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中金固收點評10月經濟數據:固資投資整體出現回落

http://finance.sina.com   2017年11月14日 08:21   北京新浪網

  【中金固收·宏觀】10月經濟數據點評:經濟增長回落,關注貨幣增長放緩以及利率上升影響 20171114

  中金固定收益研究

  作者

  陳健恆分析員,SAC執業證書編號: S0080511030011;SFC CE Ref: BBM220

  田昕明聯繫人,SAC執業證書編號: S0080117060007

  但堂華聯繫人,SAC執業證書編號:S0080116080033

  朱韋康聯繫人,SAC執業證書編號:S0080117080045

  事件

  10月工業增加值同比增長10%(前值10.3%),固定資産投資累計同比增長7.3%(前值7.5%),社會消費品零售同比增長10.3%(前值10.4%)。

  評論

  10月份經濟數據較9月份再度回落。一方面,今年經濟數據有明顯的季節性波動特徵,季度末月份沖高,季度初月份回落,9、10月份數據總體仍符合這一規律;另一方面,10月份財政支出增速降至-8%,是今年的最低增速,也對經濟有向下拖累,今年財政支出增速前高后低,是四季度經濟放緩的比較重要因素。

  總體經濟來看,房地産銷量向下趨勢已經較為明確,不過房地産開發商由於庫存去化,目前拿地意願仍較為積極,短期內開發商的融資需求也偏強,推動房地産非標融資利率近期明顯上升。而基建和製造業投資仍呈現偏弱走勢。基建受制於城投平台融資約束。製造業投資受制於企業偏弱的資本開支意願和國家層面強調企業去槓桿。此外,從企業層面來看,最近兩三年,隨着各行業的産業集中度提升,上市公司業績總體好於整體企業平均業績,但僅以上市公司情況不足以完全反映經濟的全貌。預計四季度經濟增長仍偏弱。近期廣義流動性收緊,M2增速創新低,銀行負債端壓力上升推動債券收益率升高,並帶動貸款、非標等資産利率上升,可能對經濟也會呈現一定壓力,后續值得關注。穩定利率水平仍需要看到銀行資産派生負債循環的修復,需要政策層面的適度放鬆和調整。

  具體而言:

  1、商品房銷售與新開工面積同比增速均為負,産業鏈下行趨勢延續

  地産銷售面積增速同比為-5.9%,與上月相比繼續下滑,連續兩個月負增長,與此同時,房地産開發投資持續回升,我們此前提到的“投資與銷售的背離”仍在延續,主因是土地購置仍然積極,且庫存持續下降。資金來源方面,10月房地産企業對國內貸款和自籌的依賴繼續上升,受房地産銷售下滑影響,個人按揭貸款同比增速-19%,限貸限購對企業資金來源影響持續。如我們前期報告提及,房地産企業的狀況在近期實際上發生了變化,受貸款額度有限和限制發債影響,房地産企業對信托等高成本融資工具的依耐性加強。本月房地産新開工面積同比增速回落至-4.3%,銷售與新開工同比增速均轉負,房地産産業鏈回落的趨勢較為確定。

  2、固定資産投資整體出現回落,製造業投資低迷。

  房地産投資方面,1-10月累計同比增長7.8%,與上月相比回落0.3個百分點,當月投資同比從上月的9.2%回落至5.6%,本月土地購置仍然較強,建設支出的下滑是投資下滑的主因。

  基建投資方面,1-10月累計同比增長19.6%,增速比1-9月份回落0.2個百分點,當月投資同比從上月的15.9%回落至11.6%。基建出現較大下滑,可能與本月財政支出增速大幅回落有關,今年下半年以來,雖然基建投資增速存在波動,但整體逐步回落的趨勢未變,從長周期角度來講,2016-2017上半年是廣義財政最為激進的時期,之后開始回落。

  製造業投資方面,1-10月累計同比增長3.8%,增速比1-9月回落0.3個百分點,當月同比增速從上月的2.2%回落至1.2%,製造業投資增速仍然低迷,如我們之前所分析的,受去産能、企業資産負債表未能完全修復影響,製造業投資仍將呈現整體低迷,行業間分化的特徵,隨着總需求的逐步走弱,製造業投資增速仍難以有比較明顯的恢復。

  3、工業增加值回落,關注房地産産業鏈與外向型部門

  10月工業增加值當月同比6.2%,不及預期。大類來看,採礦業增速依然為負,製造業投資同比增速由上月8.1%回落至6.7%,我們重點關注兩方面的變化,根據我們的四分類方法,之前的結構一直是大消費類與出口依賴形部門的工業産出增速較快,採礦類與工業中間品受供給側影響持續低迷,但目前出現了大消費類與出口依賴部門的回落,比如汽車製造業的工業增加值出現持續回落,由8月的14.5%回落至11%,出口依賴部門的紡織業,設備,計算機儀表之類的分項的增加值也出現回落,這與稍早披露的外貿數據以及消費數據具有一致性,地産后周期的回落和國際競爭力的削弱可能會對壓制總需求,進而傳導到工業部門,再考慮到當前工業生産兩上兩下的結構(四分類法下面),我們認為工業增加值難以快速反彈。

  4、消費增速略低於預期,或因地産銷售轉弱和“雙十一”效應

  10月份,社會消費品零售總額同比增長10.0%,預期10.5%,前值10.3%,與16年同期持平。消費增速略低於預期,或因地産銷售轉弱拖累和“雙十一”效應。

  零售分類方面,關注地産相關類消費:汽車增速由15%回落至10%,自今年6月以來一直回落;傢具增速由7.9%回落至6.9%;家電增速自今年6月以來一直在下降,建築裝潢材料增速則創出08年以來的新低,反映限購背景下房地産銷售趨弱。雖然居民可支配收入累計同比增速自去年三季度以來持續上升,但考慮到16年房地産銷售的火爆和按揭貸款占收入比例的上升,居民的實際可支配收入在較高的按揭負擔下有所降低,故可能會侵蝕居民的消費能力,消費支出可能進一步走低。值得注意的季節性因素是上周末“雙十一”的火爆帶來的消費需求遞延。受“雙十一”促銷活動影響較大的日用品、家電和通訊器材類商品10月同比增速均有下降,可能由於消費者為在“雙十一”獲取優惠而提前縮減十月的消費。但是考慮“雙十一”的季節效應后,這三類消費相比歷史同期其實更弱。 

  注

  報告原文請見2017年11月14日中金固定收益研究發表的研究報告《中金公司*陳健恆:簡評*經濟增長回落,關注貨幣增長放緩以及利率上升影響 | ——10月經濟數據點評》。

  相關法律聲明請參照:

  http://www.cicc.com/portal/wechatdisclaimer_cn.xhtml

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