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證券基金協會:發揮私募股權基金功能 推動資本形成

http://finance.sina.com   2018年01月14日 00:13   北京新浪網

  來源:金融時報

  黨的十九大報告提出,中國特色社會主義進入了新時代。這個新時代的內涵就是,社會主要矛盾和奮鬥目標已經改變,由此帶來發展路徑和發展動力的改變。發展路徑要從跟隨型追趕戰略轉變為領先型創新戰略,核心是要解決好經濟發展的新動能問題。無論是“騰籠換鳥”、産業升級,還是原創科技、催生新動能,都離不開能夠承擔風險的股權資本。這一歷史性的變革,既是股權投資行業的巨大機遇,更是一份沉甸甸的歷史責任。截至2017年11月底,在中國證券投資基金業協會(以下簡稱“協會”)登記的私募股權、創業投資基金管理人12764家;已備案且存續運作的私募股權投資基金21036隻,管理規模5.8萬億元;創業投資基金4126隻,管理規模5500億元;在投項目51125個、在投金額達3.63萬億元,相當於全社會融資規模存量的2.1%。私募股權投資基金已成為多層次資本市場的重要組成部分,推動長期資本形成、服務國家創新發展戰略的作用日益顯著。

  創新發展是從理論到應用、從技術到産業的全景式變革。從創新的內在邏輯看,理論創新支撐了技術創新,技術創新支撐了應用創新,理論創新、技術創新、應用創新可以同時在多個層面和多個維度同時展開,但基本過程是將基礎理論創新轉化為技術創新,再將技術創新轉化為具體的産品,通過産品的有組織生産和不斷升級,形成有規模效應的社會化大生産,從而催生新産業、新業態,形成新動能;淘汰舊産業、舊業態,淘汰舊動能。

  實現創新發展,需要更多承擔風險的股權資本。從微觀層面看,創新是一種高度活躍、高度分散、成果高度不確定的活動。從萌生創新思維到技術突破,從技術突破到出現新産品或新服務模式,從出現新産品或新服務模式到建立市場化盈利模式,從建立市場化盈利模式到擴大再生産,從個體的社會化生産到産業集群,從國內産業集群到國際化競爭,每一個關鍵性躍遷都是從0到1的過程,每一個關鍵性躍遷都建立在不斷失敗和不斷再創新的基礎之上,因此,每一個階段都需要有特定風險偏好的股權資本參與其中,與成長中的企業家組成命運共同體,攜手追求企業的成長和價值提升,在企業遭遇挫折甚至失敗時同舟共濟、共擔風險。從宏觀層面看,一個創新型經濟體必須具備長期資本組織動員能力,集中體現為有利於長期資本形成的現代金融體系和相關制度。從不同時代看,每一個大國的崛起,無不與其領先的創新能力和與創新需要相匹配的金融體系密切相關。當前,我國金融體系仍是一個以債權資産和債權活動為主的金融體系。從各類金融資産總量看,債權資産占比78.6%;從社會融資規模存量看,債權性融資規模占比高達96.2%。然而,債權融資的槓桿特徵、順周期性和依賴企業歷史信用等特點,難以滿足各類創新主體,尤其是缺乏歷史信用的創新型中小企業對風險資本的需求,無法對創新發展形成長期支撐。

  多層次資本市場是形成股權資本的最佳場所,私募股權投資基金在推動長期資本形成方面具有重要價值。

  一是私募股權投資基金以發現價值、培育企業為己任,真正追求企業內在價值的提升。私募股權投資基金致力於推動技術創新與應用,為新技術找到産業化擴張路徑並推動企業成長,進而從企業的真實價值和未來成長中獲利。投資之前,私募股權投資基金會進行廣泛的項目篩選和詳細的盡職調查,只有具備潛質的企業家、有發展前景的企業才會獲得私募股權基金的青睞。投資以后,私募股權基金一般會介入所投資企業的戰略管理與財務運作,完善企業治理,並以其積累的行業經驗和網絡資源,推動企業成長增值。

  二是私募股權投資基金能夠為創新型企業提供稀缺優質資本。私募股權投資基金本質上是從承擔企業發展的不確定性風險中獲取未來價值成長的收益,風險容忍度遠高於債權資本,其對風險價值的追求決定了私募股權投資活動對高科技企業和戰略性新興産業具有強烈偏好,這些企業和産業恰恰是我國經濟增長新動能誕生的領域。根據協會發布的數據,截至2017年三季度末,私募股權與創投基金投向高新技術企業的項目數量達17250個,占全部在投項目的33.7%;在投金額達6411.30億元,占全部在投金額的17.7%,對技術創新的孵化作用逐步增強。從行業看,投向信息技術服務等計算機應用的項目15304個,占比29.9%;投向以裝備製造為代表的工業資本品項目5991個,占比11.7%;投向醫藥生物的項目數量3077個,占比6.0%;投向醫療器械與服務的項目數量2891個,占比5.7%。

  三是私募股權投資基金從技術創新開始,服務企業生命全周期。私募股權投資基金擁有多種具體形態和生態,契合企業成長和産業發展不同時期對風險資本的需求。創業投資的核心價值在於將技術創新、組織創新與企業家才能結合,推動新企業創建和成長,將技術創新成果轉化為真實的産品和市場,創業投資自身獲得企業成長后的股權增值回報。從宏觀層面看,創業投資達到一定規模和深度,就足以推動新經濟成長並淘汰舊經濟方式,推動實體經濟創新發展。併購投資一般面向成熟后期或衰退期企業,其目的是整合優質資産,優化目標企業組織結構,推動企業戰略調整或降低生産經營成本,在細分市場實現産業延伸和優勢互補,助力企業通過重組重建和戰略調整跨越生命周期,使原有企業煥發生機,並通過股權增值獲得可觀回報。從宏觀層面看,併購投資可以加速新技術的擴散和轉移,通過企業層面的效率改善,提升經濟體的産出能力。夾層投資等其他特定目標的私募股權投資基金通常作為輔助性財務工具,解決特定階段的投資需求,是整個股權投資生態的必要補充。根據協會發布的數據,截至2017年三季度末,私募股權與創投基金投向中小企業的項目數量達34538個,占比67.6%;在投本金1.04萬億元,占比28.7%。私募股權與創投基金投向種子期、起步期的項目數量達24507個,占比47.9%;在投本金1.20萬億元,占比33.1%。其中,創業投資基金所投項目中,投向種子期、起步期的項目數量占比為62.2%,在投本金占比43.3%。私募股權投資基金、創業投資基金投早、投小的特點日益突出,為初創企業邁出“起步一公里”提供了重要支持。

  四是私募股權投資基金秉持信托義務,為長期資金追求長期價值提供最佳工具。私募股權投資基金是一種募集他人資金進行投資的金融工具,其基本法律關係是“受人之托、代人理財”的信托關係。在信托關係下,投資者的風險偏好與風險期限決定了私募股權投資基金的行為特徵。對於真正的長期資金而言,私募股權投資基金能夠將其配置到真正的長期資産中,獲取資産價值增長的穩健收益。信托義務對於私募基金管理人而言是一種持續性的強約束,只有具備高質量信用水平的私募基金管理人,才能在競爭中最終勝出。因此,健全的信用體系、完善的法律法規環境,有利於促進私募股權基金的快速發展。

  五是私募股權投資基金通過承擔風險獲取回報,大大降低了實體經濟高槓桿和金融系統性風險。私募股權投資基金通過承擔風險獲取回報,組合投資特徵決定了私募基金追求被投企業的成功概率,較少發生風險外溢。在同等條件下,聲譽更高、資源網絡更豐富的私募基金更容易尋找到優質的投資項目,而優質的初創企業也傾向於接受聲譽較高的投資基金,從而推動資金更多地聚集於優質企業。與此同時,投資者也傾向於篩選並投資優質管理機構,優質管理機構也更容易找到與投資目標相匹配的優質資金,從而提高資金的使用效率。這一過程不斷迭代,將越來越多的社會資金通過股權的方式直接投資於企業,形成優質的長期股本,並降低被投企業的負債和槓桿率,有效防範金融系統性風險。中小企業是創新發展的發源地之一,但其歷史信用記錄單薄、財務脆弱、槓桿容忍度低。私募股權資本的介入,恰恰緩解了其財務壓力,幫助其更好發展。另外,值得一提的是,私募股權投資為欠發達地區創新發展提供了強大助力。協會發布的數據顯示,私募股權和創投基金投向中西部18個省市的項目數量占比為17.9%,在投本金占比已達31.8%,為區域協調發展戰略的深入推進注入了新的動力。

  六是私募股權投資基金與資本市場緊密相連,是推動企業更好運用金融資本的重要橋樑。作為連接創新創業企業與資本市場的前沿陣地,私募股權投資基金、創業投資基金從源頭開始,向企業注入資本化基因,幫助被投企業熟悉資本運作規則,協調企業各類股東、管理層、基金投資者之間的利益關係,提升企業運作透明程度和治理規範程度,為各層次資本市場挖掘和輸送了大批優質投資標的。在企業上市后,以上市后私募投資(PIPE)為主要投資策略的私募股權基金積極參與定向增發,成為上市企業融資的一類特殊機構投資者,為上市企業提供了一種新的高效率融資方式。此外,以槓桿收購、夾層投資為主要投資策略的基金,積極參與股票市場兼併收購與資産重組,促進資源的有效配置,推動了上市公司優勝劣汰。

  2018年是貫徹黨的十九大精神的開局之年,改革開放40周年,決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規劃承上啟下的關鍵一年。協會將攜手私募股權基金行業,立足大局、堅守本質、把握規律,一步一個腳印,推動私募股權投資基金真正發揮自身功能,為我國創新驅動發展戰略服務,為振興實體經濟服務。

  作者:中國證券投資基金業協會

  編輯:吳粵

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