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鄧海清:CPI全年高點已現 PPI向CPI的傳導依然不明顯

http://finance.sina.com   2017年09月08日 22:16   北京新浪網

  CPI全年高點已現,債牛趨勢確定性仍強

  來源:微信公衆號   海清FICC頻道

  作者:鄧海清,“海清FICC頻道”首席經濟學家;陳曦,“海清FICC頻道”研究員

  中國8月CPI同比1.8%,預期1.6%,前值1.4%。中國8月PPI同比6.3%,預期5.7%,前值5.5%。

  1、8月CPI、PPI數據超市場預期,但從基數效應看,8月通脹數據大概率是成為下半年通脹高點,9月開始CPI和PPI均明顯回落。從政策層面看,目前並未出現PPI向CPI的傳導,但仍需要警惕去産能和環保政策用力過猛、過猶不及導致的全面通脹甚至滯脹風險。

  2、8月CPI同比明顯超市場預期,但PPI向CPI的傳導依然不明顯,隨着9月開始進入高基數,8月CPI同比高點1.8%可能是全年高點。具體來看,我們認為,一方面,由於蔬菜、鷄蛋等漲幅明顯回升,其中,鮮菜價格上漲9.7%,影響CPI上漲約0.22個百分點,蛋類價格上漲4.3%,影響CPI上漲約0.03個百分點,蔬菜、鷄蛋價格的明顯回升推高了CPI食品項價格的大幅上行;另一方面,非食品價格也明顯超季節性,8月非食品同比2.3%,較7月明顯回升,非食品價格的超季節性也是8月CPI超預期的原因。同時,8月CPI同比的走高同樣與低基數的因素有關。

  另外,我們觀察到,非食品價格超季節性中,主要是食品煙酒、醫療保健,這意味着非食品價格的上漲並不是由於PPI上行的傳導,因此,目前來看,PPI同比向CPI的傳導依然沒有發生,未來隨着CPI高基數因素的出現,8月CPI同比1.8%可能是全年高點,之后會逐漸回落。

  3、8月PPI同比6.3%,可能與8月黑色、有色商品價格大幅上漲有關,我們維持觀點,9月之后隨着高基數因素的逐漸顯現,PPI同比將逐漸回落。2017年7月以來,由於去産能政策進一步加碼、以及環保政策的因素,使得供給進一步出現回落,進而推動了大宗商品價格的快速上漲,這可能是8月PPI再次出現大幅回升的原因。但是,由於環保因素、供給側改革等去産能政策不應該以犧牲中小游利潤為前提,未來政策節奏可能會適當得到控制,再疊加9月之后PPI的高基數因素可能再次顯現,9月之后PPI同比將大概率會逐漸回落。

  4、關於商品市場,由於8月PPI數據已經再次明顯走高,大宗商品的持續過快上漲可能對經濟帶來一定的風險,在政策層“維穩”的背景下,運動式環保去産能進一步強化的情況將大概率不會出現,再加上,目前出口回升、房地産投資的微觀動能帶動的總需求可能已經見頂,大宗商品價格上漲缺乏基本面支撐、“量價背離”情況明顯,因此,我們認為,大宗商品價格上漲不可持續,警惕大宗商品、“煤飛色舞”成為大坑。

  5、對於2017年下半年債券市場,我們維持判斷:2017年債市“先苦后甜”。盡管8月CPI、PPI通脹數據超市場預期,但我們認為高基數效應將導致未來通脹數據逐月回落,同時政府犧牲中下游利潤、人為製造高通脹的可能性較低,通脹數據超預期最多導致債市短期波動,而不會改變下半年債券市場牛市趨勢。

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