北美首頁 | 新聞 | 時尚 | 大陸 | 臺灣 | 美國 | 娛樂 | 體育 | 財經 | 圖片 | 移民 | 微博 | 健康
美股佣金對照表
Value Engine Stock Forecast
ENTER SYMBOL(S)

中信:非農大幅下降 推動降息預期和全球利率下降

http://finance.sina.com   2019年06月09日 18:23   北京新浪網

  原創: 明明 明晰筆談   文丨明明債券研究團隊

  報告要點

  5月份美國非農數據再次下滑,非農新增就業人口遠不及預期,海外市場方面美股大漲,美債收益率下降,中美利差已處於較高位置,與此同時歐元區10年期德債、英債和法債收益率持續下行。6月份我國貨幣政策在短期因素和長期因素方面都面臨着不小的挑戰,短期來看資金自然到期壓力大、同業存單半年末到期規模大、地方債發行或將提速,而從長期來看,經濟基本面存在下行壓力、PPI通縮風險以及中美關係仍存在不確定性。在當前中美利差已經偏高,全球主要央行貨幣政策均繼續向偏鴿方向轉變。

  基本面與美聯儲降息預期:5月份美國非農就業人口新增數量遠低於預期及前值,失業率處於相對較低水平,勞動力參與率保持在62.8%。5月份美國非農就業人口新增遠不及預期,或許主要是由於私人部門就業下滑嚴重。除非農數據以外,美國經濟基本面表現疲軟,在中美局勢尚不明朗之際,美聯儲主席鮑威爾也表示美聯儲正在密切地關注着眼下局勢的走向,以及美國經濟將由此受到的影響,美聯儲會在適當的時候採取行動支持經濟繼續增長,出於支持經濟增長角度,美聯儲年內或有望採取降息手段。

  美國及歐元區股債情況:近日美國股市大漲,美債收益率下行,這或爲受到美聯儲降息預期增強的影響。歐元區國家方面,歐元區主要國家如德國、英國和法國10年期國債收益率也一路下行,這反映了在當前背景下市場對於未來利率下行走向的預期。

  全球央行貨幣政策:繼澳洲央行三年來首次降息後,印度央行也宣佈今年的第三次降息,市場對於美聯儲將會採取降息的預期正在逐漸增強。中國央行貨幣政策走向方面,從中美降息調整歷史來看,1986年以後美聯儲降息後,我國央行也進行過幾次降息調整,當前中美利差已經偏高,5月份境外機構增持我國國債及政金債等因素均推動利率下行。近日人民銀行行長易綱表示應對中美關係的不確定性,國內貨幣政策空間充足,包括利率和存款準備金率,這也是易行長首次明確提出利率政策的表述。

  結論:5月份美國非農就業人口新增數量遠低於預期及前值,而這或許主要是由於私人部門就業下滑嚴重。而近日美國股市大漲,美債收益率下行,或爲受到美聯儲降息預期增強的影響。歐元區國家方面,歐元區主要國家如德國、英國和法國10年期國債收益率也一路下行,這反映了在當前背景下市場對於未來利率下行走向的預期。全國央行方面,繼澳洲央行三年來首次降息後,印度央行也宣佈今年的第三次降息,市場對於美聯儲將會採取降息的預期正在逐漸增強。中國央行貨幣政策走向方面,從中美降息調整歷史來看,1986年以後美聯儲降息後,我國央行也進行過幾次降息調整,當前中美利差已經偏高,5月份境外機構增持我國國債及政金債等因素均推動利率下行。近日人民銀行行長易綱表示應對中美關係的不確定性,國內貨幣政策空間充足,包括利率和存款準備金率,高度關注易行長首次明確提出利率政策的表述。

  正文

  5月份美國非農數據再次下滑,非農新增就業人口遠不及預期,海外市場方面美股大漲,美債收益率下降,中美利差已處於較高位置,與此同時歐元區10年期德債、英債和法債收益率持續下行。6月份我國貨幣政策在短期因素和長期因素方面都面臨着不小的挑戰,短期來看資金自然到期壓力大、同業存單半年末到期規模大、地方債發行或將提速,而從長期來看,經濟基本面存在下行壓力、PPI通縮風險以及中美關係仍存在不確定性。在當前中美利差已經偏高,全球主要央行貨幣政策均繼續向偏鴿方向轉變。

  一、非農崩塌的原因

  當前美國經濟基本面情況,從非農數據角度來看。5月份美國非農就業人口新增數量遠低於預期及前值,失業率處於相對較低水平,勞動力參與率保持在62.8%。從近日披露的5月份美國非農數據上來看,5月份美國非農就業人口新增7.5萬人,此前對於此項數據的預期值爲增加18萬人。這也意味着2019年1月至5月美國非農就業人口平均每月增加16.4萬人,而這一數字在2018年同期爲22.3萬人,同比減少26.5%。這並非是今年首次出現非農新增就業人口遠低於預期的現象,早在今年2月,同樣是在18萬人的預期值下,2月份美國非農就業人口僅新增了2萬人。雖然3月份和4月份兩個月非農數據回升,連續兩月超預期,4月份非農就業人口新增一度達到26.3萬人,但是此次5月份非農數據再次下滑,無論相較預期值18萬人還是前值26.3萬人均相差過多。5月份美國失業率爲3.6%,歷史來看處於相對較低水平,勞動力參與率保持在62.8%不變。

  5月份美國非農就業人口新增遠不及預期,或許主要是由於私人部門就業下滑嚴重。從數據上來看,5月份美國私營部門就業人口新增9萬人,預期值爲17.2萬人,前值爲23.6萬人,私營部門就業人口新增數量遠低於前值及預期。在私營部門9萬人的人口新增當中,服務生產方面新增8.2萬人,商品生產方面新增0.8萬人,均較前值有較大程度減少。製造業方面,5月份美國製造業就業人口增加0.3萬人,與預期值持平。

  除非農數據以外,美國經濟基本面表現疲軟,出於支持經濟增長角度,美聯儲年內或有望採取降息手段。除去五月份非農數據表現表現遠低於預期外,美國PMI指數持續呈現下行趨勢,通脹方面核心PCE同比已數月低於目標通脹水平2%,美國經濟基本面表現呈現出走弱態勢,在中美局勢尚不明朗之際,美聯儲主席鮑威爾曾表示美聯儲正在密切地關注着眼下局勢的走向,以及美國經濟將由此受到的影響,美聯儲會在適當的時候採取行動支持經濟繼續增長。眼下局面,出於支持經濟增長角度,美聯儲年內或有望採取降息手段。

  二、美國及歐元區股債情況

  近日美國股市大漲,美債收益率下行,這或爲受到美聯儲降息預期增強的影響。當前美國經濟表現疲弱,PMI指數呈現下行趨勢,通脹連續不達目標值,在此背景下市場對於美聯儲貨幣政策的預期已經開始發生了轉變。根據CME Fed watch對於美聯儲議息會議結果的預測,今年年底美聯儲有可能要進行2~3次降息。美國股市也在近期出現了大幅上漲,6月3日以來三大指數均持續走高。同時美國10年期國債收益率自4月以來一路下行,截至6月7日美國10年期國債收益率已達2.09%,實際收益率下行至0.35%,通脹指數國債(TIPS)收益率年初以來也處於下行趨勢當中。

  歐元區國家方面,歐元區主要國家如德國、英國和法國10年期國債收益率也一路下行,這反映了在當前背景下市場對於未來利率下行走向的預期。6月7日,德國10年期基準國債收益率下行170bp,當前德國10年期國債收益率爲-0.257%,英國10年期國債收益率下行1.2bp,當前爲0.813%,法國10年期國債收益率下行3bp,當前爲0.085%。歐元區主要國家10年期國債收益率普遍下行的趨勢,反映了在當前背景下市場對於未來利率下行走向的預期。

三、全球央行貨幣政策三、全球央行貨幣政策

  繼澳洲央行三年來首次降息後,印度央行也宣佈今年的第三次降息,市場對於美聯儲將會採取降息的預期正在逐漸增強。在6月4日澳大利亞發出央行三年以來首次降息,宣佈降息25bp將基準利率下調至1.25%的聲音兩天以後,6月6日,印度央行宣佈將基準利率下調25bp至5.75%,存款準備金率維持在4%不變,並且印度央行還將其對於貨幣政策的立場由“中性”改爲“寬鬆”,這也是印度央行本年度實行的第三次降息。歐央行自年初以來不斷推後維持當前利率的時間,經過三次措辭的修改,當前利率的維持時間已由最初的2019念夏天變爲2020年上半年,從近階段全球各國央行的貨幣政策來看,全球主要央行貨幣政策均繼續向偏鴿方向轉變,市場對於美聯儲將會採取降息的預期正在逐漸增強。

  中國央行貨幣政策走向方面,從中美降息調整歷史來看,1986年以後美聯儲降息後,我國央行也進行過幾次降息調整,當前中美利差已經偏高,5月份境外機構增持我國國債及政金債等因素均推動利率下行。從中美降息調整的歷史來看,1986年以後美聯儲選擇通過降息方式對經濟進行調節時,我國央行也進行過幾次降息調整。而從中美利差角度來看,5月下旬海外債券收益率大幅下滑而中國利率卻並未跟隨下行,5月下旬美國10年國債到期收益率下行了27bps,於此同時中國10年國債到期收益率沒有變化,當前中美利差位於109bp,從歷史角度來看當前中美利差已處於偏高位置,當前全球主要央行貨幣政策持續轉鴿,部分央行開啓降息週期的外部環境下,海外利率仍處在下行趨勢當中,5月份境外機構增持了我國國債及政金債,而且境外機構對利率債的參與程度已經較深,因此這將邊際上影響利率債走勢。總體而言,我國貨幣政策利率工具可以更加靈活,長期來看中國可以適當跟隨全球貨幣政策降低政策利率,也可以考慮進一步下調TMLF利率實現降低小微企業信貸綜合融資成本目標。

  從匯率與利率角度來看,當前匯率對利率的影響或更多是出於風險情緒的效應,受此因素影響債券短期收益率或將呈現下行走勢。匯率和利率的關係頗爲複雜,根據外部影響大小、資本賬戶開放程度不同其關係是不一樣的。例如小型開放經濟體與其他國家是不一樣的。我們認爲,對國內市場而言存在兩個效應,一個是資本外流的效應,另一個是風險情緒的效應。我們可以看到在2015年“811”匯改之後,資本外流效應占據了主導效應,出於遏制資本外流勢頭的目的,央行有提升利率來進行貨幣政策收緊的需要,因此從這個角度匯率對利率發揮了一些影響,匯率貶值的同時利率上行。而從當前所面臨的情況來看,當前資本外流的壓力並不大,中美利差處於偏高位置,境外資金在不斷涌入債券市場,這與2018年的情形類似,風險情緒的效應或佔據主導,此時外匯作爲一種風險資產與股票相似,債券作爲一種避險資產,債券短期收益率或將呈現下行走勢。

  近日人民銀行行長易綱表示應對中美關係的不確定性,國內貨幣政策空間充足,包括利率和存款準備金率,這也是易行長首次明確提到利率政策的表述。近日監管層講話方面,6月7日中國人民銀行行長易綱在接受採訪的時候表達了自己對於利率和匯率的看法。面對當前中美關係存在的不確定性,易綱表示國內貨幣政策空間充足,包括利率和存款準備金率,我們在利率、存款準備金率上有充足的空間,我國當前的利率處在一個相對合適的水平上,如果關係影響到國內就業的話,中國將推出約1000億的資金來支持再就業以及相關的培訓工作。而在匯率方面,易綱認爲中國央行長時間以來不干預匯率市場而採取市場化機制的狀況依然將會持續下去,央行關於保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定這一點非常有信心。從央行行長易綱的講話中我們認爲,在全球主要央行貨幣政策均繼續向偏鴿方向轉變,美聯儲年內有望降息的背景下,我國央行降息的概率也有所提升,這與我們之前關於各國央行貨幣政策未來走向的判斷一致。

  結論:5月份美國非農就業人口新增數量遠低於預期及前值,而這或許主要是由於私人部門就業下滑嚴重。而近日美國股市大漲,美債收益率下行,或爲受到美聯儲降息預期增強的影響。歐元區國家方面,歐元區主要國家如德國、英國和法國10年期國債收益率也一路下行,這反映了在當前背景下市場對於未來利率下行走向的預期。全球央行方面,繼澳洲央行三年來首次降息後,印度央行也宣佈今年的第三次降息,市場對於美聯儲將會採取降息的預期正在逐漸增強。中國央行貨幣政策走向方面,從中美降息調整歷史來看,1986年以後美聯儲降息後,我國央行也進行過幾次降息調整,當前中美利差已經偏高,5月份境外機構增持我國國債及政金債等因素均推動利率下行。從匯率與利率角度來看,當前匯率對利率的影響或更多是出於風險情緒的效應,受此因素影響債券短期收益率或將呈現下行走勢。近日人民銀行行長易綱表示應對中美關係的不確定性,國內貨幣政策空間充足,包括利率和存款準備金率,結合來看我國央行降息的概率也有所提升。總體來看,我們延續5月份以來看多債市的判斷,10年期國債收益率將向區間底部3.0-3.2%靠近。

  資金面市場回顧

  2019年6月6日,銀存間質押式回購加權利率大體上行,隔夜、7天、14天、21天和1個月分別變動了-5.93bps、5.57bps、4.4bps、7.56bps、4.49bps至1.52%、2.50%、2.29%、2.38%、3.12%。國債到期收益率大體上行,1年、3年、5年、10年分別變動-0.90bps、0.49bps、0.81bps、0.36bps至2.65%、2.95%、3.06%、3.21%。上證綜指下跌1.17%至2,827.80,深證成指下跌1.84%至8,584.94,創業板指下跌2.42%至1,416.06。

  週四央行開展100億元7天逆回購操作,有300億元7天逆回購到期,並開展5000億元1年MLF操作,另有4630億元1年期MLF到期,實現170億元流動性淨投放。

  【流動性動態監測】我們對市場流動性情況進行跟蹤,觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面,我們根據逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現金定存等規模計算總投放量;減量方面,我們根據2018年3月對比2016年12月M0累計增加4388.8億元,外匯佔款累計下降4473.2億元、財政存款累計增加5562.4億元,粗略估計通過居民取現、外佔下降和稅收流失的流動性,並考慮公開市場操作到期情況,計算每日流動性減少總量。同時,我們對公開市場操作到期情況進行監控。

市場回顧市場回顧

  可轉債

  可轉債市場回顧

  6月6日轉債市場,平價指數收於88.29點,下降 1.15%,轉債指數收於105.19點,下降0.40%。161支上市可交易轉債,除亨通轉債、道氏轉債、科爾轉債橫盤外,23支上漲,135支下跌。其中東音轉債(8.39%)、安井轉債(1.04%)、富祥轉債(0.84%)領漲,廣電轉債(-18.27%)、盛路轉債(-6.37%)、特發轉債(-5.67%)領跌。161支可轉債正股,除中信銀行、亨通光電、山鷹紙業、夢百合、輝豐股份、長江證券、光大銀行橫盤外,21支上漲,133支下跌。其中,東音股份(6.83%)、長青股份(3.29%)、臺華新材(2.99%)領漲,廣電網絡(-9.96%)、貴廣網絡(-9.95%)、天康生物(-7.82%)領跌。

  可轉債市場周觀點

  上週轉債指數表現偏弱,中證轉債指數遭遇不小調整,個券層面僅有少數成功錄得漲幅。

  上週週報中我們提出中短期的角度我們以尋找市場的弱beta爲方向,雖然市場依舊繼續調整了一週時間,但我們再任然重申這一觀點弱beta可能是中短期市場潛在超額收益的重要來源,其背後主要包括兩點原因:一是就近期影響風險資產表現的核心因素而言權益市場已經反映出較爲悲觀的預期;二是雖然轉債市場的絕對價格已經來到低位,但還未達到去年四季度的絕對低價水平,但是市場情緒指標已經先行逼近年初的極致低位。兩者結合而言,中短期主導權益市場走勢因素主要源於風險偏好走低,若市場情緒有所緩和則映射到轉債市場有望提供一個弱beta的契機。

  回到當下市場,伴隨着市場的調整溢價率水平與絕對價格持續走低,我們判斷短期不排除能夠繼續壓低,但難以回到去年年底的絕對地位。當前市場低價低估值標的已經逐漸增多,可以進一步發揮轉債逆週期佈局的特性。

  因此落實至策略層面,中短期依舊建議以弱beta爲方向,倘若權益市場出現拐點則逐步向基於正股資質的alpha切換。主題性機會建議關注5G、汽車、國改、計算機、國產替代等相關版塊;戰略配置則建議關注大消費、銀行、軍工等版塊。

  高彈性組合建議重點關注佳都轉債、參林轉債、拓邦轉債、絕味轉債、高能轉債、冰輪轉債、通威轉債、洲明轉債、生益轉債、光電轉債以及金融轉債。

  穩健彈性組合建議關注海爾轉債、星源轉債、中天轉債、旭升轉債、長久轉債、視源轉債、千禾轉債、桐昆轉債、雨虹轉債、玲瓏轉債和大銀行轉債。

  風險因素:市場流動性出現大幅波動,宏觀經濟不如預期,無風險利率大幅波動,正股股價超預期波動。

  股票市場

轉債市場轉債市場

 

Bookmark and Share
|
關閉
列印