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降息呼籲請暫且打住 一歷史事件讓全球央行不敢妄動

http://finance.sina.com   2019年08月23日 02:41   北京新浪網

  來源:金十數據

  全球央行降息潮洶涌來襲,然而負利率是它們不能承受之重。瑞士央行過往的經歷,就是最好的前車之鑑。

  瑞士央行多年以來一直試圖打壓瑞郎匯率,但由於近日避險情緒持續升溫,瑞郎兌歐元一度升至近兩年高點。分析師對此表示,瑞士央行可能坐不住了,將再次出手干預,阻止瑞郎進一步升值,大量市場人士甚至押注瑞士央行很快就會再度降息。

  其實早在今年6月份,瑞士央行就表示做好準備隨時採取必要外匯干預行動,以緩解瑞郎的壓力。但再度降息,對於瑞士央行來說是一個非常大膽的決定——因爲該國長期處於全球最低利率環境中,而且曾因爲實行負利率而遭遇嚴重經濟打擊。

  早在上世紀70年代,爲了防止本幣過度升值,瑞士央行成爲了“吃螃蟹第一行”,率先實行負利率制度,結果卻是慘不忍睹。

  1971年,時任美國總統尼克松宣佈拋棄金本位,匯市開始變得動盪不安,美元急劇下挫。爲了躲避這場愈演愈烈的風暴,投資者紛紛尋找避難所——買入瑞郎,這在很短時間內大幅推高了法郎匯率。

  1973年第三季度,形勢進一步失控,石油危機迫使許多投機者放棄美元,更多資本涌入匯市做多瑞郎。無奈之下,1974年11月,瑞士央行宣佈實行負利率制度。此舉雖然令衆市場參與者感到無比震驚,但投資者對瑞郎的熱情卻沒有馬上冷卻。1974年12月,瑞士央行一度宣佈推行更爲嚴格的準備金要求,也未能遏制住資金流入。

  紀錄顯示,瑞郎兌美元在1971年至1975年期間持續上漲,名義匯率暴漲近70%。隨之而來的是瑞士出口嚴重受挫,長期以來令世界豔羨的經濟環境遭受嚴重打擊,衰退信號愈發明顯。

  相關數據顯示,1975年瑞士工業生產指數下降15%,工廠產能遠遠不足;進出口貿易大受打擊,實際出口率下降逾8%;失業率出現歷史性大幅飆升——在此之前,有着640萬人口的瑞士只有81名失業者,但在1975年這一數字迅速躍升至3.2萬。如果瑞士沒有派遣15萬名外籍工人離境的話,這一數字還會更高。

  在接下來的十年裏,瑞士一直努力阻止外國資本進入,卻始終以失敗告終。在整個危機過程中,瑞士政府和央行都在嚴格控制財政狀況,但都於事無補。直到1982年,時任美聯儲主席沃爾克終於成功遏制通貨膨脹,匯市恢復正常,瑞士的危機警報才初步解除。

  後續研究結果表明,瑞士試圖用負利率和資本管制來阻止本幣升值,但沒有從根本上改變本國緊縮的貨幣政策,最終適得其反。分析認爲,瑞士央行只有將注意力完全集中在匯率、通脹上,其政策才能發揮最大功效。

  那麼現在同樣身陷負利率泥潭的瑞士央行又該如何自救呢?事實上,爲了在負利率環境下頑強生存,瑞士央行做了許多嘗試,包括如今正大力推廣的瑞士隔夜平均利率(SARON),以此取代即將被棄用的倫敦銀行同業拆借利率(Libor)。

  基於金融機構之間擔保交易的SARON是Libor的指定替代工具,與美聯儲和英國央行的系統類似,負責爲貸款和抵押貸款定價,由股市運營商SIX負責管理。以新的工具取代Libor是大勢所趨,SARON的出現爲瑞士央行調整3年通脹預測區間提供了幫助。

  鑑於美聯儲等重要央行已經降息,歐洲央行也準備效仿,瑞士央行當然也不可能在此時加息。但在長期實行負利率後,往後如何逐步收緊貨幣政策,是瑞士央行必須考慮的問題。

  分析人士認爲,瑞士央行的其中一個選擇是恢復2012年之前使用的回購制度。根據該制度,瑞士央行將通過購買固定期限債券來控制流動性,然後與銀行進行交易,以換取回購利率。因此,如果瑞士央行有意收緊貨幣政策,大可重新推行這一回購制度,抽乾銀行間市場的流動性,推高借貸成本。

  此外,正如前文所言,隨着美聯儲7月實行降息,央行降息大軍進一步壯大,對於部分國家來說,距離進入負利率時代也是越來越近了。然而,現在的情況與當年相比可是大相徑庭,因爲通貨膨脹根本就不存在。

  在當前競爭日趨激烈的環境下,丹麥等擁有強勢貨幣的國家,試圖效仿瑞士以負利率來抵禦資本流入。但歷史經驗表明,成功的機率微乎其微,尤其是現在幾乎全球央行都在用寬鬆政策爲本幣保駕護航。有鑑於此,想通過不斷下調利率贏得匯市“逐底競賽”的央行們,怕是要停下來好好反思一下了。

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