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中金梁紅:為何農業供給側改革可能會壓低中國CPI

http://finance.sina.com   2017年03月19日 18:47   北京新浪網

  聚焦中國 | 梁紅:為何農業供給側改革可能會壓低中國CPI?

  來源:中金點睛公衆號

  為何農業供給側改革可能會壓低中國CPI?

  2017年2月CPI同比增速僅為0.8%,明顯低於市場預期的1.7%;另一方面,PPI卻走出本輪新高,升至7.8%。值得注意的是,CPI走低主要是由於食品價格同比下跌4.3%,而非食品價格則錄得同比上漲2.2%。食品價格走低背后的原因何在?這種趨勢又會持續多久?

  我們的此篇研究報告主要分析農業供給側改革(特別是玉米去庫存政策)對2017-2018年CPI的影響,結論如下:

  由於國內糧價多年來持續高於國際價格,隨着農業供給側改革推進,市場定價機制可能會導致食品價格(及CPI)下跌。與之相反,去年以來的製造業供給側改革減少了政府對低效率企業的扶持,提高了中國的PPI,進而推動全球製造業價格上漲。

  自2016年3月以來,即玉米臨時收儲制度取消后,國內玉米價格已下跌了20.6%;今年1-2月均價與去年同期相比下跌了21.3%。從需求結構來看,中國的玉米有近70%是飼料用糧,因此玉米價格下跌也對豬肉和其他禽肉價格産生了較為顯著的影響。

  目前來看,國內玉米價格與進口玉米到岸價(含運費)已十分接近。盡管我們測算出2017年中國的玉米可能出現小幅的産出缺口,但考慮到目前有大量玉米庫存需要消化,而且政府將逐步向市場釋放這些庫存,我們預計今年余下時間內食品價格仍將保持相對較低的水平。

  但另一方面,自2016年12月以來,非食品CPI通脹已經上升至2%以上,且內需強勁可能支撐非食品價格繼續走高。此外,玉米價格下跌帶來的基數效應也將於今年3季度后明顯減弱。

  因此,如果石油價格保持在50-60美元每桶,且其他大宗商品價格維持區位震蕩走勢,我們預計中國的食品價格同比增速將於2018年1季度左右開始轉正,使得2018年下半年CPI可能升至接近3%或更高的水平。

  貨幣政策將如何取捨?

  2017年農業和製造業供給側改革的力度將進一步加強——這意味着未來2-3個季度內,CPI可能相對較低,PPI將保持高位,而PPI-CPI剪刀差還將繼續擴大,同時,房價上漲的壓力揮之不去。面臨這種局面,貨幣政策將如何取捨?

  我們認為央行將會保持貨幣政策穩健中性、繼續退出寬鬆,但考慮到經濟復甦仍處於早期階段,以及金融業去槓桿下的潛在風險,政策調整可能會相當的謹慎和溫和。我們預計今年央行將進一步上調7天逆回購利率20個基點至2.65%,並繼續對商業銀行信貸進行窗口指導,但不大可能調整基準貸款和存款利率。但是,明年食品價格下跌的基數效應減弱后,貨幣政策可能會加快收緊,以將CPI通脹保持在3%以下。

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