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中信建投:降準優化流動性結構 降息補資本值得期待

http://finance.sina.com   2019年01月04日 04:23   北京新浪網

  2019年1月4日,央行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點,其中,2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時,2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續做。央行表示此次降準釋放資金約1.5萬億,淨釋放資金長期資金約8000億元。中信建投證券策略首席分析師張玉龍點評如下:

  1. 降準替換MLF,優化流動性結構

  本次降準是替換2019年Q1到期的MLF,用期限更長的降準來替代相對短期的MLF流動性投放。這有助於商業銀行體系做好全年的長期信貸計劃,用於上交準備金的資金期限更能與長期信貸計劃匹配,優化了商業銀行體系的流動性結構。

  2. 降準支持實體經濟

  本次降準之後,商業銀行體系進一步獲得了基礎貨幣,基礎貨幣相對寬裕,無風險利率會進一步下降,這對產業資本通過期限套利來降低實體經濟利率水平具有重要的幫助。

  3. 補充資本金仍然是銀行第一要務

  我們在《金融去槓桿中的宏觀對衝策略》等系列報告中指出,針對影子銀行的金融去槓桿產生的最大壓力是資本金壓力,這是中國經濟信用擴張受限的核心原因。我們在年度策略報告《從山重水複到柳暗花明》中指出,經過2018年的利潤積累和外部融資,商業銀行體系2萬億左右的資本金壓力已經緩解了55%左右。補充資本金仍然是銀行擴張信用、支持實體經濟的必要條件。

  4. 降息的概率進一步提升

  由於中國經濟總需求下降,銀行資本金壓力的緩解。實體經濟的利率實際上已經開始下降,降息的概率將進一步提升。降息之後,實體經濟資本成本會得到更加明顯的改善。降息值得期待。

  5. 對大類資產的影響

  a)  國債是最大收益品種。由於商業銀行體系還存在着一定的資本金壓力,不佔用資本的國債是最優品種。其次由於利率期限結構的平移,信用債利率也會下降,屬於次優品種。

  b)  人民幣繼續保持穩定。 美國經濟不再持續強勢,美聯儲加息概率下降,爲本次降準提供了外部條件,降準之後人民幣匯率不會產生貶值壓力。這也是本次降準的重要條件。

  c)  股票市場震盪反彈。雖然降準到信用擴張再到信用轉移存在着很長的路徑,但是政策的支持會帶來情緒上的提振。降準之後降息概率加大,進一步印證了我們2019年產出下降和利率下降的判斷。這種條件下,成長股佔優,券商的質押風險有所緩解。因此券商和成長股將成爲股票市場的佔優板塊。

  d) 商品下行中的擾動。雖然降準和財政刺激的預期會帶來小幅的商品反彈,但是經濟仍然處於產出和利率下降過程中,商品只存在小幅的反彈。

  6. 投資策略

  本次降準和我們的預期一致,我們仍然建議投資者關注降準之後的降息和銀行補充資本金過程。從大類資產來看,我們維持國債>信用債>股票>本幣>大宗商品的判斷不變。股票市場存在着節前反彈,我們仍然建議投資者選擇5G、科創板相關的成長股和質押風險緩釋的券商股。

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