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華泰證券:經濟增速略低於去年同期 利率下行拐點已至

http://finance.sina.com   2018年04月16日 20:14   北京新浪網

  華泰證券:一季度經濟較去年同期小幅回落,利率已出現倒U型右側拐點

  1、經濟增速略低於去年同期,利率下行拐點已至

  一季度GDP增速+6.8%持平去年四季度、低於去年一季度0.1個百分點,持平Wind一致預期。3月固定資産投資和工業增加值表現較1-2月值回落,與我們的判斷一致。受消費穩健增長、進出口增速繼續回升、地産投資表現不弱等邏輯支撐,同時從增長結構來看,大中型企業、國有企業的生産和盈利表現相對較強,我們認為未來總量經濟數據波動不會太大,GDP快速回落的可能性較低。但受利率中樞高於去年同期、實體經濟融資成本較高等因素影響,基建、製造業投資均明顯弱於去年同期,需求層面未來仍有下行壓力。我們維持全年經濟增速預測為+6.7%,預計二/三/四季度GDP增速分別為+6.7%、+6.7%、+6.7%。

  今年年初以來,國際收支平衡和金融穩定在貨幣政策中的目標相對弱化,而穩增長和控通脹問題均顯現了預期的變化。我們認為貨幣政策很可能從穩健中性轉向穩健靈活適度,央行持續大幅緊縮的可能性明顯在降低,而對融資的擔憂或者说由融資收縮導致對經濟負向衝擊的擔憂,是貨幣政策最應該關注的邊際變化,這一變化導致了利率倒U型已出現右側向下拐點。我們維持2017年11月年度策略報告的觀點,2018年全年10年期國債收益率中樞3.75%,頂部4.0%,底部3.5%。我們認為利率下行可能是市場風格切換的信號,在利率下行的環境下,我們認為成長股龍頭相對更加受益,看好國家加大長周期資本投入的軍工、半導體、5G、航天航空等高新製造業領域。

  2、3月工業增加值增速如期回落,一季度表現持平去年同期

  3月工業增加值同比+6%較前值明顯回落,與我們預期的+5.8%較為接近,我們認為增速回落的主要原因一是今年春節時點較晚,可能對3月份工業企業的開工形成了影響,二是受去年3月工業增加值基數較高的影響。工業增加值結構當中,製造業增加值增速同比+6.6%仍然維持穩定增長,3月電力燃氣水生産供應業當月同比+5.8%、發電量當月同比+2.1%均較前值明顯回落,可能受天氣轉暖、開工較晚等因素影響。一季度工業增加值累計同比+6.8%持平去年同期。

  3、3月消費同比增長+10.1%,較前值小幅改善符合預期

  3月社會消費品零售總額同比增長10.1%,前值9.7%,wind一致預期9.8%,我們預期10%。從商品類別來看,上月因開學較晚顯著走低的文化辦公用品消費本月較前值提高13.5個百分點至12.6%,改善明顯,同時金銀珠寶、日用品消費也提升較多;地産后周期迎來金三銀四季節性回暖,建築裝潢、傢具、家電增速分別走高3.4、2.4和6.2個百分點至10.2%、10.9%和15.4%。汽車消費受基數影響,增速下行至3.5%,前值9.7%,符合我們預測。一季度社零累計增速9.8%,依然低於去年全年水平,我們此前對今年消費前低后高的判斷正逐步驗證,相關邏輯:汽車消費下半年才會逐步啟動,並將對沖地産負面影響也將逐步驗證。

  4、一季度製造業和基建投資均弱於去年同期

  一季度固定資産投資累計同比增速+7.5%,其中製造業投資累計同比+3.8%,基建投資(統計局口徑)累計同比+13%,地産投資累計同比+10.4%。基建和製造業投資增速均明顯低於去年同期、地産略強於去年同期,整體固定資産投資增速低於去年一季度1.7個百分點。我們認為在廣譜製造業投資領域暫未出現明顯周期性向上因素,今年PPI中樞將較去年有較大幅度回落,工業企業盈利增速整體可能低於去年,對製造業投資的支撐減弱。但未來環保技術改革投資可能是製造業投資增長較快的領域,同時國家會更加重視提高增長質量,在航空航天、軍工、半導體、5G等科技含量較高的領域,國家會加大長周期的投資,這些政策面的對沖可能對製造業投資增速産生一定的支撐。基建投資結構中占比較大的兩部分——道路運輸業和公共設施管理業目前同比增速呈現回落,一季度統計局口徑基建投資低於去年同期10.5個百分點。考慮到金融去槓桿對錶外融資途徑形成約束等因素,我們預計未來基建投資同比增速大幅回升可能性較低。

  5、3月地産:開工有所回暖,仍需關注后期的持續性

  1-3月地産投資10.4%,與上月累計相比上升0.5個百分點,主要受住宅投資拉動。東部、中部增速提升、西部回落,反映了我們前期判斷的地産回歸一二綫的趨勢。開工有所回暖,新開工面積增長9.7%,增速提高6.8個百分點,但施工面積增速仍然持平前值,同比增長1.5%。開工有所回暖,疊加前期土地購置費用確認的滯后效應,導致1-3月地産投資超預期。需要關注的是,銷售面積增速、銷售額增速、到位資金增速均繼續下滑,分別比1-2月下滑0.5、4.9和1.7個百分點,未來地産企業的現金流問題值得關注,我們對地産投資較強的持續性存在很大疑問。

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