僅肯定今年以來對重大風險的防範化解,更直面問題,指出“長期積累的風險隱患有所暴露”,並稱“要高度重視,增強預見性,及時採取對策”。

  經濟中最大的亮點在於就業並沒有出現問題,就業目標提前完成。

  7月底會議提出“六個穩”,穩就業首當其衝,並強調要“做好民生保障和社會穩定工作,把穩定就業放在更加突出位置”,而本次會議明確提出“城鎮新增就業提前完成全年目標”。就業目標提前完成,意味着沒有大幅刺激經濟穩增長的必要性!

  2. 改革開放激發活力

  會議對改革開放的強調更進一步,並把改革和發展緊密聯繫在了一起。

  如何確保經濟平穩運行?改革開放首當其衝!7月底會議的表述僅是“推進改革開放,繼續研究推出一批管用見效的重大改革舉措”,而本次會議明確提出“加大改革開放力度,抓住主要矛盾,有針對性地加以解決”。改革開放從“推進”到“加大力度”,而且是作爲解決主要矛盾的手段,其重要性可見一斑。

  今年是改革開放40週年,在此背景下,會議指出“一些政策效應有待進一步釋放”,並強調“使已出臺的各項政策措施儘快發揮作用”。這意味着,改革開放將是激發活力、託底經濟、應對風險的重要對策,未來有望出臺更大力度的改革措施,比如財稅領域的增值稅改革。3月初政府工作報告提出“三檔並兩檔”、“減稅8000億”,9月底財政部長提及“抓緊研究更大規模的減稅”,令市場對更大力度的增值稅改革的預期逐漸升溫。

  3. 積極財政託底經濟

  會議對財政、貨幣政策的表述沒有發生變化,積極財政仍然是託底經濟的重要抓手。

  本次會議延續了7月底會議的論調,強調要“實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策”,做好“六個穩”。儘管並未詳細展開,當我們發現,仍然有微妙變化。

  一是積極財政加速落地。7月底會議提出“加大基礎設施領域補短板的力度”,但3季度基建投資增速仍趨下行,舊口徑下基建投資增速幾近歸零,意味着政策效果仍待釋放。而國務院辦公廳同日發佈《關於保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》,提出9大任務10項配套政策,包括脫貧攻堅、鐵路、公路水運、機場、水利、能源、農業農村、生態環保、社會民生等9大任務,以及加大重大項目儲備、加快推進項目前期工作和開工建設、保障在建項目順利實施避免半拉子工程、加強地方政府專項債券資金和項目管理、加大對在建項目和補短板重大項目的金融支持力度、合理保障融資平臺公司正常融資需求、充分調動民間投資積極性、規範有序推進PPP、深化投資領域放管服、防範化解地方政府隱性債務風險和金融風險等10項配套政策。

  其中明確強調允許提前支取專項債募集資金,不得盲目抽貸、壓貸或停貸,並允許適當展期或債務重組以維持資金週轉,正是積極財政的體現和落實。但同時強調本輪基建投資的定調是盡力而爲、量力而行,要規範地方政府舉債融資,管控好新增項目融資的金融閘門,意味着基建只是託底而非強刺激。

  二是貨幣政策表述平淡。相比與4月會議稱保持貨幣政策穩健中性,7月會議稱要把好貨幣供給總閘門、保持流動性合理充裕,本次會議並未對貨幣政策進行詳細展開。這表明貨幣並非短期關注的焦點,經濟陷入流動性陷阱,融資不暢令信貸偏弱纔是問題的關鍵,因而放大水刺激經濟的可能性也大幅降低。

  4. 紓困民營中小企業

  如何激發經濟活力?會議給出的答案,一是幫助民營企業、中小企業紓解困難。

  會議要求,要堅持“兩個毫不動搖”,促進多種所有制經濟共同發展,研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難。那麼民營企業究竟遇到了什麼問題?

  一是缺乏信貸資源。相比國企,民企利用更少的資產、更低的負債,創造了更多的利潤。以17年爲例,國有工業企業的總資產爲42.5萬億,淨資產16.8萬億,一共創造了1.66萬億的利潤,相當於9.9%的淨資產收益率,而民營工業企業的總資產爲25萬億,淨資產爲12萬億,一共創造了2.38萬億的利潤,相當於19.6%的淨資產收益率,遠高於國有企業。但由於以往信貸資源傾向了政府主導的國企,過去兩年民營企業日子過的並不好,17年國企利潤增速高達45.1%,而民企僅爲11.7%,這導致18年以來國企資產負債率小幅回落的同時,民企卻因信用收縮被迫加槓桿。

  二是稅費負擔偏重。我們以上市公司爲例,比較不同類型企業的有效稅率(企業支付的各項稅費/營業收入)。地方國企、央企有效稅率均值分別爲5.9%、5.2%,處於低位,爲民企有效稅率均值爲6.2%,明顯高於前者。較重的稅費負擔推升了經營成本,也進一步加劇了資金困境。

  5. 促進資本市場發展

  會議罕見強調資本市場改革,定調激發市場活力。

  激發經濟活力的另一大方法是發展資本市場,鼓勵新興經濟、民營經濟發展。工業經濟時代,信貸是主要融資來源,以銀行爲主的融資體系可以完美配合工業化的發展。但新經濟時代,服務業和創新的重要性更加突出,更依賴資本市場融資。激發資本市場活力將有助於紓解民營企業、中小企業融資困難,爲其提供融資來源。

  會議強調,圍繞資本市場改革,加強制度建設,激發市場活力,促進資本市場長期健康發展,這在歷次政治局會議中都屬罕見,意味着未來支持、鼓勵資本市場的政策措施有望密集出臺。

 

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