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申萬宏源:外匯風險准備金被調 人民幣將恢復雙邊波動

http://finance.sina.com   2017年09月11日 17:51   北京新浪網

  調整外匯風險准備金將是人民幣恢復雙邊波動的開始——2017年流動性系列報告之十

  來源:申萬宏源研究

  聯繫人:王健/李慧勇

  結論或者投資建議:

  對於央行取消外匯風險准備金的行為,我們傾向於從對外開放和人民幣國際化的角度來理解。從人民幣國際化的角度來看,無疑靈活的有彈性的人民幣是比較有利的,調整外匯風險准備金是人民幣恢復雙邊波動的開始。結合政策和基本面因素,我們傾向於認為,這一波動區間在6-7之間,目前正好處於中間位置。

  原因及邏輯:

  設立和取消外匯風險准備金的背景。設立外匯風險准備金的主要背景是:811匯改后,人民幣面臨比較大的貶值壓力。遠期外匯市場表現出了更為強烈的貶值預期。隨着人民幣貶值預期的逆轉,之前為了穩定遠期外匯市場、緩解即期市場貶值壓力的一些臨時性措施自然就有必要取消。

  實質影響小於其信號意義。決定匯率的核心因素還是在於經濟和貨幣政策的基本面。正如同2015年8月設立外匯風險准備金並未扭轉人民幣的貶值趨勢一樣,當前取消外匯風險准備金對人民幣走勢的實質性影響其實同樣有限。一方面,人民幣的貶值趨勢已得到徹底扭轉。另一方面,遠期外匯市場也呈現出快速升值的趨勢,購匯需求有限。

  更應關注其釋放的信號意義。直覺上似乎可以認為:央行不願意看到人民幣的過快升值損害出口的競爭力。但這種理解應該是值得商榷的。首先,今年以來的人民幣升值發生在美元走弱的背景下,相對其他主要貨幣,人民幣的升值幅度適中,人民幣有效匯率仍然表現出了適度貶值。5月以來,人民幣有效匯率小幅升值,但整體表現平穩,對出口的影響應該有的。今年經濟表現出較強的韌性,且出口形勢已明顯改善,沒有必要過度擔憂出口。另外,觀察8月以來的人民幣走勢,也難以觀察到央行有意干預人民幣匯率、控制升值節奏的痕跡。我們傾向於認為央行更多地遵從了市場的意願。因此,我們選擇從對外開放和人民幣國際化的視角去理解其信號意義。

  基於對外開放和人民幣國際化的思考。中國對外開放的步伐從未停止。7月以來的重要會議和檔案強調要擴大對外資的開放;金融業的對外開放也將進一步推進。中國對外開放的進程決定了,在外匯管制方面的一些臨時性的限制措施,會隨着其階段性任務的達成而退出,這是不可逆轉的潮流。另外,人民幣國際化也是未來的發展目標和重要趨勢。但在人民幣加入SDR之后,人民幣國際化的進程反而受阻。為了進一步促進人民幣國際化,一些臨時性的且不合理的外匯管制措施的放開,應該是一種必然的趨勢。從人民幣國際化的角度來看,無疑一個靈活的有彈性的人民幣才是比較有利的。從政策和基本面因素來看,這一波動區間在6-7之間,目前正好處於中間位置。

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