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本質類似於貸款 央行爲什麼不能輕易購買私人股票?

http://finance.sina.com   2019年02月01日 15:54   北京新浪網

  央行爲什麼不能輕易購買私人股票?

  來源微信公衆號: 華夏時報 

  冉學東

  前期有研究人士提出中國央行可以購買私人股票或者A股ETF,經過市場的熱烈討論,觀點比較分歧,但也引起一些資深金融學者官員的注意。近日,前央行副行長、清華大學五道口金融學院院長吳曉靈就此發文論述,她認爲,不到嚴重的經濟金融危機時候,央行不應購買非政府資產。

  她着重強調,中國經濟還沒有面臨嚴重的經濟危機,有問題的企業可以通過正常方式市場化退出和兼併重組,政府要做的是公平執法,讓資產順利變現,完善社會保險做好失業職工的社會託底工作。

  吳曉靈認爲央行購買股票必須有一個紅線,那就是出現嚴重的金融危機,她並沒有進一步展開探討。不過筆者認爲,主要原因是,金融如果發生危機,資產價格斷崖式下跌,資產在人們手中不能變現,實體經濟發展會遭到重大打擊,經濟發展體系出現崩裂,就會出現大量的企業關門倒閉,員工的減薪或者失業,這就會進一步傳導到整個社會收入和家庭收入的下降,部分民衆生活跌入困頓,就會出現大量社會問題,從而進一步威脅社會穩定。

  到了這時候,央行的一個最爲本質的角色——最後貸款人,就不能不發揮出來。按照一般定義,最後貸款人是當一個經濟體出現危機或者流動資金短缺的情況時,中央銀行一般在公開市場向銀行體系購買資質好的資產,或透過貼現窗口向有償付能力但暫時週轉不靈的銀行提供貸款。

  最後貸款人職能發展爲央行直接去市場購買股票,比如美聯儲在2008年金融危機時購買AIG的股票,日本央行爲了拯救股票市場購買股市ETF,也就是所謂的量化寬鬆。

  央行購買股票的行爲其實本質上還是類似於貸款,儘管表面上是股權投資,但是央行的目的不是爲了賺取差價,或者長期持有,而是流動性支持。

  這是由於在現代金融體系中,信用是核心,如果一個市場上信用徹底崩潰了,其實是市場運行出現某種程度上的失靈,因爲失去信心的人們開始踩踏,如果沒有必要的流動性支持以增加信心,信用體系就會崩裂,而央行從理論上可以無限制提供流動性,是對市場失靈的一種對衝機制。

  不過央行購買股票,美聯儲做的比日本央行要好得多。日本央行買股票買成了股東,經濟未見大的起色;美聯儲購買AIG後,等AIG和金融市場穩定後,迅速退出,不僅僅拯救了這個大而不能倒的金融巨頭,而且穩定了整個金融市場,央行作爲政府機構還狠狠賺了一筆。

  由此看,央行購買股票不是不可以,但必須是出現金融危機時發揮最後貸款人功能,一旦達到目的及時退出。

  任何政策都有成本收益考量,央行如果在經濟發展的日常階段,並不是經濟危機時購買股票,不僅僅起不到應有的效果,還可能讓自己深陷泥潭,難以自拔。更爲重要的是,央行通過印刷鈔票購買股票,隱藏着極大的道德風險,顯失公平,因爲這是通過稀釋其他大多數人的財富來拯救個別的公司,是用貨幣政策重新分配財富,把大衆的財富分配個別的私人公司,貽誤了千載難額逢的改革時機。

  中國股市最近幾年的陰跌,整體上還是反應了中國宏觀經濟的發展週期,經濟下行壓力大,企業盈利能力弱,股價自然就會下跌。但也不可忽視的是,中國股市基礎制度上存在巨大的缺陷,比如註冊制難以推出,退市制度難上加難,過於重視融資,忽視投資者利益,在發行和定價以及再融資等環節,政府控制過死,信息披露工作不完善,執法不力。市場分配資源的市場功能難以有效發揮,市場功能是逐漸趨於收斂,這讓中國A股雪上加霜。

  股市長期處於熊市,對於投資者和市場中介機構包括監管部門是一大考驗,所謂危中藏機,正是在這樣的市場環境纔是展開結構性改革的大好時機,這個時候還想以央行貨幣投放擴大槓桿的方式引發股市上漲,其實是一件貽害子孫的行爲。

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