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華泰策略:降準提振A股情緒 流動性需靜待降息和改革

http://finance.sina.com   2019年01月05日 22:43   北京新浪網

  來源:華泰策略巖究  文    曾巖/張馨元

  導讀

  本週五央行宣佈全面降準,雖然降準在市場預期之內,但我們認爲全面降準相比定向降準仍有寬鬆升級的信號意義,疊加當前中美利差壓力減小,後續貨幣政策進一步寬鬆的空間增大,對A股場內資金的短期情緒形成支撐。需要強調的是,在繳稅季、地方債發行提前等流動性吸納之下,A股市場難以獲得顯著的流動性分配、難以直接受益於這次降準,未來A股迎來增量流動性還是需要等待可能的降息和資本市場改革。考慮A股已price in寬信用存在的問題+股權質押風險構築的政策底仍然牢固,我們認爲上證綜指2440底部位置仍然相對牢固。行業配置繼續關注通信、券商、建築。

  摘要

  降準升級支撐場內情緒,A股增量流動性需等待降息和資本市場改革

  本週五央行宣佈全面降準,雖然降準在市場預期之內,但我們認爲全面降準相比定向降準仍有寬鬆升級的信號意義,疊加當前中美利差壓力減小,後續貨幣政策進一步寬鬆的空間增大,對A股場內資金的短期情緒形成支撐。需要強調的是,在繳稅季、地方債發行提前等流動性吸納之下,A股市場難以獲得顯著的流動性分配、難以直接受益於這次降準,未來A股迎來增量流動性還是需要等待可能的降息和資本市場改革。考慮A股已price in寬信用存在的問題+股權質押風險構築的政策底仍然牢固,我們認爲上證綜指2440底部位置仍然相對牢固。行業配置繼續關注通信、券商、建築。

  全面降準對A股場內資金的短期情緒形成支撐

  寬貨幣趨勢從2018延續至2019年是既定政策基調,這次降準大概率未超市場預期,但全面降準相比定向降準在信號意義和預期引導上有差異,我們認爲這次全面降準有寬鬆升級的信號意義,疊加當前中美利差壓力減小,後續貨幣政策進一步寬鬆的空間增大,對A股場內資金的短期情緒形成支撐。爲什麼我們強調是場內資金和情緒支撐?因爲在1月繳稅季+地方債發行提前+基建項目批覆力度顯著增大+銀行永續債發行將較快啓動等流動性吸納之下,A股市場難以獲得顯著的流動性分配、難以直接受益於這次降未來A股迎來增量流動性還是需要等待可能的降息和資本市場改革。

  信用傳導改善仍需時間,拓寬直接融資渠道是關鍵

  這次全面降準減輕銀行負債端的壓力,但銀行資本和資產端壓力不減,間接融資本身風險偏好較低、投資有順週期性,當前基建鏈條的信用傳導受制於地方政府槓桿率、民營經濟的信用傳導受制於風險補償較低和企業盈利仍處在下行區間、地產的信用傳導受制於政策調控,所以這條“渠”的信用傳導改善仍需時間。我們認爲更關鍵的“渠”是直接融資——風險偏好相對較高、投資有一定逆週期性,是經濟下行時期穩社融的關鍵,而提高直接融資佔比的關鍵,我們認爲是資本市場改革和進一步降低資金成本,兩者均將降低A股風險溢價、吸引增量資金。

  去年10.19所創低點是關鍵門檻,市場持續跌破是小概率事件

  本週五上證綜指開盤價低於去年10月19日所創的四年低點,隨後回升。我們仍然認爲去年10.19所創的低點是關鍵門檻,市場持續跌破這一位置是小概率事件:第一,市場在10月下旬對寬信用存在的問題已充分price in,可以用於驗證的跡象是—10月和11月中旬市場對均低於預期的9月和10月社融數據的反應不同,11月中旬未再因此下跌,後續寬信用的實際效果對市場的影響大概率只剩下邊際改善;第二,從10月下旬的救市態度、中央經濟工作會議上“防範金融市場異常波動和共振爲重點”的表態,股權質押風險所構築的政策底目前來看仍然牢固。

  行業配置繼續關注通信、券商、建築,中期配置科技成長+大金融

  行業配置繼續關注通信、券商、建築。(1)通信:5G產業鏈受經濟週期和政策波動影響較小、確定性較高,中央經濟工作會議強調“加快5G商用步伐”;(2)券商:資本市場改革在明年經濟工作中的重要度顯著提升,中央經濟工作會議時隔三年再提提高直接融資佔比;(3)建築:11、12月基建項目批覆力度加大,定向降息打開市場對降息週期開啓的預期,建築業的成本端對降息週期高敏感。中期配置思路,仍然是科技成長(通信+軍工)+大金融(銀行、非銀、地產)。主題投資繼續關注大基建鏈相關主題,短期關注春節賀歲檔電影主題。

  風險提示:企業盈利增速下降幅度超預期;中美關係壓力進一步增大;美股波動導致的全球風險市場聯動波動。

  正文

  風險提示:企業盈利增速下降幅度超預期;中美關係進一步增大;美股波動全球權益市場的聯動風險。

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