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招商:個稅起徵點上升的積極意義輸給嚴徵社保的擔憂

http://finance.sina.com   2018年09月13日 18:42   北京新浪網

  【招商宏觀】朝令夕改還是一以貫之?——招商宏觀收入分配問題系列報告精選

  招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力於宏觀經濟研究,秉承全球宏觀,本土智慧的獨特視角,力爭爲投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。

  中國改革進入深水區,帕累託改進越來越少,幾乎所有的改革都會涉及到利益的重新分配。我們年初即判斷,收入分配關係是研判中國經濟前景和理解政策邏輯的關鍵因素,因此將政企關係、勞資關係等分配問題,特別是減稅降費和“降成本”等有關政策作爲重要研究方向,提出企業重獲“收入分配紅利”的觀點。但是,收入分配領域的研究並非主流,缺乏客觀深入的分析,也就不奇怪,流行的報告僅僅關注到社保由稅務局統一徵收及按照實際收入爲基數繳納,而根本忽視配套的改革措施還有“適當降低社保費率”,也就只能將國務院常務會議對政策的解讀理解爲“朝令夕改”,而沒有看到其背後“一以貫之”的政策邏輯。

  分配格局主要是指政府、企業、居民三大主體之間的分配關係,基本分析框架是收入法GDP結構,更高頻變化可以觀測財政收入、企業盈利、居民收入與GDP之間的相對增速。目前中國的分配格局呈現以下特徵:

  1.企業和居民:在政策目標中,居民收入分配已經從2012年之前的“提高”轉變到2013年到2015年的“同步”;2016到2018年則進一步從“同步”調整爲“基本同步”——《政府工作報告中一個被忽視的細節》。2016年8月的《降低實體經濟企業成本工作方案》提出了包含六類措施的“降成本”政策體系,其中控制人工成本的措施包括降低企業社保繳費比例、指導最低工資標準調整的幅度和頻率、改革國有企業工資決定機制等——《國企工資改革背後的深意》。對應於現實,近年居民可支配收入增速持續低於GDP增速。

  2.政府與企業:2015年以來,向企業減稅已成爲全球性趨勢,中國也一樣。雖然目前中國企業的稅負仍然顯著高於美日歐,但邊際上已經下降——《企業盈利的新動能:收入分配紅利》。今年5月1日製造業等行業增值稅率調降1個百分點後,全國增值稅當月同比增速出現明顯下降。不過,中國的減稅降費具有漸進性、局部性、試點先行等特徵,今年還受到政府債務約束強化、稅務機構改革之後嚴格徵管等影響,因此企業的主觀感受並不明顯,甚至有“欺騙性”之感。但就規上口徑而言,今年企業成本率其實是下降的,使其盈利增速在週期下行期也保持了相對的穩定。

  3.政府與居民:改革關鍵一是調整貧富差距的個稅、二是實現代際分配的社保。目前,個稅起徵點上升的積極意義,輸給了社保嚴格徵收帶來的擔憂。雖然9月6日國務院常務會議做出了“穩預期”的表態,但市場更深層次的擔心是長期的老齡化趨勢和社保體系的系統穩定性。而我們認爲,徵收制度變化只是機構改革的直接結果,並非長期問題應對措施,長期的政策體系主要由國資劃轉社保、鼓勵生育、延遲退休年齡、中央調劑制度等組成——敬請關注即將發出的《社保改革,真正應該擔心什麼?》。

  回顧2018,各項政策都有“堵偏門,開正門”特徵:貨幣政策是收縮非標之後出現資金缺口,因而降準3次,同時支持信貸和債券;財政是嚴格徵繳後收入增長較快,因而5月1日將製造業等行業增值稅稅率降低1個百分點,三檔並兩檔也進入研究;社保也是一樣,稅務部門全責徵繳後嚴格程度會上升,但降低繳費率又進入研究。這可能是表面上“朝令夕改”的內在邏輯。

  招商宏觀團隊:謝亞軒、張一平、劉亞欣、林澍、高明

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