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李迅雷:收入下行反而迎來消費升級 行業機會何在

http://finance.sina.com   2019年04月04日 06:12   北京新浪網

  收入下行反而迎來消費升級——行業機會何在

  來源: 李迅雷金融與投資

  去年三季度的時候,很多人都在抱怨消費降級,當時的消費數據確實在下行,尤其是一二線城市的消費增速下行更爲明顯。2018年高收入組的收入增速比2017年同期回落,與此相對應的是,國內八大名白酒(茅臺酒、汾酒、五糧液、瀘州老窖特曲、劍南春、西鳳酒、古井貢酒、董酒)的銷售收入和利潤峯值均出現在2017年的第三季度,之後則出現了回落。

  此外,豪華車的銷量增速也同樣出現明顯回落,如2017年豪華車銷量整體增長17%,高於2016年。2018年前三季銷量增長爲10%,之後降至個位數。但這只是反映了消費升級的速度在放緩,並不等於消費降級。

  實際上,反映消費升級最有說服力的數據是恩格爾係數,即食品支出在消費支出中的佔比,該指數持續下行,到2018年已經降至28.4%,比2017年下降了近一個百分點。

  因此,當我在2018年8月份寫了一篇《大家是否誤判了:房租、滯漲與消費降級》後,引來很大爭議。但時至今日,大部分人應該還是認同了消費升級這一大趨勢。

  那麼,爲何在去年居民人均可支配收入增速出現明顯減速的情況下,消費升級趨勢依然不改呢?我認爲,推動消費升級的有四大動力,這也將給今年的大消費板塊帶來投資機會。

  推動消費升級的四大動力:

  一、中國經濟正處在消費升級階段;從人均GDP水平看,中國處於人均8000-10000美元這一消費升級階段,而且,居民人口可支配收入依然保持8%以上的增速;例如,高端香菸的銷售佔比在持續上升,不受經濟週期變化影響,豪華乘用車的銷量依然保持正增長,與普通乘用車的負增長形成鮮明對比。

  從居民收入結構看分組,2018年高收入組的收入增長8.8%,高收入組對應2.8億人口,人口規模接近美國,成爲我國高端消費的主力,故高端消費市場的容量仍有很大擴張空間。

  二、消費主力的年齡結構變化有利於消費升級,過去消費主力是60-70後,如今已經是80-90後成爲消費主力,60-70後的居民投資意願比較強,儲蓄率比較高,消費注重實用性和性價比;80-90後的人消費意願比較強,負債率比較高,即更願意負債消費,且消費注重品牌和個性滿足。

  近年來,居民房貸餘額增速回落,在房住不炒的政策下,預計消費貸的規模增速仍將高增長,有利於消費及促進消費升級。

  三、 財產性收入或預期收入增長促進消費升級;過去兩年,國內部分三四五線城市出現房價大幅上漲,這些城市的消費增速明顯上升。總體而言,三四五線城市的消費在全國消費中的佔比有所上升,相應地,一、二線城市的消費佔比在下降。於是,出現消費下沉現象,即三四五線城市出現消費升級。

  年初至今,股市出現大幅上漲,一二線房價有回暖現象,表明居民對財產性收入增長預期提高,有利於消費。有一個例證是今年前三月,澳門博彩業毛收入同比出現負增長,是否與A股逆相關?例如,2015年出現股市牛市的時候,博彩業也非常清淡,毛收入出現持續負增長,直到2016年纔開始回暖。

  四、三月份經濟數據或超預期,四月份以後減稅降費效果將逐步體現出來,可帶動消費者信心指數回升。大部分人都預測今年下半年經濟或許會回暖,但事實上,從PMI數據看,3月份達到50.5,財新制造業PMI爲50.8,四個月來首次處於擴張區間,服務業PMI則達到54.4,前值爲51.1,大幅上升。4月份以後,減稅降費的效應將逐漸體現出來,有利於投資和消費的回升。

  此外,諸多事實表明,中國改革開放的步子將邁得更大,這將有利於中美貿易磋商早日達成協議,後續若關稅的降低,則有利於擴大消費和促進消費升級。

  我上週參加博鰲亞洲論壇,感受到我國加大加快改革開放力度和速度的氛圍。聽了總理的主旨演講,對今年中國經濟的穩定和開放力度更加有了信心。如他在回答外商提問時說,中國政府將加大知識產權保護力度,要大幅縮短藥品審批推向市場的時間,儘快讓患者受益。

  總之,今年無論是經濟走勢還是改革開放的力度,都有可能超預期,即從去年7月末提出六個穩之後,政策實際上就開始轉向和發力了,但效果顯現是滯後的,正因爲如此,對於力度如何把握也成爲比較困難的事。如今看來,效果正在不斷顯現,且今後隨着減稅降費的落實,效果還將進一步顯現出來。這對於穩消費及推進消費升級都是有利的,並且可以讓大消費板塊受益。

  那麼,大消費下的各大行業在消費升級的大背景下會有哪些機會呢?中泰證券研究所相關行業分析師在4月3日晚上的電話會議上作出瞭如下回答。

  01  醫藥行業觀點

  江琦 

  醫藥行業首席分析師

  醫藥板塊中的消費升級。有三部分:第一,創新藥,因爲創新藥領域裏面,2018年是中國真正開始創新藥的兌現。國內企業創新藥的投入是從08、09年開始,十年時間進入了持續出成果的時代。大家看到去年最火的是PD-1,PD-1帶領腫瘤治療進入新時代。

  未來對於各種疾病包括心血管病、腫瘤、免疫性疾病會不斷地有新藥的投入開發成功,從19年開始我們會看到不管是國產還是進口藥,新藥的產出會增加。所以這是醫藥消費升級的第一大方向。

  第二大方向是服務領域,從治療手段的增加,包括更加先進的放化療手段,包括更加直接的領域像眼科領域裏面的白內障手術的升級,從以前最早的準分子手術到現在飛秒激光手術。牙科領域裏面從原來的單牙椅的產出很低,100萬,到現在的產出300萬,未來單牙椅產出1000萬,過去對於牙齒的修修補補到現在的高端種植牙技術。所以醫療服務領域是第二大重磅領域。

  第三大是醫藥裏面的消費品,類似於片仔癀等等,以前這個產品大量是用來送禮,現在是自用佔比超過50%。我們會看到這幾大領域裏面醫藥領域的消費升級是非常明顯的,這幾大行業裏面的投資機會未來也會更多。

  創新藥領域裏面我們正面推進兩大類,第一大類是大藥企,研發投入大的企業,還有一類是生物科技公司,他們有非常好的基因,不管是創始人還是資金還是團隊。還有在創新藥產業鏈當中的後創新藥產業服務的公司,主要是CRO公司。

  第二類在醫療服務消費升級領域我們比較看好的就是眼科裏的消費升級、牙科裏的消費升級以及在健康領域裏面的消費升級。

  第三類是消費品裏面看好的是中藥消費品的自用升級。

  02  農林牧漁行業觀點

  陳奇

  農林牧漁首席分析師

  因爲本次電話會議標題是消費升級的大趨勢,所以雖然農業歸在大消費裏面,但是實際上農業有自己獨特的一套行業週期邏輯和產業實際變化情況。實際上農業屬於典型的第一產業,這個行業沒有所謂的消費升級與否,歸根到底還是自身行業週期與產業變化的一些情況,而2019年的投資大機會肯定是在生豬養殖行業。

  所以按照目前生豬養殖行業的變化來講的話,整體看我的觀點和去年中旬沒有特別大的變化。應該來說唯一的變化就是非洲豬瘟的影響促使本輪豬週期比大家想象的稍微早了一點,其他的變化基本沒有。

  農業這個版塊的核心就是養豬體系,而養豬的核心有兩條邏輯:一個是週期邏輯,一個是成長邏輯。另外在當前這個位置,很多養豬股票確實漲幅已經很多,所以我們現在可能需要把估值的一些因素放到當前股價裏面去考慮,也就是估值邏輯。

  而在去年的時候,則完全不需要考慮養豬公司所謂的估值邏輯,就是很便宜,就是絕對的便宜。那當前這個位置的養豬股怎麼看,我認爲還是從三個維度出發:

  第一,從週期角度出發。本輪豬週期的話,從2018年3季度到2019年1、2月整個生豬養殖行業產能去化比較快,特別是2018年12月到2019年1、2月這一個季度的時間應該是整個行業產能真正加速去化的階段。

  所以從目前產能已去化的角度來考慮,本輪豬週期反轉的信號已經是非常明確的,價格上來看,無非是今年上半年消費淡季開始慢慢漲,到今年下半年消費旺季生豬價格高點突破20元/千克的概率是比較大的。

  本輪週期生豬養殖投資的核心要義就是非洲豬瘟下“價格上漲,產能收縮”,到目前爲止正因爲疫情的影響,整個行業復產、補欄的情況也沒有往輪週期那麼明顯,所以大家可以看到雖然母豬價格有一定漲幅,但是相比較母豬價格,仔豬價格漲的更快一點。

  之所以行業裏買仔豬較多還是在於這種方式的機會成本以及風險更低,大家對後續疫情以及市場看不清楚,所以購買仔豬更多一點,而買母豬補充產能卻較爲慎重。所以當前時點來看,行業產能還是處於一個下降階段,畢竟有些區域疫情還是非常嚴重,依舊處於去產能週期。

  從行業產能總量來看,2019年3月還是處於去產能階段,可能到了4、5月隨着生豬價格繼續上漲到一個相對比較高的位置,那有可能會出現整個行業產能緩慢地增加,但是增加的速度也不會特別快。所以週期目前是處於一個產能去化沒有那麼快,完全沒有達到產能週期向上的階段。

  因此2020年整個大週期會比上一輪2016年還是要更大一些,但是高點生豬價格到底是25元/千克還是30元/千克,這個比較難預測,也不是我們研究員所能確定的。我覺得超上一輪高點的概率比較明確,但是超多少和高點有多少很難預測,我會拍的相對少一點。

  第二,從成長角度出發。目前來看各家生豬養殖上市公司,應該來說非洲豬瘟對各家去年年底或多或少都有影響,但是大家復產的決心和防疫的力度等等都是很明確的。

  各家公司在今年1、2月對於大週期確定之後,大家復產的預期都是比較強烈的,上市公司應該來說遠比行業其他的參與主體要更好,其他參與主體確實沒有能力或者說也確實會承擔比較大的風險去進行復產,因爲0和1的問題不是概率的問題。

  從某種意義來說目前生豬養殖上市公司的成長邏輯依然是比較明確的,所以今年上半年特別是看一下各家上市公司的資本開支,實際上不會降,甚至很多公司同比比去年還要增都有可能,因爲去年上半年是資本開支比較低的階段,今年增速還是可以的,明年可能增速還會提速,成長邏輯依然是比較明確的。

  第三,從估值角度出發。畢竟前期生豬養殖股漲的比較多,但是目前這個位置實際上大家不需要對比上一輪週期,因爲頂部估值是產業本身的盈利狀況所決定的,從價值的角度來看的話,最起碼未來五年行業高ROE依舊是可以維持的,因爲整個行業集中度仍低、仍處於初級發展階段,所以從某種意義來說估值靜態來看給到15—20倍沒有任何問題,高點的話我覺得給到10倍沒有任何問題,甚至很多上市公司高點給到12、13倍甚至15倍估值也未嘗不可以。

  所以目前很多上市公司對應2020年的業績也就是五六倍,龍頭可能估值稍微貴一點,但是還是有空間的。核心還是首推二線品種,龍頭公司會穩一點,市值給的折價不明顯,三四線公司彈性可能會大一點,但是產業做的稍微慢一點。我覺得這個位置沒有走完,二季度應該是慢慢兌現的階段。

  03  食品飲料行業觀點

  範勁鬆

  食品飲料首席分析師

  食品飲料板塊我主要從三點進行彙報。

  第一,重點分析食品飲料板塊的估值體系。之前很多人把食品飲料尤其白酒板塊按照週期品進行估值,但是現在生態環境跟以前有本質差別,食品飲料越來越傾向於調味品。現在跟以前對比,本質上來講有三點比較明顯的差別。

  ◆ 第一,以前白酒包括啤酒是量價齊升的,宏觀、政策的總量經濟對行業影響比較大,但是現在來看,白酒、啤酒的成長邏輯更多是結構性的機會,而總量幾乎沒有增長,所以自上而下的政策對總量影響比較小,週期性會弱化。

  ◆ 第二點,食品飲料以前有很多二批商、三批商,但是在前一輪的調整過程中,實際上渠道里的二批商、三批商逐步退化了,像白酒嚴格意義上已經沒有了二批商、三批商。因爲二批商、三批商的存在,每增加一個環節庫存的槓桿就比較明顯,比如二批商增加兩個月庫存,三批商增加兩個月庫存,那麼庫存的槓桿屬性會非常強,因此現在庫存的槓桿屬性弱化了。

  ◆ 第三,以前經銷商除了做白酒之外,還會做一些其他的投資,包括製造業投資、房地產投資。假設製造業或者地產投資放了一千萬,對應的主業這塊就會少一千萬,如果一旦出現比較大的週期波動,經銷商資金鍊就會出現斷裂。但是現在對於經銷商而言,經銷商對其他方面的投資比之前明顯要少了一些,經銷商抗風險能力明顯變強。

  綜上,第一是總量對板塊的影響比以前弱化,第二是庫存週期弱化,第三是經銷商抗庫存週期或者抗風險能力更強。從這三點來看產業跟以前對比更加健康,庫存週期屬性比較弱,消費屬性比較強。那麼從估值的角度,對應消費品的估值相對以前週期品的估值出現明顯提升,因爲消費品屬性來看,可口可樂這種公司可以給到25—30倍,我個人認爲板塊估值長期能達到20倍以上。

  第二點,從行業超預期的角度有兩點邏輯,第一是投資增速,一般投資增速起來或者自上而下經濟增速起來的話,白酒一般會有一些超額收益。因爲投資增速一旦起來,商業活動增加,白酒用於請客吃飯包括送禮是在所難免的。

  第二是財富效應,像15-17年白酒之所以有超額收益,是因爲地產出現明顯的上漲,使得居民獲得明顯的投資收益。今年投資收益更多的是來自於股市,甚至有部分來自於地產三四五線,以及一線房價開始往上翹了,所以財富效應今年還是會超預期。另外一點是增值稅從16降到13個點,對於食品飲料來講相當於提價3個點,白酒將會受益,彈性最大的是啤酒。

  第三點是食品飲料的消費升級,主要是兩個方向。

  ◆ 第一個方向是白酒或啤酒這種比較傳統的領域,更多體現爲結構提升,估值剛纔已經講過,後續可以重點跟蹤業績超預期的標的。

  ◆ 第二個方向包括兩種,第一種是比如我們吃的奶酪,以前相對來說消費比較少,現在隨着人均收入水平提升,大家可能會爲了追求更高質量蛋白質來消費奶酪,第二種是保健品之類。我認爲在消費升級、人均可支配收入持續提升的情況下,食品飲料是能夠參與升級週期的,其實各個子行業大大小小都會有機會,機會比較好的是白酒和啤酒。

  04  輕工行業觀點

  蔣正山

  輕工行業首席分析師

  在消費升級大趨勢下,輕工板塊細分的投資機會很多,包括新型菸草(集友股份、盈趣科技)、人體工學設備(樂歌股份、捷昌驅動),消費升級的晨光文具、中順潔柔,這些都是更長期受益的一些品種。短期最重要的還是家居板塊,其中彈性最大的還是受益於整個消費升級以及竣工面積改善的定製家居板塊(歐派家居、志邦家居)和受益於精裝房佔比提升的帝歐家居。

  我們認爲定製家居板塊短期受到地產的波動,但是長期看具有很強消費升級屬性。第一點,定製家居的行業空間很大。

  (1)目前來看整個櫥櫃的滲透率達到40%—50%,而定製衣櫃的滲透率只有35%—40%左右,行業市場空間還是很大的,特別是四五線城市的渠道紅利比較大。目前歐派家居櫥櫃開到2200家店,索非亞2018年年報披露爲2510家店,從未來的渠道紅利來看,完成三四五線城市覆蓋還有很多渠道下沉的方式和空間。

  (2)目前整個消費升級趨勢是從單品轉向全屋定製。消費者會更關注大家居門店,有更好的服務和一站式的購物體驗,包括場景化的購物模式都可以使得開店坪效提升,也就是說定製家居的客單價還是有上行的空間。

  (3)整個家居消費在2018年的數據披露是1.2萬億,人均消費900元左右。美國家居人均消費是5000—6000元左右,對比起來國內人均家居消費有很大的提升空間。

  (4)目前定製家居行業接觸到的客戶房源還是以新房和一手房源爲主,未來隨着存量房交易佔比提升會慢慢會過渡到以二手房和翻新房爲主,這部分市場空間也會有很大提升。所以長期來看,定製家居是顯著受益於消費升級大趨勢的好行業。

  第二點,短期來看,整個地產端的邊際改善對於定製家居的影響也非常積極。(1)地產公司從18Q4起融資渠道顯著改善,整體房屋竣工週期開始修復。從12月份數據來看,銷售數據和竣工數據的背離已經開始收窄,未來兩年行業就可能迎來黃金兩年的竣工小高峯,這對於下游的定製家居行業是非常受益的。

  (2)從二手房的交易數據來看,3月開始特別是一二線城市的二手房特別是上海創下了比較高的二手房的成交記錄。上海是創了2017年以來的新高,所以我們認爲短期來看地產端對於家居影響也很積極。

  第三點,去年開始市場有擔心定製家居價格戰的問題。我們認爲隨着行業格局的改善以及龍頭公司的份額逐步提升,未來定製家居價格戰的問題會得到緩解。

  (1)目前來看歐派家居、索非亞、尚品宅配、好萊客、志邦家居都在做全國佈局,未來全國佈局完成的話,產能基本上可以覆蓋全國各地,而小廠不具備這樣的成長優勢。

  (2)終端門店的獲客成本、租金成本的提升可能會降低小經銷商的營運能力,部分收入規模較小的經銷商由於難以負擔而被迫退出市場。同時,定製家居行業需要以服務爲主,大經銷商本身盈利能力較強服務較好,可以輕鬆的把小經銷商擠出市場。

  第四點,”3.15”促銷,家居公司的訂單也向好。目前草根調研的情況來看最好的還是歐派家居、志邦家居和索非亞三家公司,訂單反饋比較好。他們都有共同的特點,(1)是多品類的運營,其他促銷反饋比較一般的公司以單品類運營爲主,包括銷售費用投入的產出比不是特別合理,導致他們今年315活動最後的結果不是特別好。目前來看,多品類公司在獲客渠道以及獲客成本上有很大優勢。(2)客單價還可以提升,我們瞭解到索非亞、歐派家居、志邦家居衣櫃或者櫥櫃客單價都有提升。

  我們認爲產品矩陣全+服務好+客單轉化率高的公司未來更加受益。一方面是產品矩陣全+服務好+客單轉化率高,另一方面是歐派家居和志邦家居都在拓展整裝渠道。整裝渠道的市場空間很大,從海外家居企業漢森的發展路徑來看,拓展整裝渠道的時候漢森的收入利潤增速和估值是一個高速提升的過程,這也是我們認爲歐派家居和志邦家居有α的一個核心原因。家居中長期看第一季度是淡季,接下來隨着315訂單的改善會有邊際變化,三四季度會迎來家居的高點。

  在精裝房提升的條線上,由於精裝房佔比提升是一個長期趨勢,預計到2020年精裝房的滲透率可以到達30%。目前來看,龍頭企業帝歐家居從2013年就開始做瓷磚的工程業務,規模效應非常強,2019年仍然還有新客戶的持續導入來提振業績。

  05  商貿零售行業觀點

  彭毅

  商貿零售首席分析師

  關於消費升級這個專題,我先說一下我最近調研的一些觀察,我們調研的一些百貨類的還有超市類的一些零售的企業,從整個消費升級來看,其實最近這段時間可能說是隨着股市的向好以及現在整個房地產交易也慢慢變好了,居民的財富效應慢慢起來了,國家社融也相對比之前寬鬆了一點。

  調研的百貨反饋下來,一些高端的品類3月份在一、二線城市確實起來一些,加上本身整個零售增速在去年一直在走低,所以說也是在一個低谷。

  隨着我們理解的股市上漲帶來的財富效應,以及房地產交易的這種活力提升,另外加上社融、國家的一些支持鼓勵消費的政策,疊加減稅降費的過程,整個外部的環境對於消費的提升都是非常有力的。

  所以說從今年3月就是一個拐點,到今年二季度,或今年下半年整個消費還會維持一個比去年略微好一點的環境。但是你要說像五、六年前,十年前增速十多個點,二十個點的消費增速可能還是很難的。

  整個的一波比去年會好很多,但是也不會回到爆發式的增長,但就是這麼一個向上彈的過程當中,整個消費增速對於很多零售公司來說其實是一個非常好的激勵或者正向刺激作用,因爲零售企業過去幾年特別是線下百貨這些,或者高端的奢侈品,其實過去一兩年不是特別滋潤的。

  隨着消費升級或者說消費的復甦,這些企業爲今年下半年和明年迎來一段蜜月期。從這個角度商業板塊的投資價值確實是被嚴重的忽視了。前面我們也提過增值稅降可能會對零售企業的利潤有大的彈性,這個也是一方面的原因,零售企業從今年到明年會有一段蜜月期,業績也會往好走。

  在整個的社零復甦以及消費復甦的背景下,我們建議可能有些百貨公司大家可以關注一下。前面講了整個零售企業的增速或者社零增速不可能像以前一樣十多個點,二十個點,在弱復甦的背景下面越大的企業競爭能力越強,而且本身像這些企業他們已經在自己的某些品類裏面證明了自己非常強的競爭力,所以他們是會以一個優於行業的增速進行一個高的成長。

  06  紡織服裝行業觀點

  王雨絲

  紡織服裝行業分析師

  品牌服裝從2018Q2至今終端需求整體偏弱,2019.1-2月限額以上服裝零售總額增速更是創10年以來的新低,同比增長1%。但同期,社零總額及限額以上企業零售總額增速儘管在2018Q1高基數的影響下,出現了企穩甚至有所回升的趨勢,兩個指標分別環比2018.12持平/+0.8PCTs。

  就服裝行業而言,1-2月受春節提前10天影響、及2019Q1高基數影響下,需求增速偏弱。但考慮到後期高基數影響減弱,減稅政策的逐步落地有望刺激終端消費,同時Q2增值稅減稅實施也會給2C的品牌企業帶來利潤彈性,因此我們預計品牌服裝企業的基本面有望在Q2回升,全年有望呈現逐季回暖趨勢。

  從歷史上幾次終端消費復甦的情況看,可選屬性強的奢侈品最先復甦、中高端緊隨其後、而後是大衆。從目前的終端數據看,國際奢侈品在大中華區或者亞太地區2018Q4已經有向好趨勢,如LVMH、Canada Goose、Hermes及Ferragamo,其Q4單季度收入均環比Q3提速。而從國內的3月份的終端數據看,中高端也出現復甦跡象,行業內幾個領先的中高端品牌的3月的情況都明顯好於1-2月,零售行業的中高端百貨3月的較好表現也驗證了這個趨勢。

  那從估值角度看,在2016Q4至2018Q1的復甦時期,品牌服裝整體的估值在25-30倍之間,而目前行業估值23倍,基本面較好的行業領先企業更低,約15倍左右,整體估值仍處於偏低的位置。

  從歷史看,品牌服裝在消費板塊屬於中後周期品種,一般在其他消費品龍頭走出明顯行情後,品牌服裝的龍頭企業會跟隨。所以在當前消費板塊漲幅明顯,但品牌服飾板塊相對滯漲的情況下,同時考慮到二季度行業有望回升,後期品牌服飾板的低估值龍頭有望獲得較好的相對收益。當前時點,建議關注業績確定性強&低估值,且品牌力和產品設計能力較強的中高端行業領先者。

  07  教育&社服行業觀點

  範欣悅

  教育&社服分析師

  教育行業:從幾個細分領域來看,K12教培的整頓在18年底基本已經完成,主要影響的是18年四季度的業績,目前來看能夠繼續經營的門店基本上是合規且證照齊全的,短期影響已經基本結束,產業直觀的感受就是一些被關停整頓機構的學生到正規的機構來報名,因此行業在逐漸走向集中,龍頭受益。職教培訓領域是政策一直比較鼓勵的方向,今年2月陸續有多個文件出臺,政策存在催化。但職教培訓每個賽道的天花板比較明顯,因此還是需要關注拓賽道的能力,另外一點就是獲客成本的問題,兩個方面,第一個方面就是像中公,目前主要做的是編制類考試的培訓,可以看做是競爭性考試,因此參培意願比較強,獲客相對比較容易;第二個方面是資格考試和技能培訓,參培意願沒有這麼強,大賽道競爭已經很激烈,百度等打廣告的獲客成本就變得很高。從業績看,目前是年報和一季報集中發佈的時間,一季度是教育行業的淡季,業績增速參考意義比較小。

  社會服務:最近我們比較看好酒店板塊,主要邏輯在於,經濟數據向好,中端酒店的同店RevPAR仍處於上升通道,疊加目前中高端酒店加速擴張、經濟型酒店處於淨關店的狀態,中高端比例提升明顯。因此在RevPAR提升及結構優化的雙重作用下,酒店集團的業績有望超預期。

  08  家電&化妝品行業觀點

  鄧欣

  家電&化妝品分析師

  家電行業:我對家電邏輯框架的歸納在於:長期看空間,中期看升級+更新(耐用品如空調冰箱等更新週期介於8-10年,非耐用品如小家電等更新週期介於2-3年),短期看地產、庫存、成本三週期共振(每輪週期長度不同,最長可達8-12個季度,歷史不會簡單重複)以及消費者信心的共同作用。爲簡明扼要給大家彙報三個問題:

  1、2018年以家電爲代表的可選板塊爲什麼形成超預期下跌?

  核心原因在週期性紅利的消退,加上估值中樞經過16-17年大幅上移之後的理性迴歸。直接因素有:1.地產市場步入衰退;2.消費者信心抑制:GDP、社零、消費信貸的增速全面趨緩,以及三四級市場財富擠出;3.貿易摩擦加劇,致外需前景不明。

  2、爲什麼我們說2019年家電板塊開啓盤整向上?

  第一大動力來自於估值修復,18年板塊估值受制於地產預期大幅承壓,隱含預期已過於悲觀,本身具備向上的修復空間,這是基礎;關鍵19年資金面長線資金入市等邊際推力接踵而至,推動個別龍頭已先行估值修復。

  第二大動力來自負面因素經濟環境的轉暖, 18年棚改退出之後國家相繼出臺家電、汽車補貼、減稅降費等政策,意圖刺激消費信心恢復;19開年我們又看到地產投資上雙、基建回升,PMI、社融超預期等多因素的共振,我們認爲:當前消費者信心恢復是Q1終端率先復甦的首要原因!

  第三大動力來自負面因素地產數據的提振,一二線先於三四線率先企穩,說明至少已存在結構性的回暖;一線房價企穩後三四線有望迎來企穩;預期地產後週期和財富效應後面進一步強化復甦的持續性!

  一句話:最差的時候已經過去,家電板塊有望迎來逐季改善,從第三方和調研數據上我們已見到:開年Q1好於去年Q3-4,Q1的3月份好於1-2月;此外結合化妝品、高端白酒、家居等更大範疇的終端草根,復甦在各個可選品的細分領域之間又可以交叉印證。

  3、關於2019年時間、節奏、結構三個判斷: 

  時間:去年Q2板塊負面因素出現,Q3-Q4板塊顯著下行;我們判斷19年大概率逐季上行,Q1確認拐點,Q2負面因素全面轉正,Q3-Q4低基數上持續改善。

  節奏:預期先行(負面因素轉向)---動銷好轉(終端調研印證)---之後庫存好轉(Q2-3去庫存基本完成)---再反應到EPS增長(預期最遲於下半年顯現)。

  結構:全年看大小同漲,第一階段看週期因素預期反轉帶來股價彈性;第二階段市場淡化交易性之後,升級邏輯更強、滲透率更低的垂直領域成長股將開啓較好表現。

  化妝品行業: 回答三個問題,1、爲什麼今年要推薦化妝品板塊?

  因爲出現了長短期因素共振的有利局面!導致今年化妝品龍頭很有可能出現業績超預期及業績+估值雙擊。短期因素是消費環境的邊際轉暖;長期因素則來自於年輕消費趨勢的崛起(插播一下:我仔細觀察了一些去年至今預期差大的標的,發現共性在於消費主體偏好發生了變化從而讓行業蛋糕的切分方法發生了變革,如家用機器人、西式小家電、空調、化妝品領域,積極擁抱年輕消費力的公司很可能是接下來1-2年持續發生的現象和重要思路,具體參見我們《19年年度策略》)。

  2、投資該行業邏輯是什麼?

  我們認爲化妝品板塊長邏輯上是“長期買入”的行業,因爲天花板夠高:第一,對比食品、家電等“類必需品”:化妝品滲透率更低;第二, 對比全球:中國化妝品市場相比全球其它市場彈性更大,不僅反映在總量性的人均消費、還反映在結構性的高端佔比、彩妝佔比統統遠低於其它國家。

  所以這個板塊有望成爲細分增速最高的領域之一,它直接受益於:高線城市的消費升級 + 低線城市的滲透率提升。從長期邏輯和生命週期上,化妝品具備“更強成長屬性”和“更弱週期屬性”,也完美契合今天的升級主題。

  3、選股的核心依據?

  找到與國際大牌相差異化的專業市場品牌和進擊的年輕消費突圍者(積極擁抱年輕需求偏好、渠道偏好的新銳品牌)的成長機會,這是找到優質公司的關鍵。在這樣一個高天花板領域中,未來隨市場擴容會誕生更多個性化的本土品牌。

  風險提示:經濟下行超預期,政策變動超預期,資金面超預期變動

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