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鄧海清:新周期到來論全面證僞 降準時間窗口到來

http://finance.sina.com   2017年09月13日 20:27   北京新浪網

  “新周期到來論”全面證僞,降準時間窗口到來,重申2017債市“先苦后甜”

  來源: 海清FICC頻道

  作者:鄧海清,“海清FICC頻道”首席經濟學家;陳曦,“海清FICC頻道”研究員

  中國8月規模以上工業增加值同比6%,預期6.6%,前值6.4%。中國8月社會消費品零售總額同比10.1%,增速創今年1-2月來新低,預期10.5%,前值10.4%。中國1-8月城鎮固定資産投資同比7.8%,預期8.2%,前值8.3%。1-8月份,全國房地産開發投資69494億元,同比名義增長7.9%,增速與1-7月份持平。

  1、8月經濟數據大幅不及預期,經濟動能高峰已過、經濟高點已現,“新周期到來論”全面證僞。6月經濟數據大幅超預期,使得市場對於經濟“新周期歸來”充滿期待,但是,7月工業增加值數據實際6.4%,遠低於預期7.1%,而此次8月經濟數據實際6%,再次遠低於預期6.6%,且為2016年二季度以來的最低值,經濟數據的大幅回落反映出經濟動能高峰已過,“新周期到來論”被全面證僞。

  2、環保限産帶來“價格虛假繁榮”,警惕經濟“滯脹”可能性。關於經濟再次大幅不及預期的原因,我們認為,可能主要在於環保、供給側改革推動下的限産,導致大宗商品價格飛漲,僅8月大宗商品價格指數漲幅已經超過6.5%,商品的價格飛漲下,不免讓人誤以為存在着需求的支撐,從而市場對於經濟預期良好。

  對此,我們在《大宗漲價現尾聲證僞“新周期到來論”,“煤飛色舞”行情終會是陷阱》等報告中提出不同看法,大宗商品價格飛漲可能並沒有需求的支撐,2016年經濟企穩走好的邏輯是出口+投資,但隨着房地産調控以及全球經濟復甦的階段性震蕩,經濟動能高峰已過,經濟增速面臨高點,環保限産帶來的可能僅是“虛假繁榮”。

  同時,我們認為,隨着環保去産能的繼續推進、大宗商品價格處於較高水平,以及未來“房地産投資、出口回升”動能出現高位見頂、總需求進一步回升可能性很小的情況下,如果上游價格轉移到中下游,再疊加經濟增速下降,需要警惕經濟“滯脹”的可能性,去産能可能過猶不及。

  3、關於經濟數據細項,主要需要注意以下三方面特徵:消費結構性失衡、民間投資尚可、房地産投資下降風險。(1)8月社會消費品零售增速快速下降,為近6個月最低,且消費下滑的主要原因在於食品類消費大幅下降,消費可能存在結構性的問題;(2)1-8月份全國固定資産投資增長7.8%,較1-7月大幅回落0.5個百分點,主要原因在於基建投資的大幅下滑,民間投資同樣面臨下滑;(3)1-8月份,全國房地産開發投同比名義增長7.9%,增速與1-7月份持平,盡管當月房地産投資增速較7月回升,但未來隨着房地産調控政策的進一步顯現,以及二三綫房地産銷售的下滑,房地産投資增速可能面臨進一步下滑。

  4、至於央行貨幣政策,我們重申觀點:目前央行降準已經具備較好的政策窗口期:一方面,人民幣匯率已經進入趨勢性升值,匯率給予了央行政策足夠的降準空間;另一方面,央行預期引導加強,“降準=寬鬆”的誤讀可能性降低。此外,8月經濟數據明顯走弱,經濟數據的走弱全面證僞“經濟新周期歸來”,降準可能帶來經濟過熱的可能性不存在,央媽是時候把“降準”提上議事日程了!同時,我們認為,“降準+公開市場回籠”將是未來最佳貨幣政策組合:一方面可以保持貨幣政策中性基調不變,另一方面可以有效解決當前銀行的結構性問題。

  5、關於商品市場,我們認為,大宗商品價格上漲不可持續,警惕大宗商品、“煤飛色舞”成為大坑。由於8月經濟數據大幅不及預期,再加上PPI數據明顯走高,大宗商品的持續過快上漲可能帶來經濟“滯脹”,在政策層“維穩”的背景下,運動式環保去産能進一步強化的情況將大概率不會出現,再加上,目前出口回升、房地産投資的微觀動能帶動的總需求可能已經見頂,大宗商品價格上漲缺乏基本面支撐、“量價背離”情況明顯,大宗商品價格上漲不可持續。

  6、對於2017年下半年債券市場,我們再次重申:2017年債市“先苦后甜”。8月經濟數據全面不及預期,“新周期到來論”全面證僞,我們認為,隨着經濟“前高后低”逐漸明確,再加上價格高基數效應導致的未來通脹數據逐月回落,同時政府犧牲中下游利潤、人為製造高通脹的可能性較低。總體上,“經濟走弱+通脹回落”將成為下半年債券市場走牛的重要支撐,堅定看多2017年下半年債券牛市。

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