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CCTV證券資訊頻道總編輯:人民幣不能好升惡貶

http://finance.sina.com   2017年09月11日 08:39   中國經濟周刊

  鈕文新:人民幣不能“好升惡貶”

  文| CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新

  見習編輯:蔣莉莉

  (本文刊發於《中國經濟周刊》2017年第36期)

  人民幣“好升惡貶”是2005年以來的常態,但這樣的常態不可持續。

  理論上说,在開放前提下,貨幣對外升值本身就意味着對內緊縮。所以,在中國對外保持不斷擴大開放的條件下,人民幣沒有理由長期貶值,同樣也沒有理由長期升值,輿論更不應當存在“好升惡貶”的慣性心態。就目前而言,我不認為中國經濟適合長期堅持人民幣升值,因為長期人民幣高利率會嚴厲壓制內需,並導致經濟下行壓力周而複始。

  人民幣升值往往伴隨着貨幣市場利率的不斷上漲。如果说“貨幣市場利率的上漲沒有傳導給存貸款基準利率”,那不是市場的作用,而是存貸款基準利率受到管制的問題。管住存貸款基準利率,貨幣市場利率是否就不會向企業貸款利率傳導?顯然不是。

  在管住存貸款基準利率和存款利率上限的情況下,推高貨幣市場利率,其結果是商業銀行穩定而廉價的存款被貨幣市場基金攫取。央行數據顯示,2017年6月底至7月底,商業銀行居民個人存款規模下降了7700億元。同時,貨幣基金總規模從5.11萬億元上升至5.86萬億元,大幅增長7516.87億元,同期,為了彌補流動性不足,商業銀行同業存款增加7400億元。

  由此可知,商業銀行損失的居民存款、貨幣基金增加的規模,以及商業銀行為彌補流動性而吸收的同業存款,三者大致相等。這说明,商業銀行的負債成本是由同業存款決定;壓縮同業存款不可能實現,一時壓下也會強力反彈,前段時間被壓縮的同業存款現在已回彈到原位。

  更重要的是,這種“掩耳盜鈴的機制”不改,中國金融短期化趨勢無法結束。證監會正在通過建立新的規則,約束貨幣基金爆炸式增長。但如果不去除利益機制的引誘,就算有新規,恐怕也難逃市場主體想方設法繞過監管,難以避免事倍功半的結果。

  許多人認為中國貨幣政策不緊且流動性過剩,筆者當然也看到163萬億元的M2數據。但是,貨幣數量多並不意味着企業所得到的資本多,163萬億元的M2支撐着越發龐大的貨幣市場,而資本市場卻在不斷萎縮。比如,整個股市、債市交易保證金規模不過1.3萬億元,而貨幣基金規模高達5.86萬億元,余額寶一隻貨幣基金規模就達1.47萬億元,超過股市、債市交易保證金的合計規模。這樣的金融結構是否符合服務實體經濟的要求?

  我們说,貨幣的強弱在於國際貿易的計價和結算,而不在於升值或貶值。所以,中國的貨幣政策必須依據國內經濟需求去制定。我們需要的是:在適度拉動總需求的前提下,加大供給側結構性改革力度。盡管重點在供給側結構性改革,但絶不能以此取代“適度拉動總需求”的必要性。

  因此,我們必須有效控制利率,不能因為人民幣升值而拉高利率,否則將導致人民幣更為深刻和長遠的貶值預期。今年政府為企業帶來1萬億元的成本降低,但只要貸款利率上升1個百分點,政府的努力就將被對沖。所以,降成本不只是財政的事情,金融也應當負責。努力降低企業財務成本要比財政減稅效率更高、見效更快。

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