北美首頁 | 新聞 | 時尚 | 大陸 | 臺灣 | 美國 | 娛樂 | 體育 | 財經 | 圖片 | 移民 | 微博 | 健康
美股佣金對照表
Value Engine Stock Forecast
ENTER SYMBOL(S)

建投策略:信用寬鬆循序漸進 降準降息值得期待

http://finance.sina.com   2019年03月10日 07:04   北京新浪網

  來源:建投策略研究

事件:央行公佈2月份社融數據事件:央行公佈2月份社融數據

  3月10日,中國央行公佈2月份金融數據,新增人民幣貸款和社融不及預期。

  簡評:

  1、2月份社融增量下滑,增速回落;累計增量同比仍然有改善

  從央行公佈的2月份社融數據來看,社融增量爲7030億元,預期1.3萬億,增量顯著低於1.3萬億的市場預期。增量的下降也直接導致社融增速繼1月份反彈後重新回落。但從2019年前2個月的累計社融增量來看,鑑於1月份的放量上漲,同比2018年前2月仍然多增1.05萬億,多增的貢獻部分主要來自於對實體經濟發放的人民幣貸款(多增6259億元)、企業債券淨融資(多增3740億元)以及地方政府專項債淨融資(多增2751億元)。

  從增速來看,1月份社融存量增速反彈至10.4%,其中人民幣貸款存量增速反彈至13.6%,2月份的社融不及預期使得重新反彈的增速再次回落。但從環比來看,2019年前兩月的社融增速相較於2018年底還是有一定改善。易綱行長指出,前兩月的數據存在季節性因素,需要做彙總觀察,3月金融數據將更加值得期待。

2、表外融資仍然趨緊,地方政府專項債節奏加快2、表外融資仍然趨緊,地方政府專項債節奏加快

  從表外融資業務來看,委託貸款、信託貸款以及未貼現銀行承兌匯票構成的表外融資業務在2019年2月份表外融資新增規模爲負,減少3648億元,其中未貼現銀行承兌匯票減少量比較大。儘管1月份新增規模達到了3432億元,爲近一年來首次正增長,但2月份的大幅減少進一步說明金融去槓桿的大方向並沒有變化,只是節奏上和力度上存在階段性的放緩。

  另外一方面,地方政府專項債在2月份社融數據急劇下降的情況下,仍然出現大幅上漲,當月的地方政府專項債券淨融資1771億元,同比多增1663億元,環比繼續增加683億元。在去槓桿大方向不變的環境下,政府經濟託底的願望仍然強烈,這也是中央經濟工作會議精神的具體體現。

  3、融資需求不足是社融下降的重要原因

  我們在《金融去槓桿的宏觀對衝投資策略》中指出:

  決定信貸或者社會融資規模的因素不僅僅是貨幣的供給,也包括融資需求。在貨幣供給收縮的情況下,我們能看到社會融資規模下降,利率上升。在融資需求不足的情況下,我們能看到社會融資規模下降,利率下降。因此,利率成爲我們分析社融下降的主要工具。

  從AA-利率期限結構來看,我們從2018年8月開始,信用利率就處於不斷下降過程中。這種下降主要是由於央行不斷下調無風險利率,引起的利率期限結構的平移。從2018年11月開始,2019年觀察到1年期和3年期利率在不斷下降,而5年期和7年期利率下降幅度更小。這意味着寬信用過程是從短期限利率向長期限利率過渡。在2019年2月,低評級的信用利率並未回升,這意味着融資需求不足是社融不及預期的重要原因

  4、社融期限結構較爲穩定,中長期融資有望成爲後續着力點

  我們在《牛市的起點》等重要報告中指出,2019年開始中國將開啓寬信用的過程,類似於美國1934年和2009年的寬信用過程。中國寬信用的過程分位4個階段,分別爲社融總量的改善、社融結構的優化、投資和企業盈利改善以及經濟逐步復甦。在對1月份的社融數據分析發現,當前中國經濟已經步入寬信用第一階段,社融總量已經開始反彈,而且幅度較大。

  2019年2月的社會融資規模增量不及預期,但同比來看,中長期貸款佔比並沒有發生太大變化,社融數據結構環比卻有非常大的改善。從我們寬信用四部曲的節奏來看,現在仍然處於總量寬鬆,結構逐步優化的過程的第一階段。增量在結構上的進一步優化將值得期待,寬信用的循序漸進將更加有利於後續中國經濟的徐徐向上。(參考《信用寬鬆循序漸進,均衡之後徐徐向上》)

  5、寬信用整體收穫成效,降準降息值得期待

  儘管2月份數據不及預期,但2019年前2月整體上體現了寬信用的成效。長期來看,緩解企業融資難融資貴仍然是中國2019年經濟待解決的大問題。央行重點也落在如何改善和疏通貨幣傳導機制,今年的政府工作報告也進一步強調“改革完善貨幣信貸投放機制,適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段,引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本,精準有效支持實體經濟,不能讓資金空轉或脫實向虛”。在金融嚴監管大方向不變背景下,央行通過降準甚至對稱降息的方式來降低實體經濟融資成本,提升企業的融資需求,改善實體經濟的過程仍然是循序漸進的。

  在融資需求不足,信用供給能力逐步恢復的過程中,我們認爲央行大概了會選擇降息來刺激降低融資成本。從降息方式上來看,對稱降息是最優選擇。對稱降息能夠同時降低存款和貸款的利率,一方面能夠降低貸款利率,降低融資成本,更重要的是能夠降低票據套利的空間。從降息的條件來看,2月中國的CPI和PPI仍然處於回落的過程中,美國非農數據大幅不及預期。物價下行和美國加息預期下降爲降息提供了空間。從降息的時間點來看,我們預期近期是不錯的時間窗口。

  6、投資策略:回調繼續加倉,成長行情延續

  我們在《信用寬鬆循序漸進,均衡之後徐徐上行》中指出,當前是一個均衡維持,垃圾股佔優的行情是不可持續的。市場在回調之後能夠走出慢牛的行情。我們建議投資者回調加倉。如果央行降息,引導實際利率下行,根據我們在《宏觀對衝策略中的成長股》中的指出,在產出水平和利率水平同時下行的過程中,成長股資本形成更加佔優。除此之外,在對稱降息的條件下,銀行的息差不變,信貸規模擴張,也成爲受益的板塊。受益於地方債務處置的城商行更加佔優。因此,我們建議投資者做好央行降息的準備,仍然維持此前的投資策略不變:如果股票市場回調,我們建議繼續提升倉位,繼續加倉通信、計算機、電子爲代表的成長板塊,增配銀行中的城商行,加配券商等市場回暖受益板塊。

Bookmark and Share
|
關閉
列印

今日焦點新聞