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中金評9月外貿:季末沖高推高進口 産能下降減弱出口

http://finance.sina.com   2017年10月13日 03:25   北京新浪網

  【中金固收·宏觀】9月外貿數據點評:季末沖高以及環保限産推高進口,産能下降減弱出口  20171013

  來源:中金固定收益研究

  作者 陳健恆 田昕明 唐  薇 但堂華

  事件

  9月,以美元計價的進口回升至18.7%,以美元計價的出口回升至8.1%。

  評論

  9月,我國以美元計價出口同比在連續兩個月回落之后,回升至8.1%(前值5.6%);進口同比進一步回升至18.7%(前值13.5%),貿易順差明顯回落到285億美元,明顯低於前幾個月水平。一方面,去年同期出口低基數帶動出口增速小幅回升,而進口的回升則與國內環保之下部分品種供應下降通過進口彌補、環保限産帶動提前補庫存以及十一長假前提前進口等因素有關;另一方面,今年包括房地産、固定資産投資等在內的數據季末效應較為顯著,也或是9月進出口數據回升的因素之一。

  除此以外,進口數據的強勢與國內原料稀缺背景下的進口替代有關(例如煤炭和鐵礦等),而某些品種出口量的鋭減(如鋼鐵)則反映出比價效應和生産能力的制約,在環保限産背景下,出口未來不排除繼續走弱的可能。畢竟以往出口有相當一部分是産能過剩推動的,一旦産能過剩不那麼明顯,出口以及貿易順差都有可能出現趨勢性下行。因此,出口的走軟,我們認為不能簡單的從匯率升值這個角度來理解。

  考慮到進出口數據的回升有季節性因素,如果剔除季節性,回升則並不明顯,因此對債市也並無明顯負面衝擊。債券投資者更多關注金融數據和下周經濟數據的發布。四季度數據的回落會為債市帶來一定的交易機會。

  具體而言: 

  1、分貿易方式方面

  出口方面,9月一般貿易出口增速從8月的5.5%升至13%,加工貿易出口從8月的4.2%降至2.5%。一方面,去年同期一般貿易和加工貿易出口的低基數貢獻了今年9月出口同比的回升;另一方面,一般貿易出口的偏強,且主要體現在發達經濟體上,與海外發達經濟體基本面向好需求回升有關。進口方面,9月一般貿易進口同比增速從8月的15.2%進一步顯著回升至23.7%,加工貿易進口從8月的7%小幅回升至9.3%。一般貿易進口的回升或與國內環保限産部分需求轉向進口、工業品價格回升有關,不過今年進出口貿易較強的季末效應也或有一定貢獻。往后看,考慮國內過剩産能去化、環保限産以及人民幣升值的影響,四季度出口或有所回落。

  2、分國別方面

  分國別出口來看,去年同期對發達國家與發展中國家出口均明顯回落,低基數帶動二者本月回升;但發達國家需求恢復更為顯著,帶動對其出口回升更為明顯。9月對發達國家出口同比從8月的5.6%回升至9.8%,對發展中國家出口同比從8月的5.5%回升至6.2%。出口單月同比來看,得益於歐美經濟向好的需求帶動,9月對美國出口同比升至13.8%(前值8.4%),對歐盟在8月小幅回落之后9月再度回升至10.4%(前值5.2%);對東盟出口也回升至10.8%(前值6.0%);不過,對日本出口進一步小幅回落至0%(前值1.1%);對香港進一步回落-5.7%(前值-0.1%)。

  分國別進口來看,9月對發達國家進口同比從8月的16.2%回升至22.9%,對發展中國家進口從8月的11%回升至15%。其中,對資源型國家進口從10.5%回升至23.9%,結合具體進口商品回升較為顯著的鐵礦石、原油、銅等來看,與國內環保之下部分品種供應下降通過進口彌補,也與環保限産下在限産季到來之前提前生産有關(利潤回升之后提前補庫存,也有助於降低限産季的供需缺口)。進口單月同比來看,9月對歐盟進口同比顯著回升至30.9%(前值19.1%);對日本17.8%(前值9.7%);不過對美國小幅回落15.5%(前值18.6%);對東盟進口20.2%(前值22.5%),對俄羅斯53.4%(前值4.9%)。

  3、分商品進口方面

  進口商品方面,鐵礦砂進口量為10283萬噸,上月為8866萬噸,去年同期為9299萬噸,同比增速繼上月繼續回升,這也與我們了解到的鋼鐵企業生産經營活動活躍,高品位礦石進口積極相符合,但是現在港口庫存量有一些累計,礦價開始走弱,鐵礦砂進口同比增速單邊回升的趨勢可能並不能持續,煤炭本月進口2708萬噸,上月為2527萬噸,去年同期為2444萬噸,原油進口量為3701萬噸,上月為3398萬噸,去年同期為3306萬噸,整體上基礎原料的進口同比增速較上月有所回升。整合電路,二極管,自動處理設備的進口增速均較上月均有比較大幅的改善,本月進口數據較強的原因可能在於:第一:生産活動旺盛(搶在限産之前多生産),但是原料供給受限,企業加快大宗原料進口;第二,企業擔心未來限産政策擴散到原料的獲取上,提前搶跑,一個證據是,固體廢物本月的進口值為321萬噸,上月為374萬噸,去年同期為397萬噸(同比增速從0%左右回落到-20%以下),固體廢物包含廢塑料,廢紙和廢金屬,這個科目的下降就能體現出環保限産(打擊洋垃圾)已經擴散到貿易領域,政策暫未波及的行業提前進行一些儲備也是合乎邏輯的。而廢紙進口量下降也導致了近期國內紙漿和各類紙製品價格暴漲,推升包裝成本。

  4、分商品出口方面

  鋼材當月出口514萬噸,去年出口880萬噸,同比大幅回落,延續了之前的趨勢,鋼材回落的主要原因仍是國內外價格的倒掛,今年國內鋼材價格快速上漲,而國外價格上漲相對滯后,內銷與外銷之間利潤相差數百元,影響了貿易商對鋼材出口的積極性。成品油出口382萬噸,上月為460萬噸,去年同期微430萬噸,同比也略微出現回落。服裝方面,今年9月出口金額為1478億美元,去年同期為1504億美元,同比略有所回升,手持電話機出口量為1499億美元,去同期為1482億美元,與上月相比同比增速有所回落,這個科目偏弱可能與今年新款iphone銷量較差有關。 總體上講,雖然出口數據並未走弱,但是國內生産能力趨弱正在逐漸影響我國“世界工廠”的地位,如果環保限産升級,出口有繼續走弱的可能。

  注

  報告原文請見2017年10月13日中金固定收益研究發表的研究報告《中金公司*陳健恆, 唐薇:簡評*季末沖高以及環保限産推高進口,産能下降減弱出口 | ——9月外貿數據點評》。

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