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嘉實基金方晗:2018年A股以結構性機會為主

http://finance.sina.com   2018年01月11日 23:50   北京新浪網

  新浪財經訊 1月12日,新浪財經聯合主辦的2018嘉實遠見者投資策略峰會在北京舉行,嘉實首席策略分析師方晗接受專訪時表示,2018年中國的股票市場總體是以結構性機會為主的市場。

  以下為專訪實錄:

  主持人:未來隨着銀行理財産品從剛兌轉為凈值型産品,金融監管加強,流動性收緊,庫存管理等多方面因素,未來主題投資是否會發生變化?我們面請嘉實主題基金經理方晗先生為我們發表一些看法。方晗先生,您好,您對今年的市場有什麼看法和預期?

  方晗:各位觀看直播的投資者朋友大家下午好!很高興參與和大家的交流。剛才主持人也提到了,我對2018年股票市場的看法。概括起來,我們認為,2018年中國的股票市場總體是以結構性機會為主的市場。

  結構性的機會在哪兒呢?結合大的市場風格來看,可能是在過去一到兩年內因為一些風格的原因出現比較明顯的估值收縮,但自身的成長性相對比較穩定的中小市值的成長股龍頭。

  具體展開來看我們對市場的看法,過去兩年中國的股票市場一個主綫是,2016年起始的中國經濟周期性的反彈企穩,這個過程當中,主要的拉動力是中國的房地産周期,由於一綫和二三綫房地産銷量陸續地企穩回升,以及中央政府在2015年第四季度重新啟動的大的財政刺激周期。基建和地産的企穩疊加中國絶大部分工業行業在過去2013-2015年持續通縮狀態下的庫存去化,造成的低庫存局面;同時,加上中央政府全面推進的行政指令下的供給側性改革和環保約束下的産業收縮,這樣從需求和供給層面的因素造成中國全面上市公司裏周期性行業裏的利潤回升。

  這個回升的趨勢經歷了兩年明顯的上漲,在2018年,也就是第三年階段,可能會有增速上的見頂回落的過程。但由於這次我們面臨的是普遍的工業企業領域,我們關注到,越來越多的工商業企業對未來經濟結構性的趨勢,是用一種更警惕的態度;第二,我們说的史無前例的環保限産和行政指令對於産出的控制,我們預計在2018年還會總體持續下去,盡管工業品價格和利潤可能已經達到高點,但持續時間和企業盈利本輪迴升的韌性和過去十年我們看到的上市公司盈利周期有一定的不同。

  在普遍的低庫存狀態下,由於在工業企業工業品供應和工業企業産出上,始終沒有對處於歷史極高水平額盈利狀態出現非常充分的反應。所以,我們沒有完全跨過供給相對存在明顯缺口的階段。

  在這樣的供需缺口沒有完全消滅的狀態下,盡管價格和盈利的增速會有所回落,但總體工業企業的利潤還是會維持在相對偏高的水平。所以,這次盈利周期的結束,不會像2011年和2013年這種全行業進入全面通縮狀態為特徵。上市公司的盈利在2017年的30%以上的增長,在2018年會回落到10%以上的雙位數的增速,它相對還是保持在比較穩健的水平。如果看主要的指數裏的結構,比如中國上證指數當中的金融股和周期股,雖然過去兩年有着非常顯著的盈利復甦,但投資者由於對中長期的擔憂和整體二級市場在2015年股災之后處於風險偏好受抑制的狀態。所以,這類股票估值並沒有予以他們在過去兩年所實現的高成長充分估值的修復。

  其實投資者對於今年的盈利會比去年有所降低,包括非常多的周期品價格會比2017年狀態有所降低,其實是沒有太多的分歧。有分歧的是,在告別了一個暴利狀態以后,回到正常相對較高的盈利水平下,這一類的上市公司是否能持續經營下去。

  如果在相對次高點的,相對合理偏高的盈利水平,上市公司的盈利可以持續,那麼市場對於盈利的持續性分歧是有可能在接下來一段時間取得共識,這可能是2018年股票市場比較大的超預期的地方。

  綜合下來看,我們認為,指數應該是單位數平穩的回報,低波動的市場,結構性的機會在風險偏好擴散下去尋找一些中小市值的細分領域的龍頭。

  主持人:您看好哪些細分的領域和行業呢?

  方晗:我們認為,通常找行業的機會是尋找貝塔型的機會,貝塔型的機會是契合時代最大的主題,這個時代下的主題,很湊巧的是,剛剛結束的中共中央的十九大,如果你去細讀這樣的報告,會發現它方方面面已經給這些細分領域的機會指引了一些方向。我們把十九大的主題總結起來就是,在産業上給予兩個最大的方向:

  一是經濟增長的方式,從數量高增長轉向質量式增長。

  二是未來更注重公平。這兩條綫引申下去各自都會對應到細分的線索。提高質量上,未來依然繼續推進供給側改革。供給側改革進入到第三年,政策的重心會從過去兩年所做的行政去産能、去庫存的減法轉向補短板的加法。

  所以,我們在供給側改革重點方面,所強調的製造業升級和科技創新,尤其是製造業升級和科技創新結合的方向。

  在這些方向裏,我們相對比較看好的是中國製造業具備了一定的在成本上、産業鏈規模上、供應鏈技術上已經具有一定國際競爭力的細分領域,比如即將開啟5G增長開支周期的通信行業,光伏,中國自有技術自主率超過80%的軌交(軌道交通)和高鐵技術。在工業自動化方面有非常高增長的新能源機械設備或其他工業自動化化設備領域。

  科技創新裏,我們依然是相對比較看好,越來越明顯的新的硬件周期。傳統的科技創新,大家經常说我們是軟件和硬件周期交替發展的趨勢。過去2009年-2015年周期當中,由於蘋果手機的問世和普及。所以,它帶動的是移動互聯網軟件的周期。現在專業人士和投資者開始重新由於AI技術、物聯網,新的智能駕駛,全面創造的新的硬件智能周期。所以,在硬件、半導體、AI技術、物聯網方面,我們也看好這些無論在商業模式、技術上能夠有獨特競爭力的上市公司。

  講完了效率另外一大塊是剛才提的是公平,在十九大當中非常高瞻遠矚地指出了,中國未來社會發展的方向和在發展當中所面臨的挑戰和機遇,更多的我們可以看到,在整個報告當中的措詞會更多地談到把一些問題的焦點轉向解決公平的問題,其中兩個最主要的,我理解,在發展方式當中的不平衡,原有以粗放式、資源消耗的發展方式留下了很多環境問題。所以,中央政府這幾年非常注重環保方面的問題解決。

  環保帶來的一個結果是,它將過去一個隱性化的外部性成本開始變成顯性化,內部化的成本。它帶來了非常多的環保方面的技術、工具類的需求;二是它使得真正有志於解決環保問題,為社會不僅考慮到企業自身利潤,也同時考慮到企業福祉的優秀企業在競爭當中地位的提高,環保是中國公平方面重要的要點;三是扶貧,拉近城鄉差距的不平衡,解決區域間的不平衡。我們也可以關注一些契合扶貧方向的産業,以扶貧作為抓手去解決部分落后地區經濟發展的行業,相對來说在投資上,它自身的發展上會出現更高的增速。我總體分享到這兒。

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