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評論:當前貨幣政策與金融環境並不是偏緊而是偏寬鬆

http://finance.sina.com   2017年11月14日 14:11   21世紀經濟報導

  保持貨幣政策穩健中性

  央行近日發布的數據顯示,10月新增人民幣貸款6632億元,新增社會融資規模達1.04萬億元,環比分別下降6068億元和7799億元,均略低於預期。10月M2余額同比增長8.8%,增速比上月末低0.4個百分點,再創歷史新低。

  這幾個數據似乎給人一個印象:貨幣政策收緊了,甚至是已經比較緊了。有人認為,貨幣政策有可能在12月召開的中央經濟工作會議上做出微調,屆時M2同比增速可能會有明顯回升。給人貨幣政策偏緊印象的還有近期的債券市場。在國家統計局11月14日發布的數據顯示,10月主要經濟指標多數下行之后,10年期國債活躍券170018收益率仍然上行,盤中最高至4.01%,三年來首次升破4%關口。在經濟指標下行的“利好”之下債市卻沒有回暖,原因似乎是當前資金面偏緊,能夠改變這種狀況的辦法似乎只有放鬆貨幣政策及放鬆金融監管。

  但是,也有很多數據和現象顯示,當前貨幣政策與金融環境並不是偏緊,而是偏寬鬆。10月新增信貸和新增融資雖然環比下降,但同比卻分別多增了119億元和1522億元。導致環比下降的主要是季節性因素,10月有國慶長假,信貸和融資增量一直偏少。考慮到以上相關因素,新增信貸和新增融資能夠實現同比多增,反映貨幣政策並不比去年同期緊。

  考慮到季節性因素和重大事件影響,貸款和融資的增長會有波動,因此,看累計增量更能衡量貨幣政策與融資環境的鬆緊程度。今年前10個月,人民幣貸款增加11.8萬億元,同比多增1萬億元;社會融資規模增量累計達16.71萬億元,比上年同期多2.36萬億元。因而,10月末人民幣貸款余額和社會融資規模存量同比增速都達到了13%,后者高出年初政府工作報告確定的預期目標。

  雖然債市下行,但股市的走勢卻比較堅挺,從5月中旬的3000點上方,一路上行到3400點以上,這是近年來少見的好行情。雖然股市上行的部分原因是今年經濟增長超預期,但也反映當前資金面並不緊張。樓市方面,由於受到限購限貸限價限售等調控措施的影響,房價上行的勢頭受到了遏制,但進入樓市的資金仍然比較多,1-10月份,在房地産開發企業到位資金中,國內貸款同比增長20.2%,定金及預收款增長14.8%。房地産開發企業土地購置面積及土地成交價款的累計同比增速自5月以來基本上一直在上升,10月已分別達到12.9%和43.3%。這些數據都顯示樓市“不差錢”,也因如此,雖然調控措施相當嚴厲,但房價下行的趨勢並沒有真正確立。另外,小貸公司、網貸平台等類金融、非金融發展迅速,也從一個側面反映融資環境較寬鬆,獲得資金並不難。

  那麼,當前貨幣政策和金融環境到底是偏緊還是偏松呢?偏緊和偏松的現象同時存在,其實是資金來源和資金運用之間出現了一定矛盾。這一矛盾突出地反映在M2與信貸增速的背離中。信貸快速增長,而M2增速較低,10月末,兩者之差達到了4.2個百分點。M2主要是由存款構成的,可以反映金融機構資金來源的情況;貸款則是金融機構資金運用的最重要組成部分。資金來源的增長放緩了,M2增速較低,使貨幣政策看起來收緊了。而資金運用和資金需求仍然在比較快速地擴張,但在資金來源收緊的情況下,只有一部分需求能夠得到滿足,其狀況反映融資環境仍然寬鬆,而另一些需求則會感受到融資環境在收緊。相比樓市和股市,債市對資金需求並不是優先的(預期收益率比另兩者低,維持價格穩定及上漲的迫切性也低)。

  要解決資金來源和資金運用之間的矛盾,要麼使資金來源增速升上去,要麼使資金運用增速降下來。有人期待M2增速明年會上升,但這可能是難以實現的。一方面,隨着GDP增速放緩到6.5%左右,而通貨膨脹率要維持在2%左右,M2增速下降到8.5%左右是合適的。另一方面,這些年消費率上升而儲蓄率下降,居民存款的增長會趨勢性地下降,這也意味着資金來源與M2的增速會維持在較低的水平。今年M2增速較低,固然有金融去槓桿的因素,實際上也是經濟進入新常態的必然變化。因此,目前信貸和融資13%的增速顯然是偏高的,需要使之降下來,與資金來源的增速相適應。

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