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鄧海清:貨幣政策將大概率不松不緊 監管協調2.0仍是主邏輯

http://finance.sina.com   2017年06月18日 20:24   北京新浪網

  “監管協調2.0”——5月12日以來“股債雙牛”初步驗證——海清宏觀債券周報20170619

  來源:海清FICC頻道

  作者:鄧海清,九州證券全球首席經濟學家;陳曦,“海清FICC”大資管頻道研究員

  一、本周觀點:

  本周,全球市場方面,全球債市下行,美國10年期國債收益率下行5bp,中國10年期國債收益率下行6.23bp。股市方面,全球股市多數下行,其中,美國道瓊斯工業指數上漲0.026%,上證綜指下跌1.12%,倫敦金融時報100指數下跌0.85%,日經225指數下跌0.35%。匯率及大宗商品方面,本周美元指數下行0.14%,至97.1413,人民幣匯率上行0.22%,至6.8139;全球大宗商品本周震蕩變化, COMEX黃金期貨下跌1.07%,WTI期貨下跌2.68%,鐵礦石期貨、焦煤期貨、螺紋鋼期貨分別上漲0.71%、1.37%、2.45%。

  從全球市場來看,債市下行,股市多數收跌、大宗震蕩變化,其主要原因有:

  (1)從全球基本面層面看,全球經濟延續復甦。美國經濟數據疲軟。受美聯儲加息影響,全球股市多數下跌。美聯儲加息25個基點,並明確將在2017年底開啟縮表。美國本周公佈多項經濟數據不及預期。歐元區5月CPI降至1.4%,進一步遠離央行通脹目標,主要因能源價格下滑。日本央行按兵不動,對民間消費與全球經濟的看法更樂觀。

  (2)從我國基本面層面看,經濟數據基本面穩定,“二次探底”風險漸消,金融去槓桿初見成效。

  社融數據略低於市場預期,但較4月並未出現大幅下滑,反映出實體經濟融資需求並未由於金融嚴監管而受到明顯的影響,央行呵護實體經濟態度明顯。M2同比走弱反映出金融去槓桿取得了一定的成果,這將有可能推動未來監管政策、貨幣政策出現邊際放緩的情況。

  5月規模以上工業增加值同比6.5%,略好於市場預期,且1-5月工業增加值6.7%,比2016年全年6%的水平上台階。5月工業增加值的走穩向好,以及2017年以來工業增加值的“上台階”,反映出中國經濟走勢良好,再次驗證經濟L型拐點已過,經濟“二次探底”的觀點並不成立。

  (3)從我國政策層面來看,本周監管政策有所放緩,貨幣政策將大概率“不松不緊”,“監管協調2.0”仍然是5月12日以來的金融市場主邏輯,這是近期我們反復提示的“股債雙牛”的根基。

  展望未來,我們維持股市長期“健康牛”、債市“先苦后甜”、震蕩慢牛的觀點:

  (1)債市“先苦后甜”,5月12日“監管協調2.0”為2017年債市上下半場分水嶺,目前已經進入慢牛階段。我們在5月12日以來反復提示“股債雙牛”,包括《監管協調轉向“軟着陸”去槓桿,金融市場牛熊“分水嶺”隱現》(5月12日)、《PMI高位企穩,貨幣政策微調,“監管協調2.0”支撐中等級別“股債雙牛”行情》(5月31日)、《超級國債招標波瀾不驚,“監管協調2.0”奠定下半年債牛基石》(6月7日)、《經濟“二次探底”被證僞,無礙債市步入“先苦后甜”下半場》(6月14日)等。

  目前債市的核心變數並非經濟走勢,而是政策層的嚴監管政策和央行的貨幣政策流動性兩方面因素,隨着5月12日以來“監管協調2.0時代”到來,以及此次5月M2數據走弱反映金融去槓桿已經取得了一定成果,進一步推動監管政策、貨幣政策邊際放緩,為2017年下半年債市提供支撐,但由於部分投資者對於經濟預期過度悲觀,存在修正的可能,以及央行不可能重回2015-2016年的明顯寬鬆時代,債券市場只能是慢牛而不會是瘋牛。

  (2)股市長期“健康牛”,這一輪恢復性上漲同樣開始於5月12日的“監管協調2.0”。短期股市受到安邦保險事件的衝擊較大,但中長期來看中國經濟處於L型下半場的趨勢沒有改變,5月工業增加值數據再次走好,同時前期因為監管因素下跌將逐步修復,我們仍然長期看好中國股市健康牛。

  二、海外經濟

  美國方面:

  美聯儲主席耶倫:美國經濟增速似乎已經反彈。家庭開支已經得到若幹基本面的支撐。商業投資已經繼續擴張。我們繼續預計經濟將溫和擴張。全球經濟走強,幫助美國出口改善。失業率溫和地低於長期性水平的中值。勞動參與率保持穩定,這是一個正面現象。

  美國數據:

  美國6月紐約聯儲製造業指數19.8,預期5,前值-1。

  美國6月10日當周首次申請失業救濟人數23.7萬,創三周新低;預期24.1萬,前值24.5萬。

  美國6月3日當周續請失業救濟人數193.5萬,預期192萬,前值191.7萬修正為192.9萬。

  美國5月進口價格指數環比-0.3%,創去年2月來最大降幅;預期-0.1%,前值0.5%修正為0.2%。美國5月進口價格指數(除汽油)環比0.0%,前值0.4%修正為0.3%。美國5月進口價格指數同比2.1%,預期2.9%,前值4.1%修正為3.6%。

  美國6月費城聯儲製造業指數27.6,預期24.9,前值38.8。

  美國5月工業産出環比0.0%,預期0.2%,前值1%修正為1.1%。

  美國5月製造業産出環比-0.4%,預期0.1%,前值1%修正為1.1%。

  美國5月設備使用率76.6%,預期76.8%,前值76.7%。

  美國5月新屋開工 109.2萬,為八個月新低,預期 122萬,前值 117.2萬修正為115.6萬。

  美國5月新屋開工環比 -5.5%,預期 4.1%,前值 -2.6%修正為-2.8%。

  美國新屋開工戶數連續第三個月下跌,為2009年1月來首現三月連跌。

  美國5月營建許可 116.8萬,為2016年4月以來新低,預期 124.9萬,前值由 122.9萬修正為 122.8萬。

  美國5月營建許可環比 -4.9%,預期 1.7%,前值 -2.5%。

  美國6月密执安大學消費者信心指數初值 94.5,預期 97,5月終值 97.1。

  美國5月就業市場狀況指數(LMCI) 2.3,預期3,前值3.5修正為3.7。

  市場表現:美國三大股指漲跌互現,道指報21,384.28,累漲0.53%。納指報6,151.76點,跌0.9%。標普報2,433.15點,漲0.06%。

  三、國內宏觀

  (一)增長:本周耗煤量下降

  日均耗煤量下降,高爐開工率略有上升。發電耗煤方面,本周日均耗煤量63.75萬噸,日均耗煤較上周下行3.73%。本周高爐開工率為77.35%,較上周上行0.55%。

  本周大中城市商品房成交量同比增速為負。6月前15日大中城市商品房成交面積一綫城市同比增速-28.19%,較5月同比(-38.07%)有較大幅度上升。

  乘用車:5月乘聯會乘用車産銷增速仍低,經銷商庫存去化。5月乘聯會乘用車狹義乘用車産量同比增速1.3%,銷量同比增速反彈至2.1%,廣義乘用車銷量同比增速1.6%,均較低迷,指向需求整體依然偏弱。從周度數據看,批發、零售增速均是先降后升,並一度轉負。

  BDI下行。BDI指數本周上行0.24%至851點。CDFI綜合指數較上周下行1.54%,至661.92。

  (二)國內物價:原油、鐵礦石本周下跌

  鷄蛋價格上漲,豬肉價格變化不大。截止至6月15日,36個城市平均豬肉零售價為15.93元/公斤,較上周下降0.13%;鷄蛋價格為3.30元/斤,較上周上漲0.3%。

  WTI原油、鐵礦石期貨價格下降。WTI原油期貨報44.46美元/桶,本周下降2.59%;布倫特原油期貨報46.92美元/桶,本周下降1.96%。其他工業原料:基建地産産業鏈方面,本周全國水泥價格指數為109.43,本周全國水泥價格指數環比下跌0.24%。黑色金屬産業鏈方面,本周鐵礦石價格429.5,上漲1.54%。Myspic綜合鋼鐵價指數本周上漲1.84%,報130.06。螺紋鋼價格上漲4.04%。

  四、債券市場數據盤點

  (一)資金面:本周凈投放4100億元

  本周(6月10日-6月16日),央行通過公開市場操作凈投放4100億元,上周凈回籠100億元。具體地,7天逆回購1300億元,逆回購到期1300億元,凈投放0億元;14天逆回購2100億元,逆回購到期800億元,凈投放1300億元;28天逆回購2800億元,逆回購到期0億元,凈投放2800億元。下周(6月19日-6月23日)將有1300億元7天逆回購到期,1200億元14天逆回購到期,0億元28天逆回購到期,無MLF到期,下周合計有2500億逆回購到期。

  截至6月16日,銀行間隔夜質押回購利率收於2.9504%,較上周上行2.16%;7天質押式回購收於3.3886%,較上周上行5.18%;14天質押式回購收於3.9837%,較上周上行1.97%;1個月質押式回購收於5.0589%,較上周上行0.33%。本周資金面偏緊,貨幣政策仍保持中性,短期利率有所放鬆,跨季利率依然較緊,投資者應做好流動性准備。

  (二)一級市場:下周計劃發行670億元利率債

  本周(6月12日-6月16日),利率債總計發行18隻,共計2105億元,較上周增加81.1億元,凈融資額1098.3億元,較上周減少465.6億元。下周共發行5支利率債,計劃發行規模670億元。

  (三)二級市場:本周資金面較上周寬鬆

  截止至6月16日,國債方面,1年期國債較上周下行7.33BP,收3.5714%,10年期國債下行6.99BP至3.5591%。關鍵期限的政策性金融債利率均下行,下行幅度最大的是7年期國開債,下行12.59BP。目前1年期和3年期AA+評級企業債信用利差分別為132.44BP、151.41BP,1年期和3年期AA評級企業債信用利差分別為160.44BP、181.41BP,均低於歷史中位數、高於四分之一分位數。

  五、數據一覽

  (一)海外經濟

  (二)國內宏觀

  (三)債券市場數據盤點

  【本文來自微信公衆號“海清FICC頻道”】

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