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中國應對美聯儲政策逆轉提高警惕 有效降槓桿防泡沫

http://finance.sina.com   2017年03月16日 16:47   21世紀經濟報導

  必須紮實有效地降槓桿、防泡沫

  美聯儲日前宣佈加息,將基準利率調升25個基點,至0.75%-1.0%。這是美聯儲在過去十年第三次加息,距離上次加息僅時隔三個月。市場預計,美聯儲今年至少會有三次加息。這可能意味着美聯儲正在認真地開始踩剎車,盡管踩的力度較小,但腳已經從油門轉移到剎車,這就已經是貨幣政策的逆轉。

  按照正常邏輯,美聯儲加息會增加美元吸引力,造成全球資金流向美國,而資本市場則會因收益率變化而出現價格起落。盡管此次加息早在市場預期之中,市場已提前消化影響。但是,這一次加息所帶來的市場反應還是讓人驚訝,風險資産與避險資産同時大漲,而美元指數則出現了下跌。這種奇怪的現象可能是市場對美聯儲加息背后透露的鴿派立場的反應。

  美聯儲此次會議對通脹的表述更改為“對稱通脹目標”(symmetric inflation goal)。這被市場解讀為美聯儲對通脹的容忍度顯著提高,也就是上調了CPI目標。如果美聯儲對通脹容忍度提高,加息進程與加息力度將弱於市場預期,因此,出現了美債收益率下降、美股走強、美元走弱等現象。

  美聯儲的謹慎是有原因的,耶倫現在面臨兩難的局面:要麼繼續放任金融泡沫 ,要麼中斷經濟復甦。因此她在加息節奏上猶豫不決。上一次美聯儲在2004-2006年的緊縮帶來了次貸危機。而在上世紀80年代,日本也是通過不斷加息刺破了樓市泡沫。這些危機被認為是緊縮政策造成的。

  事實上,這是一種錯覺,是因為貨幣政策過於放縱市場,而導致市場不斷積累泡沫,當貨幣政策試探性的表達緊縮意向的時候,正是這種擔心緊縮導致危機的做法,使得央行的緊縮意向不被市場接受。當泡沫已經足夠大而不得不加以抑制的時候,所謂的“貨幣緊縮”就背上了主動刺破泡沫的黑鍋。周期性的經濟危機本質上是貨幣政策寬鬆周期過長的結果。隨着全球金融市場的壯大以及全球化時代的來臨,這種周期的頻率會加快。

  以目前中國地産市場為例,寬鬆政策的長期化會導致通脹預期的突然高漲,再加上貨幣政策與産業政策的變化,會推動房價跳躍式上漲。當貨幣政策或調控政策為了防止市場下跌而採取漸進式態度時,泡沫會不斷積累。一般而言,越到泡沫后期,那些能力越弱而沒有上車的人群就會背水一戰,以更高的槓桿進入市場,從而將泡沫與槓桿推向高潮。這個時候,即使貨幣政策沒有實質性的緊縮,泡沫可能也無法承受自身之重而破裂。

  也就是说,長期的貨幣寬鬆促成市場泡沫后,漸進式的緊縮在客觀效果上刺激了一些冒險精神。我們可以看到美股屢創歷史新高,中國的房價也不斷創造歷史。以目前的謹慎程度,這些泡沫還會繼續膨脹。

  自次貸危機之后,在國際貨幣領域,存在一種主流的觀點,即唯有金融過度才能打破“長期停滯”的束縛,避免陷入緊縮。這種源自“大蕭條”時代的經驗並不准確,因為日本在過去的二十多年,始終採取量化寬鬆的政策但至今仍未實現通脹目標。而在另外一些國家,金融過度的環境會刺激投機行為的不斷蔓延,低利率會讓那些缺乏購買力的群體也參與泡沫,最終依然會以泡沫破裂收場。

  在美聯儲宣佈加息之后,中國央行周四的逆回購、MLF及SLF操作利率應聲上調,央行特別聲明,此次中標利率上行是市場化招投標的結果,而非加息。一些觀點認為,這展現“邊際收緊”的基調。與此同時,此舉也可以繼續維持中美名義利差在適度水平,加大做空人民幣的成本,並緩解對人民幣匯率貶值和資本外流的強大壓力。

  中國應該對美聯儲政策逆轉提高警惕,盡管這種漸進式的加息帶來的衝擊較小,但是鑒於美國政府的稅收與基建投資計劃的影響,美聯儲的政策隨時可能會發生變化。因此,目前金融市場降槓桿的工作必須紮實有序有效的推進,在保障市場總體流動性的同時,對風險部門進行必要的處理。此外,對樓市再次火熱必須做出反應,一些地方鼓勵按揭的做法應該得到抑制,以防止聚集更大的風險。

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