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聯訊策略:央行全面降準 預計二季度降息

http://finance.sina.com   2019年01月04日 04:52   北京新浪網

  【聯訊策略】央行全面降準,預計二季度降息

  聯訊策略

  作者:廖宗魁、殷越、康崇利

  事件:央行下調存款準備金率1個百分點

  1月4日,央行宣佈,爲了進一步支持實體經濟發展,優化流動性結構,降低融資成本,決定下調金融機構存款準備金率1個百分點,其中2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。

  ◇ 淨釋放長期資金約8000億元

  此次全面降準約釋放1.5萬億元,加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考覈所釋放的資金(約釋放5000億元),考慮到今年一季度到期的中期借貸便利不再續作(約有1.2萬億到期),淨釋放長期資金爲約8000億元。

  ◇ 全面降準是鬆緊適度貨幣政策的體現,逆週期調控的力度會進一步加大

  此次降準基本印證了我們此前的判斷。去年12月底的中央經濟工作會議提出,穩健的貨幣政策要鬆緊適度。在此前《政策加強逆週期調控,市場有望構築雙底》報告中我們給出了清晰的解讀:回顧過去五年的中央經濟工作會議,我們可以清晰看到,只有2014年的貨幣政策定調了“鬆緊適度”,隨後的2015年央行實施了非常寬鬆的貨幣政策,多次降準降息。在《1月A股前瞻——機遇與風險共存》的報告中,我們再度提示市場,1月份降準的概率極大。

  當然,央行選擇在年初這個時點就降準,基於幾個方面的考慮:其一,春節前有大量的逆回購、MLF到期,容易形成資金缺口,提前降準釋放長期資金,則更有利於平滑春節期間的資金缺口。其二,製造業PMI跌破枯榮線,經濟下行的壓力有所增大,儘快降準也表明了現在決策層對穩增長的迫切性。其三,近期美股的大幅回調,已經使美聯儲未來降息的概率大大降低,弱化了人民幣貶值的外部壓力,也給國內貨幣政策的放鬆創造了更好的條件。

  從政策的節奏來看,央行降準只是打響了2019年加大宏觀政策逆週期調控力度的序幕戰。我們認爲,2019年的貨幣政策大概率對標2015年,預計會降準4次,降息2次,降息時點大概率在二季度。在財政政策上的大規模減稅降費計劃,預計會在兩會前後推出。

  從政策的效果上看,我們預計貨幣和社融增速有望在一季度觸底回升。在預見到降息概率較大的情況下,銀行可能會選擇在一季度衝量,鎖定較高的淨息差,這有利於信貸和社融的回升。

  從股市的角度看,更爲寬鬆的政策有利於對衝市場較爲孱弱的情緒。由於上半年經濟下行的慣性勢頭不會終止,股市將面臨盈利下行和政策寬鬆的對衝組合。在10月19日,市場第一次擊穿2450時,政策及時出來呵護,推出了紓解股權質押的一系列政策;在1月4日,市場再度擊穿2450時,央行全面降準的政策如期而至。這也說明了,股市2450的位置是明顯的“政策底”。經歷了這次政策雙底後,市場的韌性會得到增強,市場有望借力政策迎來一波春節行情,看高到2700以上。貨幣政策的放鬆,大金融最直接受益,券商的龍頭效應依然存在,銀行也有望迎來一波估值修復。

  風險提示:政策實施不及預期

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