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鄧海清:M2增速再創新低 或與嚴監管與貸款走低有關

http://finance.sina.com   2017年11月13日 01:51   北京新浪網

  為何債市不再跟隨央媽指揮棒起舞?

  來源:清FICC頻道

  作者:鄧海清,“海清FICC頻道”全球首席經濟學家;陳曦,“海清FICC”大資管頻道研究員

  中國10月新增人民幣貸款6632億元人民幣,預期7830億元,前值12700億元。10月社會融資規模10400億元人民幣,預期11000億元,前值由18200億元修正為18199億元。10月M2貨幣供應同比8.8%,增速創歷史新低,預期9.2%,前值9.2%。

  1、10月金融數據低於市場預期,與10月的PMI、進出口數據走低印證,反映出經濟高點漸現,2017年經濟大概率“前高后低”。我們在《信貸高燒不可持續的四大理由》中提出,社融特別是信貸持續高燒,主要與政策導向、商業銀行行為模式變化有關,隨着政策對居民短期貸款的監管趨嚴,未來持續高燒的社融和信貸不可持續,我們的觀點得到充分的驗證。

  2、10月新增人民幣貸款6632億元人民幣,明顯低於市場預期,除了10月屬於季節性走低之外,主要還在於居民短期貸款的明顯下滑。具體而言,2017年3月以來,居民短期貸款均值在2100億遠左右,且9月一度高達2537億元,但9月下旬以來,政策對居民消費貸的監管逐漸升溫,使得10月居民短貸下降至僅為791億元,政策層的監管對新增貸款的影響逐漸顯現,直接導致了10月新增貸款的明顯走低。

  3、10月社會融資規模10400億元人民幣,略低於市場預期,同樣與新增貸款的低於預期有關。與此同時,我們觀察到,盡管10月社融數據低於預期,但同比反而多增了1522億元,可能與企業具有一定的融資需求剛性,企業的融資需求偏高導致了社融同比的走高,究其原因,可能在於2017年以來債券市場的持續低迷,導致企業現金流壓力較大有關。

  4、10月M2同比8.8%,再創歷史新低,可能與嚴監管與貸款走低有關。M2的增速主要與貨幣派生有關,10月貸款明顯走低,以及2017年以來監管對委外、同業的嚴監管,使得股權及其他投資項走低,共同導致了貨幣派生明顯不足。

  5、至於央行貨幣政策,我們認為,無論是央行貨幣政策、通貨膨脹、公開市場操作走勢,都仍然以“穩”字為核心,“不松不緊”才是主基調。目前來看,由於債券市場利率已經明顯高於貨幣市場利率,貨幣政策進一步收緊的概率較低,“不松不緊”是貨幣政策主基調。

  6、對於債券市場,已經偏離基本面和央行的定價邏輯。目前經濟基本面回落,信貸高燒得到遏制,債市收益率相對貨幣市場利差處於歷史最高水平,均支持債券收益率回落。從央媽態度看,提前開始2月逆回購、罕見辟謡同業負債占比調整、大量凈投放等均表明央行維穩意圖,但債市同樣並不買帳。

  我們認為,目前債市的核心矛盾在於,對新一屆財經官員政策不確定性的擔憂,特別是對潛在的緊貨幣和嚴監管的恐慌,導致債市對於現實的利好視而不見,這恰恰是當前債市最大的“灰犀牛”。我們認為,長期來看,緊貨幣、嚴監管超預期的可能性並不高,相反當前債市已有透支和超調之嫌,我們仍然認為債券市場的長期配置價值非常充分。

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