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鄧海清:通脹擔憂杞人憂天 2018年最確定機會是利率債

http://finance.sina.com   2018年01月09日 19:07   北京新浪網

  通脹擔憂杞人憂天,2018年最好、最確定的機會是利率債

  來源:海清FICC頻道

  作者:鄧海清 陳曦

  中國12月CPI同比1.8%,預期1.9%,前值1.7%。中國12月CPI環比0.3%,前值0.0%。中國12月PPI同比4.9%,預期4.8%,前值5.8%。中國12月PPI環比0.8%,前值0.5%。

  1、12月通脹數據小幅低於市場預期,市場擔憂的高通脹並未出現,2017年通脹平穩收官,符合我們對2017年全年的通脹預期,前低后高,且高通脹屬於杞人憂天。

  海清FICC頻道認為,2017年的通脹同樣屬於“結構分化”的走勢,一方面,2017年非食品同比出現了中樞性的上行,當前屬於高位震蕩;另一方面,2017年食品同比處於明顯的“低位平台”,且緩步上揚,共同導致了2017年“前低后高、沒有高通脹”的局面。

  至於2018年的通脹水平,在食品供給過剩、豬肉價格滯漲的情況下,食品價格上漲“上有頂”,再疊加非食品價格、PPI在高基數的因素下,甚至可能出現一定幅度的回落。總體上,我們預測2018年全年CPI同比均值2-2.2%,CPI同比與PPI同比的“剪刀差”將以CPI同比的下行收尾,2018年“通脹壓力上有頂”,中樞超過2.5%的可能性極低,市場對2018年通脹存在過度擔憂。

  2、12月CPI同比1.8%,略低於市場預期,主要在於食品價格的拖累。從同比的角度來看,12月食品同比僅為-0.4%,對CPI同比存在明顯地拖累,主要在於豬肉同比價格明顯走低,12月豬肉價格同比為-8.3%。但從環比的角度來看,12月食品環比為1.1%、非食品環比為0.1%,反映出食品項的“價格窪地”出現了一定的回升,這也是12月CPI同比高於前值的原因。

  不過,我們認為,這並不意味着2018年的通脹水平會由於食品價格的回漲而出現高通脹的情況,主要原因在於,在豬肉價格沒有出現明顯的周期性回漲的情況下,食品同比的上漲“上有頂”。

  更值得注意的是,當前CPI非食品同比僅僅是中樞高位,但在環比上升缺乏可持續性的情況下,高基數將會下拉CPI非食品同比數據。至於非食品不可持續的原因在於,2017年非食品項走高的很大貢獻在於醫療保健項的大幅上行,12月醫療保健同比為6.6%,但該項價格的飛漲主要是醫療體制改革帶來的一次性制度衝擊,並不具備可持續的動力,隨着該制度因素的消退,非食品同比中樞下台階大概率,且12月醫療保健環比僅為0.1%,為2017年最低值。

  3、12月PPI同比4.9%,較前值出現大幅回落,主要在於高基數的原因。由於供給側改革、環保限産導致了供給端的降低,再疊加國內、海外經濟回暖的需求回升,共同推高了大宗商品價格。但由於2018年的中國經濟可能面臨一定的下行,以及供給側改革、環保限産可能存在節奏放緩,PPI同比將隨着高基數的原因而逐漸回落。

  4、至於央行貨幣政策,我們認為,央行政策態度、通貨膨脹、公開市場操作走勢,均反映出“不松不緊”仍是貨幣政策的主基調。由於2018年CPI同比均值2-2.2%,高通脹的可能性極低,從歷史經驗來看,CPI同比不超過2.5%,央行不會通過收緊貨幣來控制通脹壓力,從通脹上看,貨幣政策進一步收緊的概率較低;另一方面,由於當前的監管態勢明顯趨嚴,在防風險底線思維的情況下,貨幣政策不存在邊際收緊的可能性,因此,總體上,“不松不緊”仍是2018年貨幣政策的主基調。

  5、對於債券市場,我們認為,堅定看好2018年債券市場,2018年最確定、最好的投資機會是利率債。目前債市的核心矛盾點在於監管,而監管對於債市的唯一不確定性在於“理財新規”,我們認為,在“守住不發生系統性金融風險的底線”約束下,存在理財打破剛兌的平穩過渡方式,因此“理財新規”對於債市利空或低於市場預期。債市的另一潛在風險點在於去殭屍企業、打破國企軟約束下,信用衝擊導致的利率債的衝擊,但從歷史來看此類衝擊只是脈衝而不是趨勢。

  海清FICC頻道認為,中國利率債的機會並非“交易性機會”,而是“配置性機遇”,3.8%以上國債閉着眼睛買。我們的邏輯是:與基本面對應利率、貨幣市場利率、信貸利率、海外債市利率相比,中國利率債利率均處於高位,同時2018年經濟下行是大概率事件、貨幣政策並非債市核心因素、銀行資産負債再平衡將平穩過渡、銀行綜合資金成本系統性下降、股市樓市疲軟下的資産配置切換債市配置增強、廣義資金需求系統性下降,2018年最好、最確定性投資機會是利率債。

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