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國君固收評12月金融數據:M2再創新低 債市不漲反跌

http://finance.sina.com   2018年01月12日 02:52   北京新浪網

  【國君固收】M2再創新低,債市不漲反跌,太極端!_12月金融數據點評

  事件:中國人民銀行周五(1月12日)公佈的數據顯示:①2017年12月新增人民幣貸款5844萬億,前值增長1.12萬億,去年同期增長1.04萬億。②2017年12月新增社會融資規模1.14萬億,前值增長1.60萬億,去年同期增長1.63萬億。③2017年12月M2同比增速為8.2%,前值9.1%;M1同比增長11.8%,前值12.7%。我們點評如下:

  (1)信貸增量大幅回落且遠低於預期。從歷史數據來看,除16年末的信貸“高燒”之外,歷年12月份信貸增量均屬於年內較低水平,但考慮這一“季節性規律”因素后,12月信貸規模仍較低。原因有以下幾點:①去年前11個月信貸增量達到12.01萬元,已經高於16年全年的10.66萬元,年末銀行監管達標存在壓力故有調整信貸節奏的動力。②為滿足今年年初普惠定向降準的條件,不少銀行四季度信貸衝衝量做高基數,導致信貸額度透支。③基於早放貸早受益的原則,銀行有動力將部分優質貸款項目壓至年初投放,這也導致12月份增量較低。④PPP項目以及地方融資監管力度加強,對應的配套貸款投放以及部分信貸需求減弱。

  從結構上看:①非金融企業中長期貸款新增2432億,環比11月少增2794億,比去年同期少增2528億。②居民中長期貸款新增3112億,環比與同比分別少增1066億和1105億。③居民戶短期貸款環比大幅減少1847億,比去年同期減少523億。④非銀貸款仍偏弱,12月減少47億,同比少533億,環比增122億。

  (2)社融增速環比回落但仍強勁。12月新增社會融資規模1.14萬億,同比與環比均回落。從結構上看,表外融資環比走高,12月委託貸款、信托貸款、票據融資環比11月分別多增322億、854億和662億。但委託融資當月同比大幅減少3409億元,符合政策監管方向。這一輪監管政策中,例如55號文針對銀信合作,以及本周先后對委託貸款來源、用途等多方面提出整頓,同時叫停信托、基金專戶及各類資管計劃作為通道投放信托貸款。預期后期非標增速壓力較大。此外,12月企業融資情況要遠好於16年同期,直接融資中債券融資當月增加621億,同比多增2669億,環比減少95億;股票融資當月增192億,同比與環比分別少增36億和532億,但屬於年內較高水平,整體較為平穩。

  (3)M2再創新低。12月M2同比增長8.2%,創出歷史新低。從結構上看,居民戶存款增加7797億,非金融企業存款增加1.33萬億,財政存款減少1.20萬億,以上三個分項同比變動有限,尚未超出季節性可以解釋的規律。非銀行金融機構存款當月減少9129億,同比與環比分分別少1.01億和1.35億,與信貸投放縮量導致的拉存款減少以及監管趨嚴降低了金融體系內部貨幣派生放大效應有關。總體而言,M2增速回落有利於實現金融去槓桿的目標。

  (4)市場情緒已經極端化。17年以來金融數據持續超預期,一度與經濟數據背離,而事后證明經濟指標最終經濟指標最將向金融指標進行了“收斂”。但當前市場似乎似“7.0”與“6.9”的論調影響下,過度反映了宏觀經濟修復的力量與速度。近期微觀指標中螺紋鋼現貨價格大幅回落,水泥企業對熟料價格主動降價,宏觀與微觀的背離顯示經濟走強或許不是一蹴而就,而當前債市收益率已經再度與經濟背離。

  本次“特別差”的金融數據公佈后,活躍券收益率反而有所上行,其背后原因可能是多數投資者認為,貸款大幅回落是受額度影響,並不改變18年一季度天量信貸投放的節奏,例如票據數據大幅增長。

  上述原因短期內也沒有很好的辦法證僞,但是明顯利好債市的數據公佈后反而造成了利空的影響,這已經不能簡單用利空出盡的利好來解釋,反映目前市場情緒已經極端化。至暗時刻繼續悲觀已無必要,建議投資者積極關注潛在利好因素的邊際變化,未來1-2個季度,我們對債市維持謹慎樂觀態度。

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