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【頭條研報】“政策底”來了嗎?短線走勢會好嗎?

http://finance.sina.com   2018年11月05日 22:54   北京新浪網

  問:最近一直爭論的“政策底”真的來了麼?

  答:儘管經濟數據還不支持政策底的出現,但是由於當前A股表現走在了基本面的前面,所以短期內決定市場表現的因素可能還不在於短期經濟走勢的變化。

  目前而言,實體經濟層面的“政策底”大部分仍然還在預期層面,可以從以下指標來跟蹤政策是否已經生效。

  從政府資產負債表的負債端來看,政府債務餘額增速雖然在8、9月有所回升,但10月末再次降至11.9%,這是本輪財政政策收緊(始於2016年中)以來的最低水平(請參考《全社會債務數據綜述》系列報告)。

  從資產端來看,有兩項指標值得關注: 一是在金融機構信貸收支表中,8、9月的政府性存款餘額增速也出現了上升,這表明雖然政府部門在8、9月有一定的加槓桿行爲(通過地方政府專項債的加速發行等),但短期內的支出仍然缺乏目標(請參考《金融貨幣數據點評》);  

  二是截至到今年9月,財政支出增速仍然低於財政收入增速,這與之前的兩年完全不同,表明財政政策實質上仍處於緊縮狀態。從邊際變化來看,7月以來減稅效應逐漸增強——財政收入累計增速已降至去年同期水平之下,9月後增支效應也開始出現——財政支出累計增速出現回升,這都表明下半年財政政策正在迴歸積極。  

  儘管經濟數據還不支持政策底的出現,但是由於當前A股表現走在了基本面的前面,所以短期內決定市場表現的因素可能還不在於短期經濟走勢的變化。10月中下旬以來A股出現改善跡象的主要因素在於前期壓制市場的部分中長期利空因素出現邊際改善。

  總之,短期內消極因素趨弱,積極因素持續累積將支持A股市場超跌後的回調,市場表現將迎來階段性改善。但是,美聯儲貨幣政策外溢的負面衝仍不可避免,中美貿易摩擦的長期性和反覆性決定了中美元首一次兩次會晤的效果有限,籠罩A股市場的負面因素尚看不到趨勢性改善的可能性。而在國內經濟徹底出現前,政策易緊難鬆,今年政策調整在執行過程中如此扭捏,政策底遲遲得不到經濟數據驗證就與此有關。(招商證券 有刪改)

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