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11個知名私募看后市:A股今年先漲到3500點

http://finance.sina.com   2017年03月19日 08:11   北京新浪網

  中國基金報微信:chinafundnews

  中國基金報記者 房佩燕整理

  A股行情正處乍暖還寒時期,以為利空出盡是利好,然而也害怕利空出盡是真空。大家對市場的行情充滿不確定,對走勢的判斷更是各種心虛,投資變成一場沒有底氣的賭博。

  而昨天在私募排排網主辦的私募論壇上,集齊了11位風格各異的知名私募表達對年A股市場的看法,包括景林資産總經理田峰、高毅資産研究總監韓海峰、明曜投資董事長曾昭雄、藍石資産總裁朵元、菁英時代副總裁吳小紅、暖流資産研究總監高峰、藍海韜略董事長蘇思通、新思哲董事長韓廣斌、向量多維資本總經理侯玉成、格雷資産聯合創始人馮立輝、金田龍盛總經理楊丙田。

  我們特將討論內容原汁原味奉上,以饗讀者。如下:

  (嘉賓觀點僅供參考,不構成投資建議)

  田峰:2014年到2015年這波A股的行情,我認為當時的驅動因素可能是兩個,2014年之前經過了幾年的市場調整,房地産在調整,A股也在調整,當時估值很便宜,這是一個最根本的因素,當時很多實業資本也願意進去。當時還有兩個關鍵的背景,一個是當時的利率下行,第二個是大量的資金從房地産撤出來,因為當時已經調了很多年,2014年二季度的時候,一二綫城市的房地産已經調了好幾年了,當時房地産沒機會,投資性的需求被抑制,這時候很多資金慢慢進入到一個相對低估的市場裏面。

  目前市場利率還在持續往上走,另外房地産還在調控,今天又出了新的政策,很多政策壓着這個市場,希望這個市場能夠冷靜下來,因為去年太熱了。在這兩個因素的作用下,外面的資金很多,市場利率又在往上走,基本面階段性地好轉,結合這些因素來看,目前市場整體估值是比較合理的水平,在這樣一個市場氛圍下,經過2015年的過山車的行情之后,我覺得2016、2017年還是回歸價值,精選一些行業中的優秀企業,如果大家仔細篩,看未來3年、5年,都可以有相對穩定的持續增長,目前估值又不貴的股票,這樣的公司還能找出不少,所以我覺得A股主要的機會在這裏,這是我們自下而上來看,結合我剛才講的自上而下,這是我的感受,我覺得市場整體不貴,要抓一些細分行業龍頭公司的機會。

  在2015年大家最熱衷的就是創業板、中小盤的股票,這些是有很高增長預期的股票,它的增長沒達到預期之后,這個泡沫就破滅,導致市場跌得非常多,特別是創業板。我前不久參加了一個論壇,在論壇上包括很多美國最優秀的高校的華人回國,他們都回來創業,他們的創業和早期做一個網站完全不一樣,他們在最優秀的學校,受過最優秀的訓練,經過十幾年的學習,讀到博士,然后在最好的科研機構工作了很多年,在人工智能、生物製藥等等方面有很好的經驗,這些方面是未來一個大的風口,可能在未來5年、10年也會誕生很多的優秀企業。

  所以我覺得是兩方面,一方面從短期來说是回歸價值,尋找一些安全邊際比較高的品種,因為市場整體不貴。另一方面還是要放眼未來,很多好的公司、好的機會還在后面,但是什麼時候介入,要看我們不同的策略。比如巴菲特,從1到100倍,他不賺1到5的錢,在這個時候風險很大,而且他的資金量太大,他進不去,他賺后面的錢。大家可以從不同的策略來關注。

  主持人:您说這個問題我就想到茅台、美的這些股票,他們最近都在不斷創歷史新高,您怎麼看待它們的未來機會?還有沒有價值?什麼時候介入這樣的品種呢?

  田峰:有價值。不是介入的問題,對我們來说,2015年市場下來以后,我們一直拿着茅台這樣的品種,估值很便宜,到現在一直還在上漲。我覺得大家無非想賺兩部分的錢,一部分是市場低估的錢,一部分是企業成長的錢,如果一個企業的成長是相對確定的,理論上講你隨時都可以買,但是實際上對我們來講,我們不會買。一個價值投資者大概會在它估值合理的時候介入,或者低估的時候,比如它的市值1000億,它的目前的市值是700億,這時候買進去安全邊際高得多。找到這樣合適的公司,在它估值合理的時候,甚至市場誤判的時候介入,然后長期拿着。當然有的公司,比如说2014年買了一些股票,我們准備拿5年的,到了2015年,它已經把未來5年的前景全都漲沒了,我們就要提前出來了,因為太貴,不值這個錢了。

  韓海峰:討論A股的時候,往往兩個事情繞不開,一個是經濟怎麼樣,一個是市場怎麼樣。其實經濟的分歧還是很大的,有人说高經濟發展期到來了,有人说這個周期結束了,我們從2016年中期看到經濟有一個明顯好轉的過程。經濟背后有三大驅動因素,第一個是補庫存,我們的PPI已經連續負增長3年,很多庫存已經去得非常乾淨了,補庫存的周期對經濟有很強的支撐作用。第二是基建,它仍然保持百分之十幾的增速,政府對基建的支撐也是很重要的。第三是房地産,我們從2015年開始看到房地産的熱銷,但是房地産開工投資其實遲遲沒有跟上來,所以在房地産去庫存一段時間以后,投資的回升也是對經濟的一個很重要的支撐。從今年來看,補庫存可能是到了一定階段了,但是基建的投資,我們從一二月份的基建投資來看,其實還是保持比較好的情況。然后房地産,我們看到三四綫城市的房地産,大家看到去年的調整之后可能要進入一個收縮周期了,但是我們發現三四綫的房地産還是有很好的表現,而且這些地方的房地産都有比較好的開工預期和開工計劃。

  所以我們對今年的經濟並不悲觀,我們覺得經濟還是有支撐的,特別是在美國和歐洲都處在經濟復甦階段中,這方面我們不悲觀。

  第二是資金面,大家说去年下半年資金開始收緊了,央行開始轉向了,這個影響有多大呢?歷史上當經濟復甦,要加息3到6次才能形成明顯的壓力,美國現在才加息到第三次,中國都沒敢用加息的方式,都是用小的方法來調整,所以我們覺得目前的壓力並不是太大。對金融風險這個事情來说,相當於拆地雷,你每拆掉一顆地雷,你的安全度就高一分。從這個方面來说,我今年的A股整體來看是認為風險不大,但是機會在哪裏,我們認為會有更多的機會在一些結構性的機會,因為從5000點下來,現在市場跌了30%—40%,我們當時看好的一批股票都普遍漲了百分之三四十,從這個角度來,我們以前儲備的標的已經變少了很多,但是我們也發現經濟有一些結構性的變化,比如说大家的餐飲消費在增加,外出消費在增加,中高端的酒類價格在上漲,汽車消費也非常好,耐用消費品消費也很好,消費升級是在進行的。同時在工業領域我們也看到市場格局的變化帶來的機會,比如说去産能之后有些龍頭企業會獲得更多的市場份額,他們的利潤率會更多的提升,這種機會也是普遍存在的。所以對今年的A股,我們覺得這些消費升級、製造業升級,製造業格局變化所帶來的投資機會還是有不少值得挖掘的。

  曾昭雄:我覺得我們做股票投資,一個是看宏觀情況,我們每天都會看這些數據,總體來講,宏觀要看得線條粗,不要看得太細。宏觀是看大的趨勢。從大的趨勢來講,站在目前的時點,中國經濟沒有太多可以擔心的,你要擔心它,每天有擔心不完的事。我是60年代末出生的人,我們是很幸運的一代,我們這個幸運我覺得還會持續下去。在中國這片土地上沒有太多可以擔心的,我們已經渡過了一波過於快速高漲的階段,漲得好像透不過氣來的速度。我們也度過了過去十來年經濟的調整,在我看來股票市場沒有什麼好擔心的,波動最大的階段已經過去了,現在的波動很小,這樣正好做投資。所以我覺得大家看的線條要粗一點,現在沒什麼好擔心的,現在的經濟也企穩了。

  第二,對估值要看緊一點。對宏觀也好,對公司也好,所有的好的預期、不好的預期,最終反映在價格上,所以價格要看得緊一點,看得更深入一點。現在來看A股和港股都是很便宜的,在A股這麼多年的歷史裏面,我們很少時間是比美股低的,但是現在標準普爾500的平均滾動市盈率超過了13倍,A股滬深300平均市盈率只有13-14倍。現在很多人批評創業板,大家可以去看創業板成分指,它的滾動市盈率是41倍,美國納斯達克指數滾動市盈率42.8倍。當然我們的估值一直比香港高,現在A股、H股的溢價大概120%左右,合不合理?十分合理。A股現在的估值是在歷史的平均以下,而港股目前的估值是在歷史平均的位置。一個市場的監管水平好於另外一個市場,A股的水平好於港股,A股的流動性好於港股,理應A股對港股是溢價的,而且投資A股市場沒有國家風險,所以是正常的。我覺得港股便宜,A股同樣有一批便宜的公司。大家看到長江電力增持國投電力,中國神華髮布500億的特別股息,我們看到很多中小創的大股東、員工在增持他們自己的股票,所以我覺得A股的問題是在於我們的小盤股估值太高了,只要我們的股票的估值和我們的盤指負相關,盤指越小,估值越高,盤指越大,估值越低,所以跌到那批殻、炒概念的公司一大堆,我們發現很多公司是可以投資的。我們做美股、港股和A股,我們做了很多年,當然很多人追求越南、印度等國的投資機會,這些國家或許有很好的投資機會,有人说越南是20年前的中國,但是我們的估值和印度、巴西比,我們都比它們便宜,大中華我不好说一定是絶對的最好,但是未來5年絶對是很好的投資樂土,這是我分享的我對市場的看法。

  今年我們去投資應該做什麼?過去兩年我們被市場打趴下了,打怕了,我們都在研究市場,都在研究宏觀,我覺得今年站在這個時點,少研究點宏觀,多研究點公司。現在我對他們的要求是你找到一個好的股票持有兩年,按照我們過去的經驗,假如市場已經開始進入一個緩慢的牛市的過程,你找到優秀的成長公司,可能未來2年、3年、5年,它不是增長一番的問題。我覺得要認真找到這些股票,研究這些公司,研究它的未來的價值,可能比我們研究市場要來得重要得多。

  朵元:剛剛曾總講得很好,這個我就是班門弄斧了。我從宏觀、利率對環境的角度來说。現在大家對經濟周期會有一些不同的看法,會有一些爭議。我原本覺得美股和港股還可以的,從我們的經驗來看,我覺得今年的主綫是融資成本會上升,可能我們需要迴避和關注那些財務槓桿比較高的企業,那些企業的財務成本會增加,再一個它的再融資也會遇到一些困難,這是一個方面。整體來说,整個市場現在在分化,現在IPO的加速,殻的價值也在受到一定的壓縮,當然也有人在做這個生意,這包括重組概念股、併購等等。但是整體來说小盤股越小越貴的趨勢會得到一定的緩解。中小盤股和大盤股的二八分化會有一些風格的轉變,剛才曾總和闐總也都说到了價值投資,這是我非常贊同的理念,可能未來5年從監管來说,從經濟發展,整個供給側改革之后,未來5年可能是中國最好的價值投資的時候。未來5年也許中國的A股就和港股或者美股一樣,殻的價值就變得比較合理化,整體大家以公司自身價值,未來它創造現金流,它的成長,從公司內生的角度來看的。所以我覺得未來5年是價值投資最好的時機。所以在這方面可能有一些有價值的藍籌股,這個成長股和價值投資是相輔相成的,比如说人工智能,包括美股,中國如果有相關的概念,也是未來的一個發展方向,包括一些智能硬件,也包括傳統産業的升級換代,整體來说,中國也是進入了一個産業升級的時候,所謂供給側改革從這兩年才真正開始,一些傳統落后的産能可能逐步在這一輪的去庫存的狀態下會慢慢的調整,前一輪的煤炭、鋼鐵漲了很多,大宗商品也炒得很厲害,往后也許是一個見頂回落的趨勢。整體來说靠高槓桿、高價格炒的企業,也許慢慢會見頂回落,供給側改革這兩年應該會見到成效。整體來说,一個是向價值投資回歸,再一個是向成長性企業、傳統企業升級發展,所以我覺得未來的市場也是很光明的。

  吳小紅:我講一點我們對政策的認識,中國市場的走勢和政策是息息相關的,有時候我們看不到基本面和股市的強相關性,但是政策和它的強相關性是非常大的。在這裏我做一個政策的分享。

  劉主席上台以后,現在政策的導向非常明確,雖然我們沒有提注冊制,但是現在類注冊制這樣一個實質的形式已經在發生了,所以我們在挑選股票的時候,要非常嚴格地把現在所選的標的的公司放到全球的估值體系,以及匹配它未來的成長速度的估值去看待它。過去大家認為原來A股的游戲規則是,你只要上市了,一個殻至少有二三十億。但是今天我們認為這個風向在發生深刻的改變,已經不是原來说的狼來了,這次是真的發生了。所以對我們的選股有更嚴苛的要求,這個是大的政策背景,這個東西的影響也會更為深遠。

  另外就是對整個A股今年全年的看法。在經濟上我們是很樂觀的,但是在中美的博弈和摩擦的層面,中國作為“老二”的崛起,其實是讓美國“老大”心裏非常不爽和不舒服的,所以它對中國的貿易、關稅或者匯率方面的摩擦會時有發生。對2017年而言,要有一個警醒。對A股的投資方向而言,我們很早以前就提出“抓兩端”。第一是産業的龍頭,這裏面有兩類機會,第一類機會我們認為是周期性的行業龍頭,一方面它受益於整個宏觀經濟的需求復甦的拉動,另一方面它受益於供給側改革,而且這個供給側改革某種程度上讓我們現在的一些周期性的企業去提升了它單位成本的盈利能力,這樣在企業賺錢的情況下,它們其實是更有能力去做環保,或者是做技術升級方面的改造。所以在全國的供給側改革大的層面來看,它是一個大的戰略和方針,它最終要導向的是産業升級。我們覺得今年周期性行業會有機會,而且幾年內這個格局形成以后,會有持續的機會。

  另外一個是消費類企業,剛才講到中美的摩擦可能會在未來相當長一段時間內持續存在,但是中國有13億人口,它自身的迴旋的空間是很大的,13億人的消費,數據是非常龐大的,所以我們覺得消費類的企業,不管是它現在的估值還是盈利的能力,以及未來的空間都值得我們去重視。這是第一個投資的方向。

  第二個投資的方向,剛才我們講到對成長性的企業要提高審核的標準,尤其是在估值裏面,但是確實我們也發現裏面有很多很好的公司在泥沙俱下的時候,它現在的性價比是相對比較高的。比如我們觀察到的像高端醫療器械的進口替代,還有在智能製造、半導體的領域,我們覺得這裏面會有很多結構性的機會,這是大家需要靜下心來,以更長期的眼光去看待這些公司,他們能夠發育出他們的能力。

  另外我再講一個宏觀的背景,我們回看從改革開放到進入WTO到現在,中國的製造業是處於中低端水平的,未來要跟美國PK,或者是成長自己,今天的環境的成本、勞動力的成本和土地的成本已經沒有優勢的,所以你必須要創新,必須要做技術的升級,這樣導致的結果很多企業會跑出來。而且在宏觀上來说,中國的強大一定會隨之誕生一批技術非常高端,能夠跟國際上的企業PK,甚至是超過國際上企業的公司,我們覺得這裏面大有可為,就是生長在中國這個時代,我們不應該錯過這個機會。

  高峰:第一個就探討一下關於估值方面的問題。我們说債券投資,信用債方面有信用債的價值投資體系,比如说可以用它的到期收益率作為一個指標,股票市場也可以用類似的財務指標做一個股票的內在估值。目前的情況是把股票的內在估值,尤其是真藍籌股的內在估值和企業債的內在估值相比,目前的市場還是相對傾向於股票市場的價值趨勢。但是有一個大的邏輯,就是關於注冊制的改革,未來股票的殻價值會逐漸消失,它不會馬上就沒了,但是它會像一個雪山一樣,這個殻慢慢融化,所以它以后的價值會降低,在這裏面以后的結構化機會更明顯一點,你不一定整個市場有非常好的計劃,但是如果我們耐心地尋找,是會找到一些合適的投資標的的。

  具體選擇什麼樣的投資標的呢?我總結了三句話,我選擇的是和時間做朋友,選擇積極的人去做從容的事,我是按照這三個維度來考察公司和公司的管理人。所謂的“和時間做朋友”,就是他做的事情一定是日積月累,慢慢地提升它的內在價值,而不是消耗它的內在價值。“選擇積極的人”,一定是這個企業的員工、管理層,有內在的驅動力,而不是外在。“從容的做事”,就是要有舒適的環境,而不是很緊張、很猴急的環境。從公司的選擇來说,可能我更傾向於不以高度的槓桿化、瘋狂的併購,賭一把來獲得高速增長,我在沒有這麼高的槓桿的情況下也能持續發展,我能夠産生製造強大的現金流的能力,而不僅僅是製造利潤的能力。包括我們跟企業家溝通的過程中,更希望企業家跟我談他對這個行業的樂趣,他對管理的理解,而不是跟我談他怎麼懂這個資産,懂得怎麼做資本運作的東西。

  我舉一個維度,比如说和時間做朋友,我比較傾向於大家剛才说的消費類的企業,比如说酒類,這個給我很大的感觸,比如说某個公司,它那一年的管理決策都錯了,可能它有種種的問題,比如说混合所有制的問題,它的管理是出了問題的,但是沒關係,它造的酒第二年又增值了,這樣的話它的內心就很從容,第二年通過管理上的改變,它的很多內在的價值保留下來了,所以我覺得這是用從容的心態,同時本身做的是跟時間做朋友的事情。

  一個反例就是有一些當時並不得當的科技産品,它必須趕在ipad出來兩三個月前把産品銷售出去,它利用的是高槓桿,所以它背負了很大的壓力。

  蘇思通:今年還是看好軍工,我們還拍了一個短片,就是介紹今年整體都會看好軍工。自從股票發明300年以來,沒有任何人爺爺炒股厲害,兒子也很厲害,孫子也很厲害,所以说炒股的人一般不會以炒股結束,我們會跟着國家戰略走,我們有時候會打供給側、國企混改,當我們買上海的國企混改買不到的時候,我們又跑去浙江買國企混改。炒股就是要多看《新聞聯播》,祖國需要我們買什麼,你就買什麼,一般不會錯。要看準了就加滿倉的干,如果出現了閃失立馬剁掉。比如虧了三個點,立馬要砍掉。還有一點,不要滿倉,可以有7成倉位。

  A股我認為先漲到3500吧。這個沒邏輯,如果说這些東西有邏輯的話,就不會有那麼多私募虧錢。剛才朵元總講到,優秀的狙擊手都是靠子彈練出來的,一個優秀的操盤手也是通過無數次資金來回的練,他最終會練出一種感覺。上次我说要漲到3300點,結果到3000點就往下走了。

  韓廣斌:目前我們的看法是經過2015年的調整,現在還沒有完全調整完,基本上是存量博弈為主,我覺得現在是一個結構分化的過程,我們並不指望在指數上賺到錢,但是我覺得結構分化會非常劇烈。剛才曾總他們也講到的,現在IPO速度也快了,還有大小非解禁等等各方面的出來,但是今年明顯會比去年好,今年如果把結構分化抓牢了,還是比較容易做的。小股票題材以創業板為主,還沒有調整完,這個時間比較漫長,因為匯金進來之后拉長了這個時間。今年還有一個深港通和滬港通的問題,內地資金全面接管香港市場,這也是個趨勢。以前老说我們買不了什麼好股票,但是現在可以做港股了,有很多好股票可以買了。還有周期上有很多好的機會,最近房地産比較好,神華特別股息每股派3塊錢,這是比較震撼的。實際上這個機會很大,神華也是我們重倉股之一,所以水泥行業還有機會,還有家電行業都有機會,結構如果抓好了,機會是不少的。但是我們對指數沒有太多想法,不過總體感覺比去年好。

  其實結構調整是兩種,一個是業績非常好的,跟周期關係不大的是可以的。其實我覺得今年盤子大的也會有機會,今年養老基金要進來,而且機構力量越來越壯大。我們從整個市場今年的走勢、板塊的運作來看,無論殻概念還是什麼都是退潮的,投機性基金是往后退的,價值投資的這些基金是往前走的,當然價值投資每個人的理解不一樣。我們不管它是哪個板的,你剛才講中小還是藍籌,哪個都好,黑貓白貓,抓到老鼠的就是好貓。我們公司還不太一樣的是比較關注宏觀,也有對沖策略在裏面,其實這裏面的機會非常多。剛才台上有一個嘉賓说要能持續賺錢才比較好,我覺得我們至少要有二三十年持續賺錢的能力才比較好。在任何市場都要抓住結構調整的機會,大牛市來了誰都能賺錢,但是很多基金跑不過大盤,很多人在牛市虧錢。實際上今年的機會很多,但是還是結構分化的情況,不會像2015年一樣齊漲齊跌。

  侯玉成:我們比較特殊,我們主要是做宏觀背景的,對個股投資的盈利模式和交易型盈利模式關注的比較少,我們偏重的決策體系,包括對市場的評估是以宏觀的研究背景作為決策基點的。就拿今年來说,今年的市場主要機會是在上半年,我主要是看宏觀,這個宏觀包括幾個方面,一個是宏觀經濟背景方面,第二個是從實體經濟方面,第三個是貨幣流量方面。貨幣流量是從2014年開始的,主要是從這三個方面,再加一個市場的供求背景,這三個方面決定了2017年整個的市場背景要比2016年好,這個好主要體現在經濟背景方面,從我們的研究結論來看,2016年底整個的宏觀經濟是逐步往上走的,包括實體經濟的改善程度基本上是在6月份能體現出來。這樣來说,今年的金融市場的表現它往往會提前,所以我們當時評估,2017年的主要機會是在一月下旬到今年四五月份,因為它是體現了對2014年到2015年貨幣量的作用期的反映,同時也是實體經濟的轉變背景。但是進入下半年以后,我們從宏觀角度的分析結論是,它的機會或者市場的強度要比上半年弱一點,這是從宏觀角度對市場的判斷。

  在此背景下我們就會順應市場做一個配置。市場的這個宏觀背景或者供求背景結束之后,我們的特色是什麼呢?我們所有的持倉都會清掉,這是宏觀管理模式的特點,可能未來我們走完之后,一年兩年之后,個別個股可能漲了很多,但是可能對我們宏觀的管理型模式來说,我們不會考慮這一點,宏觀背景結束了,或者是市場供求關係結束了,我們就會將所有的權益類配置清倉,這是我們的特點。

  從宏觀的大背景來说,我們可以具體一點,我們知道如果在金融市場要做宏觀型投資的話,它有一個巨大的條件,就是你必須將所有的宏觀研究成果具體到一個決策的量化程度它才有價值,如果你只是一種定性的,或者说方向性的,它的價值在金融市場來说是不高的。圈內也有一些说法,做宏觀策略的往往是老頭,因為大部分都是做研究,這是整個基金管理的基點。從去年下半年到今年上半年,它為什麼會持續往上走?其中一個主要的因素就是貨幣量,在2014、2015年人民銀行放鬆了以后,我們當時的評估是在2016年12月份它就開始顯現作用了,因為央行的貨幣投放市場,並不會在一兩個月之后産生效果,它可能會在一年半、兩年后産生效果。但是有一點很重要,以人民銀行的貨幣量的調控來说,一旦它開始産生作用,它的力量是十分強大的,不是说一個股市政策或者一個國家政策可以讓它轉向,這是從我們的宏觀研究經驗發現這樣的規律。

  我們覺得今年六七月份市場會進入一個高位,這是與當前的經濟背景有關係。正常來说,如果以2014、2015年到2016年中國的貨幣量的放鬆來看,這個時間接近3年了,這在市場上是比較少見的事。現在的貨幣政策主基調是,上半年採用數量型的收緊,到了7月份會對下半年的經濟情況做一個評估,決定是否在下半年的某個時點上使用這個價格性工具,這應該是今年貨幣政策調控的一個大的思路框架。考慮到上半年不使用價格型貨幣工具的主因就是,中國當前處於一個很特殊的階段,它是經濟結構調整的階段,如果不處在這個階段的話,正常來说應該在2016年,整個人民銀行的貨幣政策就會上調。但是為什麼這次一直持續到現在?就是由於中國正處在一個經濟轉型階段,就是經濟結構調整階段,從原始的經濟發展階段轉向第二個經濟發展階段,我們給它歸結為技術性發展階段。在此背景下,從國外或者是其它地區的發展經驗來说,需要央行保持低利率的時間,樣將傳統列為長點,這就是在2016年宏觀的政策收緊並沒有出現,而是要拖到2017年上半年使用數量型的收緊政策,實際就是要兼顧國家的戰略的經濟調整,同時又要兼顧到市場泡沫的問題。這是一個大的背景。很可能下半年會出現一個比較明顯的收緊,比如说某一領域的資産價格再出現一個比較大的上升,這幾天我們已經看出來了,兩會以后馬上各個地方就開始採取政策了,如果這個領域的泡沫繼續上升的話,不排除人民銀行會在第四季度採取政策,這時候肯定會使用價格性的工具,也就是調整基準利率,這是一個大的背景。

  所以從證券市場來说,我們認為上半年還是比較安全的。

  馮立輝:股票投資其實就是賺兩個錢,一個是成長的錢,一個是估值變化的錢。首先我們還是要看看估值怎麼樣,從目前的A股來看,我覺得估值是有些分化的,主要是一些相對比較穩健和藍籌的企業估值是比較便宜的,應該也是與國際市場估值基本接軌的,實際上A、H股有一點差價,但是我們看到一些藍籌的差價很小,甚至也有部分企業港股比A股還要貴。

  另外一方面就是成長,我們投資佈局,究竟未來什麼還會成長呢?中國經過了30多年的改革開放,實際上對十多億人口來说,基本的衣食住行的需求已經滿足了,我們格雷在2013年開始就不再講大消費了,而是講消費升級,實際上投資就是投資人類未來的需求。美國為什麼這麼多年有一個長牛,千倍股、萬倍股很多?實際上就是二戰以后美國誕生了一批高成長的企業,整個股市增長非常快。中國處於什麼時間呢?我覺得我們的投資者和基金經理應該感謝中國,過去30年中國是全球成長速度最高的,過去20年的上市公司,也就是我們的“老八股”也好,或者是90年代所有的上市公司,現在全是百倍的增長,就是因為這個時代。未來中國還會這樣嗎?當然不會所有行業都增長,很多消費品的行業,特別是一些基本消費品,它的增長已經放慢了。剛才说到茅台是價值股,我覺得沒有“價值股”和“成長股”之分,真正的還是這個股票所代表的企業能發展到多大,而現在它是什麼樣的。

  中國未來是什麼樣?在消費升級中有兩個方向,一個是從衣食住行的基本品消費向品質消費,這裏面就包括很多,剛才講的茅台,它典型的就是消費升級股,更多的人用,就有更高的價格。第二個方向是物質消費向精神消費升級,這也是不以人類意志為轉移的。

  比如说做美股,格雷有12年的海外投資經驗,我們投的學而思、好未來,它的增長是非常強的,這種公司的需求是非常大的。大家都说估值高,我说A股看估值也不一定對,大家说50倍的估值高,但是騰訊到現在成長了不止50倍。

  再一個我們看老齡化社會的形成,老年人的人均消費會增長很多,未來老齡化這一塊,它未來有5到10倍的行業空間,這裏面有些企業能享受到,特別是優勢企業,未來一定還是大牛股。

  第三個是不以人類意志為轉移的新技術的應用,比如人工智能、移動互聯網。

  具體到2017年的股市,我覺得還是結合這幾點,估值還是要和成長結合起來看,40倍不一定高,但是沒有成長的40倍一定是高的。第二個是從政策面來看,我覺得2017年有幾個機會,一個是十九大,我們這屆政府前5年是一個佈局年,很多改革的措施已經開始了,但真正的收穫年應該是在后5年,股市又是經濟的晴雨表,它會反映的。第二個是新股發行,很多人说是利空,我覺得是利好的,一個好的牛市的起點要有更多的好公司,有人说投資東南亞的股市,實際上我是不太認同這個觀點的,因為很多的國家,它的公司實際上是沒什麼發展的,如果這個新股發行速度保持下去,我們會有更多的好公司可以選,從2000隻變成5000隻,我們有更多的好公司可以選。第二是可以有更好的價格,好的公司有好的成長價值,我們可以有很多的獲利機會。所以我們说新股發行的常態化是牛市啟動的一個催化劑,就跟2004年的股改一樣,大家覺得全流通了,股市會不會不好,但是2006年的大牛市的催化劑就是這個股改。所以我們應該看好2017年,它應該是一個大的佈局年,我們要做就是做大牛熊。

  楊丙田:我本身是從建行出來的,主要是看上市公司的財務數據來做投資的。在2015年的時候,從上市公司的財務報表就反映出白酒行業的拐點已經出現了,而且我們在2015年上半年投資了一輪白酒。現在看白酒行業,我覺得可以看一看低端的白酒,因為低端的白酒還沒有起來,三四綫的白酒,我覺得還有一定的空間。第二個板塊我們看好的是政府引導的PPP行業,也就是大基建行業。我覺得周期類的品種還是有一定的空間的,周期類的品種有很多種,有煤炭、鋼鐵,我們更傾向於通過供給側改革的,一個是“去”,一個是“需”,我們發現需求在增長的企業還是可以看一看的。雖然去年的財務數據,在三季報上,安邦保險買中國建設不是偶然的,它的財務數據出現了很大的改善。前段時間我們做了一個簡單的分析,以“中”字頭的代表,它2015年和2016年新增的訂單合同量接近30%,也就是说它的年報是預披露的,大家可以翻一翻,我覺得這些數據可以借鑒一下,因為它這種公司本來很大,但是它還有一個屬性,它是比較便宜的,如果它的增長,你说中小創增長40%、50%,它有30%的增長也是很好的維度。在春節的時候出了很多新聞事件,像挖掘機賣斷貨的情況,這些都不是偶然的,這裏面也有一些辯論,賣方的研究員也在討論這個事情,可能是新舊更換的問題。其實挖掘機賣斷貨,誰把這個挖掘機買到手上不是增值的,肯定是靠它掙錢的,買來了這個挖掘機,肯定要考慮會給他帶來多少回報,它不是可收藏的東西,说它斷貨是有原因的,不是偶然。

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