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畢肯學堂:賣空期權的風險和收益

http://finance.sina.com   2014年04月23日 09:10   北京新浪網

  畢肯證券學院[微博]/文

  做空期權又稱賣出期權。和買入期權正好形成對手盤。這篇短文簡單介紹一下做空期權的基本概念。

  首先,讓我們來说说做空看漲期權。

  我們先回顧一下做多看漲期權的機理。如果我看漲某個股票,買入一個看漲期權,隨着股價上漲,期權價格也上漲。當價格超過行權價,做多看漲期權的交易員可以選擇行權,也就是说按照行權價從對家那邊買入股票。

  那麼當做多的對家要求按照某個價格買入股票的時候,做空看漲期權的交易員就需要從市場裏買入這個股票,再按照期權行權價把股票交給對方。

  我們用一個案例來詳細講解一下。

  假設多頭買入了蘋果520美元行權價的看漲期權,每個期權價格是1000美金。當這筆交易成交后,多頭賬戶現金少了1000美金(付出的價格),多了一個看漲期權的倉位。而空頭呢,現金增加了1000美金(賣出期權時從多頭那裏收到的)。同時賬戶有一個做空的期權倉位。

  中間蘋果價格波動,期權價格隨之波動。假設現在蘋果價格漲到了550。多頭有兩個選擇,因為期權價格已經增值,可以直接賣出期權鎖定利潤。也可以選擇行權。也就是以520美元的行權價從空頭那邊買入股票。當空頭收到行權通知的時候,如果賬戶裏正好有100股蘋果股票,就自動被券商划到多頭賬戶裏。假如賬戶裏沒有蘋果股票,就必須以市價550買入100股蘋果然后以520賣給多頭。

  這時候的損益是什麼呢?多頭交易初期付出1000美金。現在獲得了100股蘋果股票,每股成本價520,市價550。未實現利潤30x100=3000。總的未實現利潤2000美金。

  而空頭呢?最初獲得1000美金,后來550買入100股蘋果再520賣出,錄得已實現虧損30x100=3000美金。總虧損2000美金。

  (以上計算不包括交易費)

  但是假如期權越來越接近到期,蘋果股票價格一直徘徊在520以下。看漲期權價格開始因為時間磨損不斷的貶值。這時候期權的市價可能跌到了500美元。此時多頭的做多期權倉位就有500美金的浮虧,而做空期權的空頭則有500美金的浮盈。此時如果空頭選擇平倉,則需要付出500美金買回做空的看漲期權。鎖定500美金的利潤。而多頭如果選擇止損,則500美金賣出期權,收回500美金的現金。最后鎖定500美金的虧損。

  假如到期的時候蘋果股價確認在520以下,550的看漲期權歸零。多頭的期權歸零,付出的1000現金全部損失。而空頭則完全鎖定賣出期權獲得的1000美金利潤。

  因為空頭在平倉前一直存在買入股票交給對手的可能,因此券商要求空頭必須賬戶裏有一定數量的現金作為保證金。如果是可以融資融券的賬戶,一般保證金可以比實際買入股票需要的資金少一些。但是,假如股價節節上漲,被行權的可能逐漸加大,保證金的需求也會被逐級提升。由於理論上股價上漲無極限,因此做空看漲期權的風險很大。很少有職業交易員會不帶任何對沖的做空看漲期權。當然,對沖的手段在此系列之后的文章會慢慢的提及。

  從上述案例可以看出:

  1. 多頭的潛在盈利無限,潛在損失有限

  2. 空頭的潛在盈利有限,潛在損失無限(假如賬戶裏沒有蘋果股票)

  3. 多頭必須滿足在到期日前股價超越行權價和成本價才能獲利。假如股價漲勢緩慢,同樣會因為時間磨損而造成損失。

  4. 空頭只要股價在到期日前的一段時間裏股價不出現大幅跳躍,隨着時間的流逝,即使股價不跌,時間磨損同樣可以使空頭獲利。

  因此,對於期權交易雙方來说,時間是空頭的朋友是多頭的敵人。空頭希望股價平穩,下跌或者小漲(不超過550即可),多頭則希望股價能快點上漲。

  當然,對於時間,股價走勢以及其他的市場因素會因為到期日,行權價的不同而不同,但是做空看漲期權的多空博弈基本上就是這麼一個情況。

  做空看跌期權

  同樣的,我們回顧一下做多看跌期權。假如多頭看跌某個股票,買入看跌期權。隨着股價下跌,看跌期權價格隨之上漲。當價格跌破行權價,做多看跌期權的交易員可以選擇行權,也就是说按市價買入股票再按照行權價賣給對家股票。

  那麼當做多的對家要求按照某個價格賣出股票的時候,做空看漲期權的交易員就需要從按照行權價買入這個股票。

  同樣的,我們用一個案例來说明一下。

  假設多頭買入了蘋果550美元行權價的看跌期權,每個期權價格是1000美金。當這筆交易成交后,多頭賬戶現金少了1000美金(付出的價格),多了一個看跌期權的倉位。而空頭呢,現金增加了1000美金(賣出期權時從多頭那裏收到的)。同時賬戶有一個做空的期權倉位。

  中間蘋果價格波動,期權價格隨之波動。假設現在蘋果價格跌到了520。多頭有兩個選擇,因為期權價格已經增值,可以直接賣出期權鎖定利潤。也可以選擇行權。也就是以520美元的市價買入股票再以550的價格賣給做空看跌期權的空頭。當空頭收到行權通知的時候,必須以550的價格買入股票。

  這時候的損益是什麼呢?多頭交易初期付出1000美金。現在520市價買入蘋果,按照550行權價賣給空頭。錄得收益3000美金,扣除期權價格1000美金。總收益2000美金。

  而空頭呢?最初獲得1000美金,后來550買入100股蘋果

  。此時市價520。錄得3000美金未實現虧損。扣除實現獲得的現金,總的未實現收益為2000美金。

  (以上計算不包括交易費)

  但是假如期權越來越接近到期,蘋果股票價格一直徘徊在550以上。看跌期權價格開始因為時間磨損不斷的貶值。這時候期權的市價可能跌到了500美元。此時多頭的做多期權倉位就有500美金的浮虧,而做空期權的空頭則有500美金的浮盈。此時如果空頭選擇平倉,則需要付出500美金買回做空的看漲期權。鎖定500美金的利潤。而多頭如果選擇止損,則500美金賣出期權,收回500美金的現金。最后鎖定500美金的虧損。

  假如到期的時候蘋果股價確認在550以上,550的看跌期權歸零。多頭的期權歸零,付出的1000現金全部損失。而空頭則完全鎖定賣出期權獲得的1000美金利潤。

  因為空頭在平倉前一直存在接盤對家股票的可能,因此券商要求空頭必須賬戶裏有一定數量的現金作為保證金。如果是可以融資融券的賬戶,一般保證金可以比實際買入股票需要的資金少一些。但是,假如股價不斷下跌,被行權的可能逐漸加大,保證金的需求也會被逐級提升。由於理論上股價下跌最多到0,因此做空看跌期權的風險相對做空看漲期權要小。很多職業交易員會不帶任何對沖的在市場下跌時賣出優質公司股票的看跌期權。某種程度上,這也可以成為一種抄底的手段。當然,具體情況要具體分析,不是每次下跌都能不問青紅皂白的賣出看跌期權。有的時候對沖也是需要的。

  從上述案例可以看出:

  1. 多頭的潛在盈利無限,潛在損失有限

  2. 空頭的潛在盈利有限,潛在損失也有限

  3. 多頭必須滿足在到期日前股價跌破行權價和成本價才能獲利。假如股價跌勢緩慢,同樣會因為時間磨損而造成損失。

  4. 空頭只要股價在到期日前的一段時間裏股價不出現大幅下跌,隨着時間的流逝,即使股價不漲,哪怕小跌,時間磨損同樣可以使空頭獲利。

  因此,對於期權交易雙方來说,時間是空頭的朋友是多頭的敵人。空頭希望股價平穩,上漲或者小跌(不跌破520即可),多頭則希望股價能快點下跌。

  當然,對於時間,股價走勢以及其他的市場因素會因為到期日,行權價的不同而不同,但是做空看跌期權的多空博弈基本上就是這麼一個情況。

  從以上的分析可以看到,時間的流逝是做空期權最好的朋友。雖然歲月如梭,時光如水,紅顔易老會讓人不勝唏噓,但是對於做空期權的交易員來说,卻是另外一番光景。也許一首老歌唱的很準確:我能想到最浪漫的事,就是和我做空的期權一起慢慢變老。

  系列文章:

  畢肯學堂:期權到底是什麼?

  畢肯學堂:什麼是看漲期權和看跌期權

  畢肯學堂:期權的時間價值(上)

  畢肯學堂:期權的時間價值(下)

  畢肯學堂:做多期權的風險

  (畢肯證券學院特聘講師司徒捷[微博], CFA,曾任美國Swinerton管理諮詢公司、日興資産管理公司、美國某宏觀對沖基金新興市場分析師職務等)  

  畢肯證券學院簡介  

  畢肯證券學院是一家面向全球華人社區的專業 在綫證券交易培訓機構。當前開設有《美股交易決策系統》《美股實戰技巧營》《美股期權實戰》《商品期貨》等課程。本學院採取靈活多樣的培訓手段,既可以通 過網絡會議形式進行遠程授課,節省用戶培訓成本;也可以提供現場集中培訓服務,滿足大型客戶對培訓效率的追求。

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