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華泰宏觀李超:經濟仍具韌性特徵 聚焦供給側政策

http://finance.sina.com   2019年05月14日 20:39   北京新浪網

  經濟仍具韌性特徵,聚焦供給側政策

  華泰宏觀 姜超

  【1】4月經濟數據弱於上月,但經濟仍具韌性特徵

  一季度GDP增速+6.4%持平去年四季度,我們認爲當前經濟呈現出一定的韌性。政府工作報告將今年經濟增長目標下調至6.0%-6.5%,我們預計,儘管製造業投資、消費、進出口增速未來或仍存在下行壓力,但新經濟業態穩健高速發展,地產投資超預期繼續維持高位,整體經濟完成增長目標概率較高,未來國家在穩增長方面的政策投放節奏或會出現一些微調,地產投資調控放鬆的節奏可能會對應延後。經濟走勢較爲平穩,爲國家推進資本市場制度改革創造了良好的經濟背景;結合一季度經濟數據以及4月下旬政治局會議的表態,今年我國經濟政策將着重在供給側而非需求側。我們預計Q2-Q4經濟增速持平爲+6.3%。

  【2】4月工業增加值當月同比+5.4%

  4月工業增加值當月同比+5.4%,低於我們預期0.9個百分點、低於Wind一致預期1.1個百分點。3月份工業增加值反彈幅度超出市場和我們的預期,我們認爲一定程度上受到春節後開工效應的影響;我們認爲隨着國家政策重點轉向供給側,需求側顯著復甦的預期或將逐漸被證僞,PMI和工業生產都可能出現一定程度的回調。4月末公佈的當期PMI呈現環比回落,4月工業增加值如期較前值回調,趨勢均符合我們的預判。2018Q1~2019Q1,工業增加值的季度均值分別爲6.6%、6.6%、6.0%、5.7%、6.5%,我們認爲今年年內工業增加值的季度節奏仍將是平緩回落,經濟短期拐點向上可能性不大。

  【3】4月社會消費品零售總額同比增速爲7.2%

  4月社會消費品零售總額增速爲7.2%,較上月大幅回落1.5個百分點,今年4月僅8天節假日,較去年4月份少2天,是數據下行的主要原因,預計下月在五一假期及CPI上行的影響下,消費增速環比將有回升。分項結構數據分化明顯,數據下行主要受地產後週期的拖累,建築裝潢、傢俱、家電增速分別下行11.1、8.6和12個百分點,汽車消費有所回暖,但仍爲負值,我們預計消費升級類消費仍不樂觀。一季度居民收入增速上行但支出增速數據下行,兩者背離體現居民消費能力改善,但消費意願並無顯著回升,我們堅持認爲今年消費數據大概率維持較低水平,難有很強上行動力。

  【4】1-4月製造業投資增速繼續回落、基建投資持穩

  1-4月固定資產投資累計同比增速+6.1%,低於我們預期0.1個百分點、低於Wind一致預期0.3個百分點;其中製造業投資累計同比+2.5%,較前值(+4.6%)延續回落;基建投資(統計局口徑)累計同比+4.4%持平前值;地產投資累計同比+11.9%較前值穩中有升。

  在需求未呈現全面復甦,同時中小企業融資情況未見根本性好轉的情況下,我們認爲製造業企業的資本開支可能繼續受到制約。高技術製造業投資1-4月累計同比+11.4%,考慮其在製造業投資中的佔比約爲兩成,則除去高技術製造業投資的其他製造業行業,1-4月累計同比增速只有約+0.3%。未來國家或在高技術製造業方向繼續加大投入和財政/信貸/產業政策支持力度,對衝傳統制造業的下行壓力。

  去年底以來,國家發改委批覆項目體量同比有較大增長,高鐵、機場、軌交等方向基建投資項目儲備較爲充分;地方政府專項債從今年年初就啓動發行,保障了基建投資資金來源。今年基建投資呈現出結構分化特徵,鐵路投資較爲強勁(1-4月累計同比+12.3%),我們認爲主要源於中央財政支持、重點項目開工建設。而由地方政府投資主導的公共設施管理業投資(主要是市政工程類)1-4月累計同比增速僅爲-0.4%,反映地方政府的自主投資意願不強。總體來看,我們預計隨着儲備項目繼續投放開工、去年同期基數下行,二三季度基建投資增速有望呈現穩中有升。

  【5】1-4月地產投資同比增長11.9%,土地出讓收入有所下滑

  1-4月份,全國房地產開發投資同比增長11.9%,增速比1-3月份(11.8%)提高0.1個百分點。房地產投資增速仍然沒有開始下滑,我們認爲有兩個方面原因,一是土地購置支出滯後計入房地產投資的因素還未消失,但1-4月財政數據端顯示土地出讓收入持續爲負,1-4月份,房地產開發企業土地購置面積同比下降33.8%,降幅比1-3月份擴大0.7個百分點;土地成交價款下降33.5%,降幅擴大6.5個百分點,這些數據也可以印證。二是建安投資相比去年有所回升,1-4月份,房地產開發企業房屋施工面積同比增長8.8%,增速比1-3月份提高0.6個百分點,但從銷售端來看,分區域的數據中,增速爲正且增速比前值提高的只有東部地區銷售額,全國銷售面積仍爲同比下降0.3%。展望未來,我們維持地產投資增速下行的判斷,在一城一策、因城施策下,預計地產政策在限購、限貸等實質性放鬆上仍會非常審慎。

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