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平安宏觀評外貿數據:未來進出口增速均面臨下行壓力

http://finance.sina.com   2018年02月08日 16:44   北京新浪網

  【平安宏觀】內需仍強推升進口,關注貿易摩擦風險——1月份外貿數據點評

  來源: 宏評債論

  陳驍 魏偉 楊璇

  事項

  2018年2月8日,海關總署公佈了1月份外貿數據:1月份,我國出口同比上升11.1%(前值10.9%);進口同比上升36.9%(前值4.5%);貿易順差203億美元(前值547億美元)。

  平安觀點

  1月進出口增速雙雙回升,但考慮到春節錯位因素的存在,季調數據的走向具有相對更強的指示性:1月份季調出口增速明顯走弱,其中勞動密集型産品出口狀況更為疲弱,而高新技術類産品仍繼續保持強勢,季調進口增速明顯回升,重要工業品進口量增速回升顯示當前內需仍具有較強韌性。展望來看,我們認為今年出口增速面臨小幅回落壓力,一方面,在全球流動性收緊、中國增長動力料將減弱的背景下,外圍經濟復甦可能從協同走向分化,外需存在邊際減弱的隱憂;另一方面,特朗普政府的孤立主義傾向可能使得中美在貿易與投資領域發生摩擦的概率上升,市場目前對此帶來的負面影響有所低估;此外,近期明顯上升的人民幣匯率也可能對未來幾個月出口增速帶來一定壓制。進口方面,我們仍傾向於認為進口增速將逐步回落,一是今年內需增長動力將有所減弱已基本達成市場共識,二是雖然實際的進口貿易合作中可能存有一定的價格粘性,但仍難以逃脫價格效應減弱的總體趨勢,由此從量價兩端對進口增速帶來壓力。短期來看,考慮到春節錯位因素,預計2月出口增速下滑為7.0%,進口增速下滑為20.0%。

  1、內需強韌疊加春節錯位,1月份進口增速超預期上升。美元計價下,1月份我國出口額同比增速11.1%,較上期小幅回升0.2個百分點,1月進口額同比增速36.9%,較上期大幅回升32.4個百分點。不過考慮到春節錯位效應帶來了相對較強的低基期影響,事實上本次季調數據走勢的指向意義更強,從季調的口徑來看,1月出口增速下滑7.1個百分點降至5.6%,進口增速上升11.7個百分點升至20.4%,結合1月PMI外貿分項的雙雙大幅走低來看,進口季調增速的反彈仍較為超預期。從目前公佈的進口商品分項數據來看,進口額增速的邊際回升主要受進口量的推升所致,考慮到部分重要工業品進口量增速改善幅度一定程度超出春節錯位的解釋範圍,顯示出當前內需仍具有較強韌性。

  2、對美歐日出口增速回落,對東盟、香港出口增速上升。1月份中國對美、歐、日出口額增速分別為11.1%、10.3%、1.4%,分別較上期下滑1.6、2.5和13.5個百分點,對東盟和香港出口增速18.4%與18.9%,較上期大幅上升10.1和11.5個百分點。目前來看,我國對美、歐出口增速連續兩個月小幅下滑,但仍保持相對較高水平。

  3、主要出口商品中,1月高新技術産品出口增速上升4.2個百分點至23.2%,機電産品出口增速小幅下滑0.6個百分點至13.4%,二者仍保持明顯的上升趨勢,而勞動密集型産品增速繼續下滑2.4個百分點至-3.8%,考慮到低基期因素,勞動密集型産品的出口狀況顯然更為疲弱。主要進口商品中,從目前公佈的部分數據來看,1月份進口增速的邊際回升更多受進口量推動所致,同時價格效應的支撐仍強,同比增速仍繼續處於相對高位,1月銅、原油、鋼材、鐵礦砂、塑料、紙漿進口量同比增速均出現明顯回升,其中原油、塑料、銅進口量增速改善幅度更是超20個百分點,改善幅度之大一定程度超出春節錯位的解釋範圍,另外價格方面,目前重要工業品中,僅鐵礦砂價格增速下滑趨勢較為明顯,1月份降至-9.0%,原油、銅、鋼材價格增速仍保持20%以上的高水平。

  4、未來進出口增速均面臨下行壓力。總結來看,1月份季調出口增速明顯走弱,其中勞動密集型産品出口狀況明顯更為疲弱,而高新技術類産品仍繼續保持強勢;季調進口增速明顯回升,重要工業品進口量增速的回升更是顯示當前內需仍具有較強韌性。展望來看,我們認為今年出口增速面臨小幅回落壓力,一方面,在全球流動性收緊、中國增長動力料將減弱的背景下,外圍經濟復甦可能從協同走向分化,外需存在邊際減弱的隱憂;另一方面,特朗普政府的孤立主義傾向可能使得中美在貿易與投資領域發生摩擦的概率上升,市場目前對此帶來的負面影響有所低估。此外,近期明顯上升的人民幣匯率也可能對未來幾個月出口增速帶來一定壓制;進口方面,我們仍傾向於認為進口增速將逐步趨勢回落,首先今年內需增長動力將有所減弱已基本達成市場共識,另外雖然實際的進口貿易合作中可能存有一定的價格粘性,但仍難以逃脫價格效應減弱的總體趨勢,由此從量價兩端對進口增速帶來壓力。短期來看,考慮到春節錯位因素,預計2月出口增速下滑為7.0%,進口增速下滑為20.0%。

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