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章俊:2019中國經濟確定性凸顯 穩貨幣鬆信貸寬財政

http://finance.sina.com   2019年02月11日 14:41   北京新浪網

  摩根士丹利華鑫首席經濟學家章俊:2019年中國經濟確定性凸顯

  來源:證券時報 記者 王玉玲 實習記者 於長馨

  過去一年,“黑天鵝”頻現、事件型風險不斷。進入2019年,宏觀經濟會走向何方?金融市場還有哪些機會?

  日前,摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊在接受證券時報記者專訪時表示,儘管2019年中國經濟下行壓力依然很大,但從全球角度來看,中國經濟的確定性卻尤爲凸顯。他對今年宏觀經濟持謹慎樂觀態度,認爲新一年宏觀政策組合是“穩貨幣、鬆信貸、寬財政”。從穩健的貨幣政策來看,改善貨幣政策傳導機制尤其值得關注;從積極的財政政策來看,增加財政支出的效果優於大規模持續減稅降費。

  談及金融市場,章俊認爲今年無論股市還是債市流動性都會非常寬鬆,A股市場將從估值優勢與基本面確定性兩方面吸引海外投資者。

  中國經濟確定性凸顯

  章俊認爲,2019年經濟下行壓力依然很大。去年中央對經濟的判斷從“穩中向好”轉爲“穩中有變”、“變中有憂”,但在他看來,確認經濟下行壓力其實是積極信號,他對2019年宏觀經濟持謹慎樂觀態度。

  從政策層面來看,在去年7月中央制定了基建補短板、穩增長的政策基調以後,貨幣政策與財政政策積極跟進:貨幣政策方面,央行幾次降準;財政政策方面,去年八九月份加快地方債發行,今年則提前下放地方債發行額度,讓地方政府能夠提前融資來幫助基建補短板。因此,今年上半年穩增長的確定性提高。

  從外部環境來看,最近兩個月的數據表明,美國經濟增長的動能明顯放緩,導致美聯儲的政策明顯轉向鴿派,呈現步伐放緩的狀態,這有效降低了中國經濟面臨的外部風險。另外,海外基本持續看好中國,一是穩增長的效應導致中國在經濟基本面這一層面的不確定性明顯下降;二是人民幣匯率穩中有升,匯率風險降低,從滬港通數據觀察,海外投資者正持續淨流入。

  從全球角度來看,不確定性仍是2019年最大的主題,而中國經濟的確定性卻尤爲凸顯。由於美國經濟增長動能放緩和美股的大幅波動,投資者爲避險開始部分流出,在美國之外的市場尋找投資機會,中國經濟增長的確定性恰恰給了海外投資者一個更好的選擇,人民幣資產某種程度上成爲一種避險資產,因此2019年海外投資者會持續增持A股和國內的債券。

  穩貨幣、鬆信貸、寬財政

  章俊認爲2019年宏觀政策組合會是“穩貨幣、鬆信貸、寬財政”。

  去年年底的中央經濟工作會議提出,“穩健的貨幣政策要鬆緊適度,保持流動性合理充裕,改善貨幣政策傳導機制”, 較此前而言特別強調了“改善貨幣政策傳導機制”,而不是貨幣政策本身需要大幅寬鬆,這是值得關注的關鍵點。去年在年內四次實施定向降準釋放資金合計約2.3萬億元的前提下,央行推出了系列配套政策來引導流動性進入實體經濟特別是中小民營企業,但實際效果並不明顯,民企“融資難、融資貴”的問題依然較爲突出。章俊認爲,貨幣政策傳導機制不暢有多重原因,除了金融機構本身行爲具有順週期特性,導致在經濟下行過程中有惜貸傾向之外,金融去槓桿、對需求前景不樂觀也導致部分企業投資意願明顯下降,從而導致有效貸款需求不足。因此,在難以實現同時解決“融資難、融資貴”問題的情況下,央行傾向於短期內先解決“融資難”的問題。因爲短期內“融資貴”只是成本的問題,而“融資難”關係到企業的生存。

  章俊認爲,由於金融機構負債端增長緩慢,無法支撐表內信貸擴張,因此央行今年會繼續降準,通過提升貨幣乘數來增強銀行貨幣創造的能力。同時,預計今年外貿順差和外商直接投資可能會下滑,通過降準可以在一定程度上對衝由於外匯佔款減少而導致基礎貨幣下降的負面影響。此外,他認爲今年央行還是會繼續“收短放長”的操作思路,目的是釋放更多廉價中長期資金來鼓勵投資。預計今年央行會有3~4次降準,幅度或在100基點左右。貨幣環境的改善有利於信用債發行回暖,加上去年表外融資大幅萎縮後會在今年趨於平穩,因此表內信貸提速會帶動社會融資總額增速大致平穩。

  章俊表示,積極的財政政策主要包括兩方面,一是減稅降費,二是增加財政支出。預計今年預算赤字率、地方政府債發行和減稅降費的規模都會有較大提升,各項“寬財政”措施會積極落到實處。從短期增長的角度來看,減稅降費可以降低企業,尤其是中小企業的負擔。但是由於在經濟下行週期中,企業本身增加開支意願不足,如果需求面依然疲軟,即使此時實施較大規模的減稅降費,企業仍然很難有更大的積極性去擴大生產規模、增加投資;對家庭減稅降費可以刺激消費,但是同樣受經濟下行週期影響,特別是,一向是經濟增長穩定器的消費動能在2018年由於受到地產週期的影響而減弱,讓市場對消費升級邏輯產生一定的疑問。因此,章俊判斷,短期內積極的財政政策更依賴於增加財政支出。

  今年股債將溫和復甦

  在章俊看來,由於美國經濟走弱伴隨的是美股波動下行,因此2019年部分風險偏好較高的投資者會撤離美國,流入美國以外的市場,新興市場就是比較好的選擇。

  2019年,美聯儲立場轉向鴿派,對包括中國在內的新興市場來說,貨幣和跨境資本流動兩個層面的壓力會明顯下降,這些國家的國內政策空間會有所拓寬,可能有助經濟基本面改善。從這一角度來看,2019年國際資本會重新流出美國,帶動美元指數走弱。

  章俊表示,從流動性角度來看,預計今年還會有3~4次降準,國內無論是股票市場還是債券市場,整體流動性會相對寬鬆,加之外資持續流入,都會支撐股市和債市溫和復甦;另外,A股市場經過前期調整,從估值層面來看也有一定優勢。總體來看,海外投資者從估值和經濟基本面確定性兩個方面看好A股市場。

  港股方面,既受內地經濟形勢影響,也受全球流動性影響,章俊認爲今年港股波動性會比較大,因爲A股經過去年的調整,估值優勢較明顯,即使未來震盪較大,上行概率也比較大。但港股相對於A股,不確定性會更高。

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