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餘永定:不必過分擔心槓桿率 貨幣政策似可中性偏鬆

http://finance.sina.com   2018年06月11日 20:59   北京新浪網

  餘永定日本最新演講:中國債務形勢有所好轉,當前貨幣政策似可中性偏鬆

  餘永定/中國金融四十人論壇

  “中國目前不存在發生債務危機的危險。相反,中國的債務形勢已經有所好轉。”6月8日下午,在由中國金融四十人論壇(CF40)和日本野村綜研(NRI)共同舉辦的記者會上, CF40學術顧問、中國社科院學部委員餘永定就中國的債務問題發表主題演講時表示。

  餘永定進一步認爲,在當前的經濟環境下,中國必須保證必要的經濟增長速度,國內貨幣政策則需要保持中性,“目前來看似乎可以中性偏鬆”。

  此次記者會是“第八次中日經濟學家學術交流活動”的一部分。出席記者會的CF40代表團成員還有CF40學術委員、安信證券首席經濟學家高善文,CF40高級研究員管濤、張斌、哈繼銘和CF40祕書長王海明。在記者會上,CF40代表團成員共同回答了現場十餘家媒體有關中國經濟形勢的提問。

  6月8日當天,CF40代表團還拜訪了日本金融廳金融國際審議官冰見野良三一行,雙方就宏觀審慎管理、功能監管、金融科技監管等議題進行了深入交流。

  以下爲記者會部分內容。

  不必過分擔心中國的槓桿率

  近年來,國際社會高度關注中國的債務問題,甚至有人認爲中國的經濟可能會被高槓杆壓垮。對於這種擔心,餘永定在演講中認爲“沒必要”,因爲中國的總槓桿率已經開始企穩。餘永定用數據支持了他的上述觀點。自2016年下半年開始,我國總槓桿率就已經停止了快速上升的步伐,顯現出企穩跡象,目前總槓桿率約爲256%(圖1)。此外,作爲中國高槓杆率的主要貢獻者,中國企業部門的槓桿率自2016年起也開始下降(圖2)。非金融企業信貸增速下降則更爲明顯,和名義GDP的增速大致相等(圖3)。

  爲什麼企業槓桿率會在2016年左右開始企穩?餘永定分析原因有二:第一是受近一兩年來監管機構對於影子銀行、地方政府融資平臺和銀行資產擴張更加嚴格的監管和抑制,信貸密度(信貸流量/投資)有所下降(圖4);第二是受煤炭、鋼鐵等行業去產能的影響,物價水平尤其是PPI上升明顯(圖5)。

  要把更多資源轉向民營企業

  但是,槓桿率企穩並不代表此前導致我國槓桿率尤其是企業槓桿率上升的一系列問題已經解決。餘永定認爲,目前來看,依然有以下問題值得我們關注:

  第一,受貿易衝突等高度不確定性因素影響,我國的經濟增長速度是否還能維持在6.5%或以上?

  第二,儘管看到了好轉跡象,但這是否代表投資效率已經扭轉?

  第三,企業盈利能力是否已經提高?如果提高,是趨勢性的還是由上游產業PPI上升所致的暫時性升高?

  第四,企業股權融資對收入比例似乎並未有提高。

  第五,利率由於前段時期依然偏緊,並未明顯下降。事實上,當前我國貨幣政策是應維持中性不變、還是中性偏鬆、亦或是中性偏緊,學界對此仍有爭論。

  第六,民營企業融資貴、融資難問題並未解決。這種情況必然會對企業投資效率和盈利能力造成不利影響。

  餘永定強調,我國仍有許多長期問題有待解決。特別是要進一步深化經濟體制改革,把更多資源轉向民營部門。此外,必須保證必要的經濟增長速度,不能因爲害怕債務太多就剎車踩得過急,重犯日本1997年的錯誤。就貨幣政策而言,他認爲目前似乎可以中性偏鬆。

  “我們不知道黑天鵝從哪裏飛出,但要保持高度警惕。”餘永定說。

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