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姜超:10月上旬44城地産需求羸弱 金九銀十恐難再現

http://finance.sina.com   2017年10月12日 09:23   北京新浪網

  消費冷熱不均——實體經濟觀察2017年第38期(海通宏觀姜超、於博)

  姜超宏觀債券研究

  消費冷熱不均——實體經濟觀察2017年第38期

  9月全製造業PMI創5年以來新高,指向製造業景氣回暖,且需求、生産、價格、庫存全線上升,但財新PMI大幅回落、走勢與之背離,以及中觀行業中終端需求放緩、工業生産好壞參半,均意味着製造業回升的基礎並不牢固。

  今年國慶、中秋假期疊加,構成長達8天的“超級假期”,無論是餐飲零售、旅遊出行,以及文化娛樂消費均表現火爆。與之形成鮮明對比的則是地産、汽車等耐用消費增速放緩。而當前工業終端需求的放緩也意味着未來工業生産將面臨下行壓力。

  需求:下游地産、乘用車、家電走弱,批零、旅遊、文娛改善。中游鋼鐵、水泥、化工走弱,重卡仍強。上游煤炭分化,有色仍弱,交運弱。

  價格:假期前后國內生資價格整體平穩,國際油價回落。

  庫存:下游地産、乘用車去化,家電尚可。中游鋼鐵、化工回補,水泥仍低。上游煤炭有平有補,有色去庫存。

  下遊行業:

  地産:10月上旬44城地産需求羸弱,“金九銀十”恐難再現。9月44城地産銷量同比增速繼續回落至-33%,其中18個三四綫城市銷量增速同比降至-14%,創14年以來新低,預示9月全國地産銷量增速或繼續下滑。10月上旬44城地産銷量增速繼續探底至-54%,創下15年3月以來新低,“金九銀十”恐難再現。9月百城土地成交仍高位持平,同比增速回升至20%左右,預示全國土地購置平穩,對未來短期地産投資形成支撐。此外,庫存方面,9月十大城市商品房存銷比回升至10.1個月,處歷年同期偏高水平。

  乘用車:9月乘聯會乘用車批零均走弱,經銷商庫存仍偏低。9月第四周乘用車市場平穩收官。前三周批發銷量增速逐步走強,第四周因高基數大跌轉負至-2.7%,導致全月批發增速僅2.6%,較8月的5.3%下滑。而零售銷量雖然環比增長17%,但受高基數效應影響,月度銷量同比增速也降至2%,同樣低於8月。9月汽車經銷商庫存預警指數略回升至48.7%,但仍在50%警戒綫之下,經銷商庫存壓力不大。

  家電:8月冰箱産銷低位持平,洗衣機産銷因高基數下滑。受促銷常態化和線上銷售比例增加的影響,8月冰箱市場內銷季節性減弱,出口增速放緩,銷量同比增速0.6%,較7月低位持平。8月洗衣機市場進入旺季,産量和內銷出貨量均季節性回升並創年內新高,而庫存也明顯去化。但受去年同期基數較高影響,出口增速出現明顯下滑,銷量增速3.1%,較7月略降。庫存方面,8月産業在綫冰箱庫銷比持平在0.49,洗衣機庫銷比降至0.56。

  商貿零售:雙節疊加致消費火爆,國慶黃金周零售穩定增長。國慶、中秋“雙節”疊加,令假期消費市場繁榮,國慶黃金周全國餐飲零售收入高達1.5萬億,日均銷售額同比增速10.3%,較去年的10.7%基本持平。

  旅遊:國慶黃金周期間旅遊市場火爆,遊客、收入保持高增。國慶黃金周期間,全國旅遊市場火爆,出游熱情高漲,旅遊人次和收入同比增速均大升。國慶中秋雙節疊加形成“超級假期”,使得消費需求集中釋放。按可比口徑前7天遊客人次、旅遊收入增速分別為11.9%和13.9%,雖略低於去年同期但仍處相對高位。

  文體娛樂:國慶黃金周電影市場火爆,收入、觀影人次均升。17年國慶黃金周期間,電影票房收入和觀影人次均較16年有大幅回升,其中票房收入和觀影人次同比增速分別為66%、51%。國慶檔電影票房首次突破20億。《羞羞的鐵拳》成今年國慶檔最賣座電影,假期內票房達12億,約占同期電影整體票房一半。

  中遊行業:

  鋼鐵:9月中旬粗鋼産量回落,假期前后鋼價震蕩,庫存回補。9月中旬重點鋼企産量增速再降至4.3%,上中旬産量增速5.2%,較8月的9.8%明顯下滑。而節前一周鋼價回落、高爐開工率跌幅擴大至-5.6%,也都指向9月粗鋼産銷增勢低迷。而9月全國製造業PMI創12年5月以來新高,加之環保限産影響延續,令假期后鋼價再度沖高。而受國慶、中秋假期影響,螺紋社會庫存也由去化轉為回補。

  水泥:節前一周全國水泥均價續漲,庫容比仍處同期低位。節前一周全國水泥均價環比繼續上揚至1.1%。9月底,受降雨影響,部分地區水泥需求出現短暫下降,但因低庫存和熟料資源供應緊張影響,價格繼續推漲,絶對價格水平已突破二季度高點。節前備貨使水泥企業庫存微升。分地區看價格,北京、南昌、福州、長沙、南寧和成都是主要上漲地區。

  化工:節前滌綸POY價格下跌、開工率平穩、庫存低位去化。盡管9月原油價格明顯上漲,但受假期來臨、下游織造需求短期走弱影響,節前一周化纖原料價格平中有跌,而節后一周PTA産業鏈産品價格仍延續弱勢,滌綸POY、PTA價格均繼續下跌。國慶假期來臨令節前一周PTA産業鏈負荷率保持平穩,而滌綸POY庫存天數小幅下降至6天。

  重卡:9月重卡銷量繼續高增,治超治限疊加需求向好。9月重卡銷量10萬輛,同比增速88.9%,較8月繼續上升,環比大升至10%,處歷年同期中等水平。重卡銷量已連續7個月銷量維持在9萬輛以上,不僅刷新了歷年同期的銷量記錄,而且超過了12-16年全年的銷量高點。重卡市場行情火爆,主要原因一是治超治限政策加嚴,二是發電耗煤高增,推升煤炭運輸需求。

  電力:9月發電耗煤增速大幅走高,10月上旬增速仍高。9月六大電廠發電耗煤大幅上升至24.3%,而10月上旬增速仍處26.9%的高位,較9月下旬持平。一方面,環保核查導致部分省份發電量增速放緩,而競價上網導致發電量向大企業集中,導致8月以來火電發電量增速和六大電廠耗煤增速持續背離。另一方面,9月全國製造業PMI回升,製造業景氣回升,也帶動發電耗煤增速回升。

  上遊行業和交運:

  煤炭:節前一周煤價續漲,電廠庫存持平,鋼廠庫存再回補。節前一周動力煤、焦煤、秦皇島煤價漲,無煙煤價格持平,延續上漲趨勢。9月下旬發電耗煤持續高增,受需求拉動,節前一周動力煤價格回升,電廠庫存天數持平為14天,但處歷年同期低位。節前一周鋼企庫存去化明顯,帶動焦煤價格小幅上漲,高爐開工率止跌企穩,小幅改善,令鋼企庫存再度回補至14天。

  有色:假期前后銅、鋁價格先降后升,庫存繼續去化。節前一周基本金屬價格漲多跌少。節中銅價大幅上升,主因假期備貨需求,假期前后美歐中經濟數據均有超預期表現,對銅價形成支撐,並帶動庫存去化。2+26城采暖季限産提上日程,各地限産措施加碼,推動鋁價進一步上漲,鋁庫存繼續探底。

  大宗商品:上周原油價格回落,CRB指數續升,美元指數再降。國慶黃金周期間美元指數均值再降,CRB指數續升。歐央行開啟貨幣政策正常化傾向加強,歐元匯率上漲較快,此外,特朗普政府稅改方案推進不及預期,兩方面因素均拖累美元下跌。而原油價格則首現疲態,雖然9月油價持續走強,但對美國原油出口增加的擔憂加劇,抑制油價繼續走高。

  交通運輸:節前一周航空客運增速分化,BDI 、CCFI均降。節前一周BDI、CCFI指數均降,指向散貨運輸市場表現低迷,黃金周期間市場略有復甦。節前一周航空客運增速走勢分化,其中國內線需求放緩,國際綫需求走強,反映居民假期出行偏好逐漸由國內行轉向出境游。

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