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興證策略:“旺春行情”如期到來 把握成長主題機會

http://finance.sina.com   2019年01月20日 03:20   北京新浪網

  【興證策略—大勢研判】“旺春行情”如期到來 ——A股市場策略週報

  XYSTRATEGY 

  王德倫 李美岑

  投資要點

  2019年,新年伊始,第一篇報告《佈局旺春行情》,看多市場,看多A股,建議投資者佈局政策暖風方向。截止到目前萬得全A實現4.88%漲幅,上證綜指也從2455點,逼近2600點,“旺春行情”完美兌現。

  1月份以來,1日月報《佈局旺春行情》、6日《“旺春行情”旺起來》、13日《政策暖風助推“旺春行情”》,內部政策催化、流動性改善、數據空窗期。即我們在年度策略報告《重構創新大時代》中強調的“中國重構”,政府與企業、國企與民企、監管與市場、市場微觀主體等四維關係正在改善,有助於風險偏好提升。外部全球資本市場轉暖、全球投資者風險偏好提升,而此時,美國經濟拐點漸行漸近,美股、美元、美債都將受牽連,全球資產配置格局面臨重構,全球資產再配置,外資流入,QFII額度提高等是我們與“全球重構”

  中前瞻性判斷相吻合。

  正是由於來自“中國重構”、“全球重構”兩方面變化,對市場風險偏好提升,使得市場迎來估值提升機會,讓2019年新年伊始的“旺春行情”成爲可能,如期演繹。2019年重點關注估值的提升而非盈利的下行,估值對指數貢獻強於2018,把握估值提升的機會大概率將成爲2019年的主線條。當前投資者更應樂觀向前看,積極佈局旺春行情。展望未來,我們維持1月份以來的觀點,數據空窗期,聚焦於中國重構、全球重構等維度帶來的機會,配置“四大金剛(大房企/大券商/大創新/大基建)”+戰略性關注汽車與家電板塊。

  1.    市場活躍,風險偏好提升,把握成長主題式機會。隨着限制措施逐步放開、風險偏好逐步提高、市場逐步活躍,過去 2-3 年,已沉寂的主題式機會,前瞻性概念性機會將可能在 2019 年更多呈現,如:次新股主題、北斗主題、車聯網主題、新疆主題、智能汽車主題、鐵路混改主題等等。

  2.    四大金剛(大房企/大券商/大創新/大基建)

  大房企:一城一策邊際放鬆基本面改善+外資流入(2019年前三週陸股通淨流入中房地產排名第四)。

  大券商:股權質押紓困基金緩解券商不良資產擔憂,再融資+併購重組放開+科創板+註冊制試點,券商業務空間擴大,有望迎來估值與基本面雙升。

  大創新:“科技基建”+高質量發展+現代服務業融合+國內強大市場+5G、工業互聯網、物聯網等“To B”鏈條,重點關注。

  大基建:地方政府專項債提前發行+外資流入(2019年前三週陸股通淨流入建築行業的中國鐵建、中國中鐵、中國建築位列淨流入個股的第19、28、48名)+穩定總需求。

  3.    戰略性關注促消費(汽車+家電)。商務部表示促進消費行動,推動“工業品下鄉、農產品進城,汽車家電是大頭”、“電子商務進農村”等內容。從政策催化的角度看,如果汽車、家電等促進消費政策具體出臺,那麼汽車中乘用車、部分家電、蘇寧等零售電商方向將有望受益。

  風險提示:中美貿易摩擦超預期、美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

  報告正文

  展望:“旺春行情”如期到來

  2019年,新年伊始,第一篇報告《佈局旺春行情》,看多市場,看多A股,建議投資者佈局政策暖風方向。截止到目前萬得全A實現4.88%漲幅,上證綜指也從2455點,逼近2600點,“旺春行情”完美兌現。

  1月份以來,1日月報《佈局旺春行情》、6日《“旺春行情”旺起來》、13日《政策暖風助推“旺春行情”》,內部政策催化、流動性改善、數據空窗期。即我們在年度策略報告《重構創新大時代》中強調的“中國重構”,政府與企業、國企與民企、監管與市場、市場微觀主體等四維關係正在改善,有助於風險偏好提升。外部全球資本市場轉暖、全球投資者風險偏好提升,而此時,美國經濟拐點漸行漸近,美股、美元、美債都將受牽連,全球資產配置格局面臨重構,全球資產再配置,外資流入,QFII額度提高等是我們與“全球重構”

  中前瞻性判斷相吻合。

  正是由於來自“中國重構”、“全球重構”兩方面變化,對市場風險偏好提升,使得市場迎來估值提升機會,讓2019年新年伊始的“旺春行情”成爲可能,如期演繹。2019年重點關注估值的提升而非盈利的下行,估值對指數貢獻強於2018,把握估值提升的機會大概率將成爲2019年的主線條。當前投資者更應樂觀向前看,積極佈局旺春行情。展望未來,我們維持1月份以來的觀點,數據空窗期,聚焦於中國重構、全球重構等維度帶來的機會,配置“四大金剛(大房企/大券商/大創新/大基建)”+戰略性關注汽車與家電板塊。

  1.      市場活躍,風險偏好提升,把握成長主題式機會。隨着限制措施逐步放開、風險偏好逐步提高、市場逐步活躍,過去 2-3 年,已沉寂的主題式機會,前瞻性概念性機會將可能在 2019 年更多呈現,如:次新股主題、北斗主題、車聯網主題、新疆主題、智能汽車主題、鐵路混改主題等等。

  2.      四大金剛(大房企/大券商/大創新/大基建)

  大房企:一城一策邊際放鬆基本面改善+外資流入(2019年前三週陸股通淨流入中房地產排名第四)。

  大券商:股權質押紓困基金緩解券商不良資產擔憂,再融資+併購重組放開+科創板+註冊制試點,券商業務空間擴大,有望迎來估值與基本面雙升。

  大創新:“科技基建”+高質量發展+現代服務業融合+國內強大市場+5G、工業互聯網、物聯網等“To B”鏈條,重點關注。

  大基建:地方政府專項債提前發行+外資流入(2019年前三週陸股通淨流入建築行業的中國鐵建、中國中鐵、中國建築位列淨流入個股的第19、28、48名)+穩定總需求。

  3.      戰略性關注促消費(汽車+家電)。商務部表示促進消費行動,推動“工業品下鄉、農產品進城,汽車家電是大頭”、“電子商務進農村”等內容。從政策催化的角度看,如果汽車、家電等促進消費政策具體出臺,那麼汽車中乘用車、部分家電、蘇寧等零售電商方向將有望受益。

  行業配置:“四大金剛”(大券商/大創新/大基建/大國有房企)繼續受益

  頂層設計明確製造業高質量發展仍爲首要任務

  創新發展仍是首要任務。在本次會議提到的明年7大經濟任務中,第一條就是“推動製造業高質量發展”。從具體措施來看,實現製造業高質量發展的主要方式,則包括“促進新技術、新組織形式、新產業集羣形成和發展”、“,健全需求爲導向、企業爲主體的產學研一體化創新機制”、“加大對中小企業創新支持力度”等。

  後續政策有望持續支持。這些措施表明,儘管今年以來國內外環境出現了一些擾動,但經濟結構轉型升級的大趨勢不會發生變化。這與去年會議中提到的“圍繞推動高質量發展,做好8項重點工作”是一脈相承的,從頂層設計的角度確認了我們將繼續走創新發展道路的決心。此外,首要任務中還提到了“加大對中小企業創新力度的支持”,而中小企業中大多是民企。結合會議前面提到的“鞏固三區一降一補成果”、“更大規模減稅降費”,未來決策層可能會進一步出臺一系列財政及產業政策,來支持企業尤其是民企領域的研發創新活動。

促進形成強大國內市場,帶動新“To B”+“輕”消費需求持續釋放促進形成強大國內市場,帶動新“To B”+“輕”消費需求持續釋放

  “輕”消費需求將持續釋放。本次會議提到的明年第二項重大經濟任務,是促進形成強大國內市場。這主要通過消費和投資來實現。在消費領域,本次會議提出了2個重點方向,一是“加快教育、育幼、養老、醫療、文化、旅遊等服務業發展”,二是“落實好個人所得稅專項附加扣除政策,增強消費能力”。今年以來,雖然受經濟環境下行壓力加大的影響,整體消費增速出現了一定程度的下滑,耐用品消費增速也出現了下降趨勢。但以日常美容輕奢用品、品牌食品、醫療服務等爲代表的“輕消費”領域的增速仍然相對穩定,並且增速高於整體消費增速。而這些領域多數與本次會議所提到的發展方向相符。因此未來隨着其他增強居民消費能力的政策落地,輕消費的需求有望持續釋放。

  爲創新發展築基的新“To B”有望迎來大發展。在投資領域,本次會議重點提到了兩類基建,以爲新“To B”代表的科技基建將首先受益。本次會議提到,“加大製造業技術改造和設備更新,加快5G商用步伐,加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設”。這些領域的發展,不僅能爲製造業高質量發展奠定創新基礎,而且有望孕育除新的消費市場。2010年以來智能手機性能提升與普及、3G/4G網絡的大規模建設,爲後來移動遊戲、在線視頻等移動互聯網市場的快速發展創造了條件。而在互聯網流量紅利逐漸見頂,“To C”端發展接近瓶頸的背景下,以機器智能化、工業互聯網、智能製造爲代表的萬物智能互聯是未來創新發展的大方向,面向設備、智能互聯等新“To B”將成爲一舉多得的“科技基建”。因此,未來通信領域的5G、計算機領域的雲與大數據、半導體和新能源領域的設備製造等萬物智能化、互聯化所需的基礎建設投入有望繼續擴大。

補短板+穩經濟+促轉型,基建有望承擔更加重要的角色補短板+穩經濟+促轉型,基建有望承擔更加重要的角色

  傳統基建同樣是促進形成強大市場的重要手段。在本次會議提到的明年第二項重點經濟任務中,傳統基建作爲補短板的重要實現方式被再次強調。會議提出,“加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度,補齊農村基礎設施和公共服務設施建設短板”。基礎設施領域的建設完善,不僅可以增加就業、穩定經濟增長,更有望帶來的新的消費市場。2008年、2012年期間,我國爲應對國際金融危機加大了基礎設施建設的投入,這爲未來的快遞物流行業大發展構築了堅實的基礎。而本次會議提到的基建補短板,則和農村發展相結合,有望進一步促進農村居民的收入和消費水平的提高。

  基建補短板長期還有助於地方政府擺脫過於依賴賣地收入的“土地財政”。過去25年的高速增長期中,“土地財政”對地方收入和發展的貢獻不可忽視。但國稅地稅合併、“房住不炒”、構建房地產市場健康發展長效機制的背景下,未來地方政府的收入來源也必將面臨較大變局。一個發達、完善的城市基礎設施體系,無論是對於發展製造業投資,還是對於發展服務業消費,都有着不可或缺的作用。而製造業和服務業的發展,能爲地方政府帶來的新的收入來源,從而根本性的解決依賴賣地收入的“土地財政”問題,形成良性循環。因此,結合本次會議提到的“較大幅度增加地方政府專項債券規模”,傳統基建在幫助地方政府實現財政轉型領域,有望長期發揮重要作用。

流動性和政策邊際變化,地產龍頭有望強者恆強流動性和政策邊際變化,地產龍頭有望強者恆強

  在地產政策領域,本次會議表態整體仍然是偏緊,但用詞相對去年的有所變化。今年的會議提到,“要構建房地產市場健康發展長效機制,堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,因城施策、分類指導,夯實城市政府主體責任,完善住房市場體系和住房保障體系”。去年的會議表態則是“完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制,保持房地產市場調控政策連續性和穩定性,分清中央和地方事權,實行差別化調控”。相比之下,房地產市場整體態度雖然仍然是“構建長效機制”、“房住不炒”,但具體措施則是“因城施策、分類指導”,同時還突出了地方政府的主體責任。結合會議前面提到的“必須精準把握宏觀調控的度,主動預調微調”,明年地產政策的裁量權可能更多的交給地方政府,由地方政府根據經濟形勢作出相應變化。疊加地產公司集中度提升趨勢延續、近期地產龍頭企業受到的流動性支持,未來地產龍頭有望持續受益。

  配置策略:新“To B”+“輕”消費做彈性,核心資產打底倉

  新“To B”:即To B類的創新成長板塊。先導產業補短板,政策層面有望持續支持。產業快速發展離不開配套基礎設施的大規模投入,利好政策推動下A股製造業企業的相關投資有望保持增長態勢。首推爲面向設備、智能互聯築基的新“To B”:通信(5G)、計算機(自主可控、AI、雲計算、醫療信息化、金融科技)、高端製造(半導體設備、鋰電設備)、軍工等板塊龍頭股。

  “輕”消費:“口紅經濟”下,以輕奢化、休閒化、個性化、便捷化、社交化、品牌化爲代表的“輕”消費方向有望高速增長,如美奢、品牌食品、醫療、特色零售、文化娛樂等。

  核心資產打底倉:外資資金持續流入、IFRS9下保險資金對穩定高分紅股票的配置偏好。上半年偏向基本面預期處在低位、估值性價比凸顯、博弈政策催化的基建、地產、非銀龍頭。而下半年,待估值逐步消化、業績預期下修、籌碼結構優化之後,再低位配置傳統核心資產。

  主題投資三大關鍵詞:減稅降費、長三角、混合所有制改革

  縱觀此次中央經濟工作會議,我們可以看到在對比去年領導人發言的基礎上,三個方向的措辭出現了變化,值得注意:大規模減稅降費、長三角發展以及積極推進混合所有制改革(點明瞭加快鐵總的股份制改造)。實質上這三點在我們11月發佈的年度策略《重構創新大時代》中的主題部分中,已經做爲2019年的看點向投資者做了推薦。

  看點1:實施更大規模的減稅降費

  今年只是開始,明後兩年纔將是稅改大年。儘管在18年經濟工作會議上並未提及,實際上從16年“營改增”起,減稅降費的措施一直在持續出臺,個稅修法、研發費用的加計扣除、關稅的下調等行動無不映照着政府想要降低企業成本的決心。因此從政策角度來看,19年的經濟工作中加入了減稅降費,也或預示着明年將出現比今年更大規模、更深層次的財稅改革,不止是市場目前能夠預期的增值稅三並二。

  減稅降費將進入“深水區”。從此前2015年3月26日國務院通過的《貫徹落實稅收法定原則的實施意見》來看,全國人大將在2020年前全面完成稅收立法,將全部稅收暫行條例上升爲法律或者廢止。現行的17個稅種中,剩餘9個稅種仍由暫行條例規定徵收,這意味着每年可能要完成4-5個立法任務才能完成目標,並且隨着進程推進,剩餘立法任務難度節節攀升,部分可能需要先試點再推廣的這一環節。同時央地關係的再重構將帶來一個更清晰、確定的中國稅收系統,部分重複徵稅、多環節徵稅等問題也將得以解決。

  未來有望受益標的大概率集中在三類企業:1、承擔較高稅負的製造業,例如中鐵工業、匯源通信;2、科技研發開支較大的科技成長類公司,包括軍工、計算機、醫藥等行業,例如中航飛機、中直股份;3、進出口業務佔比較高的企業,主要包括需要進口原材料的化工、造紙、紡服、有色、機械等行業,例如華孚色紡、百隆東方等。

  看點2:促進區域發展中新加入長三角發展

  此次工作會議在提及區域發展中,在基於去年會議提及的京津冀、長江經濟帶以及粵港澳大灣區外,今年新加入了長三角。而在此前11月召開的首屆進博會上,國家主席習近平在向外表達了擴大開放決心的同時,爲了上海帶來了開放“大禮包”:1)增設中國上海自由貿易試驗區的新片區;2)在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制;3)支持長江三角洲區域一體化發展並上升爲國家戰略。我們認爲長三角地區在此次經濟會議中再被提及,是上升爲國家戰略地位後的進一步確認,在新一輪內外格局變化下的重要定位。

  三大區塊產業結構互補,協調發展。上海將帶領整個長三角區域,在貿易開放(新自貿片區)與金融創新領域(科創板和註冊制)步上新臺階,更將轉化新經濟成爲未來宏觀經濟重要支柱。以上海爲起點,向南京形成高端裝備製造的產業帶,而向杭州則形成了的科技創新經濟帶。這兩條產業帶相互融合才能是三大區塊共同進步,協調發展。

  投資建議:1、長三角建設帶動率先將利好上海本地企業,如東方創業、上海物貿、上海機場以及錦江股份等;2、自貿區加科創板雙重刺激下的科技股,如張江高科、魯信創投等。

  看點3:積極推進混合所有制改革,加快推動鐵總股份制改造

  混改進程加速,關注“雙百”行動。對於國企改革的表述,今年的會議在基於去年提到的國有資本運營、投資改革外,加入了“積極推進混合所有制改革”。混改在16、17年出臺了三批試點後,整體進展略低於市場預期。今年國企改革領導小組的換帥以及“雙百行動”的出臺再次給市場帶來了混改加速的預期。不同於前三批納入試點僅有五十幾家企業,此輪“雙百行動”共有404家企業,包含95家央企集團的224家子公司和來自全國各地的180家地方國企,入選企業要制定好各自的綜合改革實施方案。根據11月國資委副主任翁傑明在媒體通氣會上的表述,目前三分之二的‘雙百行動’試點企業已提出混改的意向,明年或將成爲混改全面鋪開的行動之年。

  鐵路總公司股改動作不斷,鐵路資產證券化可期。2017年以來,中國鐵路總公司改革穩步推進,當年10月對內設機構以及下屬18個鐵路局進行公司制改革,今年12月正式更名爲“中國國家鐵路集團有限公司”,而深層次的公司化將是19年的重要目標。我們可以看到下半年以來鐵總的改革動作有所加速:7月中國鐵路投資有限公司、浙江吉利控股集團與騰訊公司共同組建了國鐵吉訊科技有限公司,將專門負責動車組Wi-Fi平臺建設,這是鐵總引入社會資本的一次嘗試;12月,鐵總旗下的中鐵特貨運輸有限責任公司掛牌轉讓20%的股權,並將於2019年啓動股份制改革以及正式IPO,這是鐵路資產證券化的一個信號。後續建議首先關注鐵總相關上市平臺,例如鐵龍物流、大秦鐵路以及廣深鐵路等。

  風險提示:中美貿易摩擦衝擊超預期、美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

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