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申萬宏源評12月金融數據:非標受限帶動社融增速下行

http://finance.sina.com   2018年01月12日 02:59   北京新浪網

  【申萬債券—孟祥娟、秦泰】2018年非標受限將帶動社融增速進一步下行——17年12月金融數據點評

  (1)12月新增信貸大幅下降, 新增表外融資下降,社融同比少增;非銀存款大幅下降,M2增速降至8.2%。

  12月金融數據顯示幾個特點,第一,新增信貸遠低於預期,12月金融機構新增貸款僅5844億,同比少增達4556億,除居民中長貸增速持續放緩之外,12月企業中長貸增幅也大幅回落(2059億)。第二,新增表外融資(約3500億)同比大幅減少,結構方面持續向信托貸款(12月新增2288億)集中。而新增信貸、表外融資均同比少增的同時,企業債券融資仍然較少(僅新增621億)

  ,社融同比少增近5000億。第三,非銀存款大幅減少,單月下降9129億,同比少增近萬億,導致M2增速大幅回落至8.2%,而居民和企業存款均同比小幅多增。

  (2)自2016年6月我們在報告《資管業中的非標VS社融中的非標——資産管理行業資産配置研究專題之九》中就指出統計局公佈的社融指標統計範圍不全,大量的非標游離在統計之外。考慮廣義的非標之后,廣義的社融增速已經從2017年1季度出現了明顯下滑。近期伴隨去槓桿、去通道、規範銀信合作、委託貸款、信托貸款等檔案出台,非標受到了更加嚴格的限制。在這種情況下,原來受益通道轉移的信托,也面臨約束,統計局公佈的社融增速也將難逃下行走勢。

  (3)展望2018年,非標規模受到嚴控的背景下,新增信貸難以全部承接表外減少的非標,社融增速預計將進一步下行。2018年的經濟,一方面需求邊際下行,另一方面,融資受限制約經濟增長,維持報告《回歸基本面》中的觀點不變,2018年預計經濟小幅下行,資金面有望止升企穩,債券收益率高位震蕩,中性判斷,10年國債收益率3.6%-4.2%。

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