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馬光遠:本輪人民幣升值並非人民幣變強是因美元變弱

http://finance.sina.com   2017年09月13日 20:35   北京新浪網

  在人民幣匯率問題上,為什麼大多數人錯的離譜? 

  來源:光遠看經濟 文/馬光遠

  上帝為什麼發明了經濟學家,據说是為了讓氣象工作者的日子能夠好過一點。過去多年,經濟學家們在很多經濟問題上的預測非常離譜,這一次,在人民幣匯率問題上,經濟學家的預測又成了公衆嘲笑的對象。

  2015年“8.11匯改”以來,人民幣兌美元貶值幅度接近15%,市場對人民幣兌美元匯率的下跌形成了強烈的一邊倒的預期。“破7”几乎成了大家的共識,甚至有人預測人民幣兌美元會到1:20,恐慌性的兌換美元成了很多人一致行動的邏輯。但是今年以來,人民幣超乎市場的預期反彈,一度升破了6.5%,升值幅度超過了5%。這意味着,去年年底恐慌性兌換美元者面臨不小的虧損。

  其實,經濟學家何止在今年預測錯了匯率,甚至可以说,在匯率變化的關鍵點上,經濟學家的預測從來就沒有對過。比如,在2013年5月份,美聯儲表示,美國貨幣政策啟動正常化過程的時候,很多經濟學家對人民幣匯率被高估缺乏預判,仍然在擔心人民幣升值的問題。事實是,從2014年開始,人民幣啟動了真正的下跌周期。而在這次人民幣貶值的周期中,經濟學家的預判本身造成了市場更大的恐慌,几乎人人都在預測加速貶值。

  在去年年底,市場對人民幣兌美元形成恐慌性下跌預期的時候,我在11月寫文《過去高估人民幣是錯誤,現在過度看空是更大錯誤》,面對市場一邊倒的預期,

  我在文章中指出:

  “我不認為這種過度的擔心有什麼道理。如果说過去認為維持很高的匯率有問題的話,現在對人民幣過度悲觀則是更大的問題。因為無論是國內的槓桿問題,泡沫問題,以及艱難的改革和轉型問題,即使嚴重,但也不致於明年全面爆發,在風險的拖延或者緩解上,中國並沒有陷入山窮水盡的地步,過度看空人民幣實在沒有任何道理。退一萬步講,即使所有的條件都惡化,不要忘記,中國還有嚴格的外匯管制!”

  因此,我當時在文章中的結論是:

  “從趨勢而言,人民幣在未來五年處在一個貶值的周期應該是大概率,人民幣重新進入“7”時代也是大概率。中期人民幣溫和貶值會成為趨勢。至於長期,則要看經歷最重要的改革周期之后,中國經濟是否完成去槓桿、去風險以及動能的轉換。但我仍然強調,過度看空人民幣會犯更大的錯誤。人民幣只是相對美元弱,按照一籃子貨幣,人民幣仍然屬於穩定和強勢的貨幣。中國經濟在2017年仍然要面臨很多挑戰,但我不認為會出現大的系統性風險。中國進出口和經常項目順差風光不再,但仍然是全球第一,中國告別高增長,但仍然是全球最快的經濟體,中國面臨高槓桿的挑戰,但短期來看仍然有解決的空間。”

  我當時的這篇文章被很多人抨擊,認為我又在當政府的托,唱多人民幣,哄騙大家不要去換美元。在去年的最后兩天,我在展望文章《人民幣驚現破“7”烏龍 2017年能否穩住?》中指出,在人民幣匯率問題上,市場存在兩個反應過度:一是對人民幣貶值的預期反應過度,二是對特朗普可能採取的一些政策反應過度,這都導致了人民幣明顯處於短期“超賣”狀態。

  在我看來,“未來人民幣匯率究竟如何,取決於中國經濟的基本面,而不是其他國家的政策,中國經濟在穩增長和防風險,在短期和長期政策的均衡上如果缺乏智慧的應對,短期人民幣匯率可能還會出現恐慌性的下跌,但就中期而言,無需太恐慌,中國經濟的基本面沒有那麼差,中國經濟完成轉型還是值得期待;至於長期走勢,最終要看經歷最重要的改革周期之后,中國經濟是否完成去槓桿、去風險以及動能的轉換。”因此,我在文章最后重申:過度看空人民幣會犯更大的錯誤。

  盡管如此,大家也看到,在人民幣匯率的走勢上,我當時也是認為貶值的預期短期不會逆轉,人民幣兌美元進入“7”在2018年之前是大概率。但很顯然,今年人民幣匯率的強勢遠超我們的預期,特別是今年5月份以來,人民幣走出盤整行情,開始了一輪強勢的升值周期,兌美元一度達到6.45,這的確是我們始料未及的。

  對於今年人民幣為什麼升值,業界的看法很多。在我看來,今年人民幣進入5月份以后之所以強勢升值,一是和美元走勢弱有很大關係,美元從今年年初到現在,貶值超過了5%,不僅僅人民幣兌美元升值,其實很多主要貨幣兌美元都出現了升值;二和中國經濟的基本面有關。我在過去的文章中一再強調,人民幣匯率走勢本身反應的是中國經濟基本面,今年中國很多指標,特別是進出口指標超預期反彈,這是維持人民幣匯率穩定的主要因素;三是今年5月,央行再次改革人民幣中間價定價機制,引入了所謂的逆周期調節因子對沖市場上的非理性因素,維持人民幣匯率的穩定,應該说,人民幣自5月份以來走入上升通道與此有很大關係;最后,不得不说,今年人民幣升值,也和我們嚴厲的管制,特別是抑制了很多企業海外投資有一定的關係。

  現在需要回答的是,目前人民幣匯率的升值是否意味着,人民幣已經告別了下跌的趨勢進入新的上升周期,答案很顯然是否定的。因為從今年導致人民幣升值的因素來看,絶大多數因素都存在很大的變數,包括美元的弱勢,中國宏觀數據下半年的變化。

  可以這麼認為,本輪人民幣升值並非因為人民幣真的變強了,主要是因為美元變弱,以及人民幣定價機制改革導致的結果。但在中國經濟防風險的大背景下,人民幣短期貶值的趨勢本質上並美元逆轉,海外投資的熱情也沒有真正消除。也許可以這麼認為,今年前三個季度人民幣升值是短期下跌趨勢中的一個反彈而已。其實,現在恰好可以说是買入美元最好的時機。

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