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任澤平點評3月金融數據:融資需求恢復監管加強

http://finance.sina.com   2017年04月14日 06:07   北京新浪網

  宏觀任澤平、甘源點評3月金融數據【信貸回落社融超預期,融資需求恢復監管加強】

  1、核心觀點:3月信貸低於預期和前值,源於央行的窗口指導及偏緊的貨幣政策,短期貸款和票據融資下降,中長期貸款上升。截止2017年一季度,社融同比增速12.5%,超過政府工作報告中預設的12%。在金融機構嚴管的背景下,3月社融大幅超預期,主因是非標資産大幅上漲,占社融過半,資金脫虛向實。企業盈利持續改善,融資需求恢復。在MPA考核和窗口指導及基數作用下,信貸派生能力下降,人民幣存款大幅下降,M1、M2增速回落,未來有繼續回落的風險。

  2、3月新增人民幣貸款不及往期,源於央行的窗口指導及偏緊的貨幣政策,短期貸款和票據融資下降,中長期貸款上升。3月新增貸款10200億元,預期12000億元,前值11700億元,上年同期13700億元。受到央行中性偏緊的貨幣政策影響,以及房貸放緩等窗口指導影響,信貸增速有所放緩。

  其中,中長期貸款9985億(前值9822億),高於上年同期的9475億。居民中長期貸款4503億(前值3804億),高於上年同期的4397億,受到房地産影響,居民中長期貸款有所上升。非金融公司中長期貸款5482億(前值6018億),高於去年同期的5078億。經營改善的企業融資需求依舊旺盛,PPI處在高位表明企業盈利持續改善,這是典型的新周期黃金期的表現。

  短期貸款和票據融資減少1205億元(前值166億元),上年同期3461億元。居民短期貸款增加3443億元(前值-802億元),同期上年2063億元,汽車數據向好,居民消費旺盛。新增企業貸款穩定,企業短期貸款新增1920億元(前值3386億元),同期上年880億元。

  3、非標大漲占比過半,助推社融超預期大漲。3月社會融資規模增量大幅上漲至21200億元,高於預期15000億元,前值修正為11479億元,同比減少2731億元。

  表內新增人民幣貸款11550億元(前值10317億元),同比減少1626億元。新增外幣貸款小幅下降288億元(前值368億元),結合一季度外匯規模趨穩,人民幣壓力較小。委託+信托+未貼現銀行承兌匯票大幅上漲7539億元(前值516 億元)。年后企業業績超預期,資金需求提升,疊加MPA考核等監管從嚴,表外非標得以大幅上漲。其中,未貼現銀行承兌匯票2388億元(前值-1718億元),新增信托貸款3112億元(前值1062億元),新增委託貸款2039億元(前值1172億元)。

  企業債券融資220億元(前值-1073億元),年后企業債融資受債市低迷及監管管控表現不佳。非金融企業境內股票融資813億元(前值570億元),同比增加251億元。

  4、在MPA考核和窗口指導及基數作用下,信貸派生能力下降,M1、M2同比增速下降,剪刀差減少為8.2%(前值10.3%)。未來M1、M2增速仍有回落的風險。新增人民幣存款下降,M1、M2增速同時回落0.5個百分點。

  M2同比增長10.6%,預期11.1%,前值11.1%,增速下降,遠不及12%的目標,主要原因是新增人民幣存款和財政存款的大幅減少。3月製造業PMI51.8(前值51.6)。PMI超預期上升,連續6月處於51%以上擴張區間,企業經營改善,非金融公司存款上漲,存款繼續從居民流回企業。新增人民幣存款12700億元(前值23100億元)。新增居戶存款增加7287億元(前值1013億元);新增非金融公司存款12922億元(前值6645億元);新增財政存款減少7670億元(前值1903億元)。

  5、金融監管持續加碼,繼續升級的力度取決於金融機構結構調整的效果,對市場影響的大小取決於金融監管力度是否超預期。4月以前,上調公開市場操作工具利率、MPA考核加嚴、資管統一監管;4月以來,銀監會接連發文治理風險,政府加大金融機構監管,促使資金脫虛向實目的明確。對金融數據的影響來看,非銀將會繼續被壓縮,票據也會減量;中長期貸款比例將上升;受房地産調控影響,居民中長期貸款總量在窗口指導下進行投放,結構按地區進行分化,熱點城市房貸獲得難度加大,三四綫城市平穩發展。

  6、目前貨幣政策防風險去槓桿是主基調,防通脹重要性下降。進出口數據改善,內需向好外需回暖,PPI仍處高位超過7%,經濟基本面較好;同時,CPI處於低位不到1%,M2回落至10.6%,不及政府工作報告設定的12%的目標,通脹壓力不大。短期來看,貨幣政策沒必要大幅度收緊,暫停十三日的逆回購4月13日重啓。同時,中美匯率企穩,美元有走弱趨勢,外匯占款回升,共同緩解資金面壓力。存貸款利率上調可能較弱,政府加強金融監管,去槓桿的同時防範系統性風險,防風險、去槓桿是目前貨幣政策的主要目標,防通脹重要性下降。中期來看,外有美國經濟從復甦到過熱的跡象,在匯率企穩的背景下輸入型通脹可能性上升;內有PPI正向CPI傳導,下半年可能面臨通脹再度回升的壓力。

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