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姜超:從估值看投資價值 短期股>債>黃金>現金>房

http://finance.sina.com   2019年07月11日 03:46   北京新浪網

  來源:海通證券

  7月11日,海通證券2019年中期投資策略報告會在上海舉行。海通證券首席經濟學家姜超表示,美國科技引領全球,資本支持研發投入。美國科技實力引領全球,而其強大的創新主要靠資本市場支撐。70年代創新乏力,貨幣超發房價飛漲。70年代美國研發強度下降,科技公司淡出的原因就在於貨幣超發,導致物價和房價飛漲,而企業失去了研發創新的動力,這和我國過去10年很像。收貨幣減稅收,80年代創新重啓。但是從80年開始美國科技時代重啓,這其中最大的變化就是里根給美國開出的“供給學派”藥方:一是大幅降低貨幣增速,通脹和房價漲幅顯著回落、利率水平大幅下降;二是兩次大規模減稅,減輕居民和企業的稅負水平。利率下降提升股市估值,減稅提升企業盈利,之後美國股市長牛,培育了一批優秀的科技公司。

  舉債催生泡沫,發展不可持續。過去10年我國舉債發展,催生經濟泡沫,所有經濟主體居民、企業和政府都舉過債,目前整體債務率達到250%左右的歷史頂峯,失去上升空間。打破剛兌維穩利率,貨幣收縮債牛很長。資管新規以及包商事件使得影子銀行規模收縮、剛性兌付打破。這意味着貨幣超發時代已經結束:一方面,地產泡沫和通脹預期得到抑制;另一方面,利率中樞也將永久下降。貨幣L型增長,不走舉債老路。18年的經濟下滑,雖然有貿易摩擦的影響,但主要的影響在於金融去槓桿。未來我們將從去槓桿到穩槓桿,社融增速將見底企穩而非大幅回升。沒有貨幣的超發,很難形成全面的通脹預期,本輪經濟也難以靠基建和地產刺激來拉動回升。消費已成主角,減稅促進創新。今年政策最大的亮點在於減稅降費。減稅最大的作用是增加居民收入,提升居民消費。減稅的第二個作用是可以增加企業收入,促進研發創新,今年消費科技領漲股市也能印證這一點。目前中國政府債務率僅有50%,可以通過國債低息舉債來減稅。

  工業化時期,地產是核心。過去在工業化時期,經濟靠投資驅動,而投資需求靠地產支撐,融資模式以間接融資爲主,房地產也是居民財富的載體。但是人口紅利結束,地產需求見頂,依靠地產的增長模式不可持續。後工業化時代,金融資產爲王。後工業化時代,服務業和科技產業將成爲經濟發展的新希望,與之配套的是依託資本市場的直接融資。而隨着企業融資從信貸轉向資本市場,居民的財富也會從房地產轉向金融資產。貨幣超發滯脹,減稅股債雙牛。美國80年以後發生的變化有望在中國再現。收貨幣令國債利率明顯下行,打破剛兌後,3%左右的國債利率將真正成爲無風險利率。從估值看投資價值,短期“股>債>黃金>現金>房”。從長期看,如果我們下決心收貨幣,通脹預期將回落,實物類資產將受損,而金融資產將受益。債市中,利率債長期看好,可轉債和信用債短期更佳。股市中,利率下行有利於高股息藍籌,大力減稅有利於消費服務和科技創新。

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