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安信策略:未來流動性如進一步緊張 結構分化將加劇

http://finance.sina.com   2018年01月13日 23:19   北京新浪網

  【安信策略】震蕩加劇,趨勢不改——市場周報

  來自微信公衆號:陳果A股策略

   投資要點:

  總體而言,我們維持去年底以來觀點,繼續看好未來一個階段市場的反彈趨勢,需要重視金融監管加強對金融市場流動性的影響,目前看我們不認為其對A股市場流動性會産生衝擊性影響,但短期市場震蕩會加劇,未來流動性如果進一步緊張會加劇市場的結構分化。

  當前風格尚不會一下子做所謂的切換,但當前市場風格忽略的有業績支撐的中小市值成長股同樣也是未來機會所在,年報預告超預期的成長股值得重點關注,中期戰略性看多創業板指。配置上重點關注TMT、軍工、地産、石油化工、零售、農業等。主題重點關注軍民融合、海南、大數據、區塊鏈、智能製造、半導體、5G等。

  ■風險提示:1.經濟大幅低於預期;2.地緣政治風險;3.海外股市大幅下跌

  正文1.震蕩加劇,趨勢不改

  本周上證指數迎來了罕見的十一連陽。我們在去年底3250點附近判斷市場調整已經結束,將迎來反彈,被充分驗證。

  我們同時也注意到,上證指數十一連陽的被后是整個市場增量資金不足,結構分化依然顯著,投資者收縮戰線聚焦藍籌,總體來说延續了去年的風格,或者是重點修復了11-12月的藍籌調整。

  近期的主要變化是出台了一系列監管檔案,在和投資者溝通中,他們普遍表示關心:市場一致預期的春季躁動的邏輯前提是利空空窗期,但持續推進的強監管是否會削弱甚至破壞這一邏輯前提?

  我們認為核心是需要評估監管檔案對A股市場影響力度是否超預期。我們認為這一系列檔案值得重視,需要持續跟蹤和整體評估,安信策略將聯合其他小組推出相關産品,我們認為僅僅對單個檔案評估其對市場影響是不夠的。

  截止目前的政策,我們的判斷是這些政策對金融市場流動性會形成制約,但量級上尚不足以對A股市場産生衝擊性效應。我們認為未來一個階段A股市場震蕩會加劇,但總體向上的趨勢還不會被扭轉。

  近期投資者關注到《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2018年修訂)》、《私募投資基金備案須知》、《中國銀監會關於進一步深化整治銀行業市場亂象的通知(銀監發〔2018〕4號)》以及《中國證券報》報導北京和上海等銀監部門對信托公司進行窗口指導,暫停設置有中間級的結構化證券投資業務,銀監會公佈對工行銀行黑龍江省轄內分支機構違規對公理財事件處罸信息、中紀委公報提出着力解決金融信貸等重點領域腐敗問題等等一系列監管處罸、監管規定或監管意持續快速落地,體現了繼續深入各業務領域嚴監管、推進金融去槓桿的政策基調。

  但是需要注意的是如何評估金融去槓桿和金融市場流動性的關係。金融市場去年流動性不斷趨緊,伴隨着金融體系去槓桿推進的進程。到目前我們看到,一方面利率未創新高,另一方面從量的數據,比如M2-社融同比,可以看出金融去槓桿雖然持續推進,脫虛向實對金融市場流動性始終是個約束,但邊際看實際影響程度並未逐漸加劇。近期出台的一系列金融監管政策,我們認為對整體金融市場流動性的影響依然沒有改變這個趨勢。

  近期的一系列政策,我們認為其中和A股市場最直接相關的是目前公佈的修訂質押回購辦法,其與此前徵求意見稿並無重大修改,銀行配置業務已進行了整頓調整,投資者擔心的是信托配資業務槓桿。

  截至2017年9月份,信托投向證券市場余額約8900億,占到信托資産余額約3.6%。與2016年一季度熔斷之前的槓桿近7%相比已大幅回落。從規模來看,17年三季度投向證券市場新增規模約1200億,單個月不足400億。由於新老劃斷標準,投資者更擔心信托增量資金,但從數據來看,剔除合規投資,對市場帶來的增量資金影響大約200億,相對有限。  

  由於年初總體宏觀流動性環境相對不至於緊張,對A股市場來说,我們也需要關注到券商兩融不斷的上升以及滬深港通的海外北上資金依然在持續流入。我們目前評估A股市場産生流動性衝擊的概率不大。

  當然,我們預計相關政策還會不斷陸續出台,后續需要做動態跟蹤與評估。

  未來流動性如果進一步緊張,會加劇市場結構分化行情。17年流動性偏緊環境下,A股市場資金不斷向藍籌股聚集,背后的核心除了海外增量資金配置預期等因素外,很重要的基本面因素是大市值藍籌公司率先看到ROE和盈利增速企穩回升。受去年思維與實際收益的慣性影響,在未來資金面如果進一步緊張情況下,投資者短期仍然會聚焦藍籌。在偏存量資金狀態下,投資者進一步減持成長股聚焦藍籌,這推動了指數上升和結構分化。但在當前配置狀態下,這種推動力也是有限的,因此如果增量資金沒有呈現持續加速入場的趨勢,指數短期震蕩難免加劇。

  對於結構而言。除了流動性,使得當前慣性思維變化的另一個契機是優質成長股業績企穩回升,第一個時間窗口就是年報業績預告發布高峰期,當前投資者對中小市值公司業績普遍缺乏信心,但這中間其實也就蘊藏着未來的機會,我們認為年報預告超預期的優質中小市值成長股,關注度將不斷上升。

  總體而言,我們維持去年底以來觀點,繼續看好未來一個階段市場的反彈趨勢,需要重視金融監管加強對金融市場流動性的影響,目前看我們不認為其對A股市場流動性會産生衝擊性影響,但短期市場震蕩會加劇,未來流動性如果進一步緊張會加劇市場的結構分化。

  當前風格尚不會一下子做所謂的切換,但當前市場風格忽略的有業績支撐的中小市值成長股同樣也是未來機會所在,年報預告超預期的成長股值得重點關注,中期戰略性看多創業板指。配置上重點關注TMT、軍工、地産、石油化工、零售、農業等。主題重點關注軍民融合、海南、大數據、區塊鏈、智能製造、半導體、5G等。

  2.主題:從全面輪動到重點突出

  本周主題投資的熱度有所降溫,從普漲的格局慢慢開始分化,但依舊處於輪動格局中,上周漲幅前十大的主題僅有以地産股為主的新型城鎮化依舊位於本周前十。

  與上周以區域主題為主綫不同,本周最大的看點就是區塊鏈這一科技類主題,我們從策略角度對其大幅上漲的看法是:1、本次區塊鏈主題全面啟動有三個主要背景,其一,市場開年以來連續上漲,市場風險偏好有所提高;其二,比特幣是2017年所有資産中收益率最高的資産,區塊鏈作為其底層技術關注度逐漸升溫;其三,近期區塊鏈技術火爆PE/VC圈,國內包括迅雷、人人、美圖等公司紛紛佈局,BATJ、網易、小米等巨頭也躍躍欲試。

  下周,主題全面輪動期可能進入局部活躍期,科技類和政策類仍是兩大主綫。區塊鏈如此高的關注度也從側面反映出了市場對於科技創新類主題的偏好,補短板、新動能的重要性深入人心,基於此我們持續推薦:半導體、5G/物聯網、軍民融合、人工智能等産業邏輯清晰,市場空間巨大的主題;政策類除了雄安、環保兩大主綫之外,需要特別關注“1號文”對於鄉村振興和農業供給側改革的催化。

  3.金股組合

  注:本報告數據如無特別说明,均來源於wind。 

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