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國君宏觀評12月金融數據:信貸顯著回落是暫時性的

http://finance.sina.com   2018年01月12日 02:51   北京新浪網

  【國君宏觀花長春團隊】此次信貸顯著回落是暫時性的,貨幣政策短期加息概率較低——快評12月金融數據

  事件:12月M2貨幣供應同比 8.2%,增速創歷史新低,預期 9.2%,前值 9.1%。12月M1貨幣供應同比 11.8%,預期 12.6%,前值 12.7%。

  12月新增人民幣貸款 5844億元人民幣,創2016年4月以來最低;社會融資規模增量 11400億元人民幣,預期 15000億元人民幣。

  1、12月貨幣、信貸數據回落超預期的一個主要原因是下半年以來市場持續預期MPA考核壓力下,信貸擴張將下滑(因為上半年信貸擴張已超預期),但每月公佈的數據持續大都超預期、遲遲難以回落,市場預期上修所致。

  回顧2017年,全年來看,信貸擴張水平不低(信貸13.5萬億,社融19.4萬億;余額增速:信貸12.7%、狹義社融12%、廣義社融13.4%),12月回落較多一方面去槓桿進入縱深領域,地方政府舉債終身負責,地方政府融資平台、房地産領域融資受限,以及國有企業降槓桿,這些都從需求端遏制了信貸/舉債衝動;另一方面源自MPA考核壓力,部分銀行壓縮了信貸發放(尤其是居民房貸)。

  因此,對於數據的解讀,應跳出單月波動,站在更宏觀的視角,與宏觀去槓桿大環境、結構轉型以及監管政策相結合。

  經濟含義,預期12月基建、房地産增速相對平穩,製造業投資可能偏弱。從近期海外經濟、國內地産、各地方政府2018年規劃等方面情況來看,2018年國內經濟大概率保持平穩,同時結構進一步改善,債務增速放緩。

  2、信貸總量回落(5844億),供給、需求都有一定原因,需求端部分國企或受到去槓桿壓力,擴張放緩、加速償還,另一方面居民房貸受到壓制,MPA考核下銀行調指標。

  信貸結構看,企業部門融資偏弱,且其中票據(1400億)替代了短期貸款(-1000億)增長,中長期貸款僅增2400億;居民部門貸款也受到一定壓制,中長期貸款下降超1000億至3100億。

  3、社融新增1.14萬億,低於市場預期,主要受到表內信貸回落的影響,直接融資、表外融資相對平穩;2017年社融新增19.4萬億,余額174.64萬億,同比12%,廣義社融同比13.4%(11月14.2%、2016年16.5%)。社融結構看,雖然12月表內信貸回落較多,但全年信貸占比高達71.2%,監管之下表外轉表內仍將進行;2017年信托貸款增加2.26萬億,余額8.53萬億、同比35.9%,監管之下2018年預計增速大幅回落;利率高企,信用債融資仍在低位。

  4、M2增速大幅回落,從信用派生産的存款來看,拖累主要産生在非銀金融部分(存款-9100億),反映銀行壓縮同業、貨基、債基等多種形式配置,資金逐漸從非銀機構撤回;居民、企業存款同比多增,符合季節規律;年末財政投放加大力度,財政存款凈減少1.2萬億,處在正常水平。

  5、貨幣政策看,短期加息概率較低,2018年貨幣政策仍以上調公開市場操作利率和定向降準組合為主。央行加息(存貸款基準利率)需要一定的必要條件,如經濟過熱、通脹連續數月超過3%、或者資産泡沫嚴重,而當下並不具備這些條件。另外,貨幣政策一般是滯后的。我們認為2018年貨幣政策仍以上調公開市場操作利率和定向降準組合為主,金融去槓桿將延續,貨幣政策難以放鬆。

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